生猪政策预计严格落实，25-26年猪价有望超预期

-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 2/172025年1月13.0元/公斤降至4月12.3元/公斤。⚫估值及投资建议2025年猪价步入下行通道，但由于产能增幅小，2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。随着发改委政策的落实，2026年生猪价格有望超预期，成本控制优秀的公司有望获得超额收益。目前，生猪养殖板块相对中小综指PB、生猪养殖板块相对沪深300PB均已处于历史低位。根据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,539元、温氏头均市值2,374元、新希望2,558元、天邦901元、正邦3,571元、巨星农牧2,650元、神农集团5,075元、京基智农2,767元、东瑞股份2,600元。一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份。⚫风险提示疫情；生猪去产能不及预期；猪价下跌超预期。 证券研究报告 3/17正文目录1产能恢复明显偏慢，猪价处于下行周期............................................................................................................................51.1本轮周期产能恢复明显偏慢.........................................................................................................................................51.22025年猪价处于下行周期.............................................................................................................................................62 2025年生猪均重明显偏高，二育已成行业常态................................................................................................................72.12025年生猪均重明显偏高.............................................................................................................................................72.2二次育肥已成行业常态.................................................................................................................................................83发改委政策具持续性，猪价有望超预期............................................................................................................................93.1预计发改委政策具持续性.............................................................................................................................................93.22025-2026年猪价有望超预期......................................................................................................................................104上市猪企基本面持续改善.................................................................................................................................................114.12025年上市猪企出栏规划稳步增长............................................................................................................................114.22025年1-5月，上市猪企出栏量同比增长31%.........................................................................................................124.3上市猪企成本处下行通道...........................................................................................................................................145估值及投资建议................................................................................................................................................................15风险提示：............................................................................................................................................................................16 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/17图表目录图表1全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-统计局，万头、%.........................................................................................5图表224年2月-25年5月涌益能繁母猪存栏环比变化............................................................................................................6图表32022年5-10月涌益咨询能繁母猪存栏环比变化.............................................................................................................6图表424年3月-25年5月钢联能繁母猪存栏环比变化............................................................................................................6图表52022年5-12月上海钢联能繁母猪存栏环比变化.............................................................................................................6图表6统计局能繁母猪存栏量累计变化与猪价最高点（最低点）对照表..............................................................................6图表72025年生猪价格走势图，元/公斤....................................................................................................................................7图表82022-2025年生猪价格月度对照图，元/公斤...................................................................................................................7图表92020-2025年生猪出栏均重对照图，公斤.........................................................................................................................7图表10150公斤以上生猪出栏占比对照图..................................................................................................................................7图表11大北农控股公司生猪出栏均重走势图，公斤................................................................................................................8图表12大北农参股公司生猪出栏均重走势图，公斤................................................................................................................8图表13正邦科技生猪出栏均重走势图，公斤............................................................................................................................8图表14立华股份生猪出栏均重走势图，公斤............................................................................................................................8图表15二育销量占实际销量比重走势图....................................................................................................................................9图表16正邦科技生猪出栏均重走势图，公斤............................................................................................................................9图表17立华股份生猪出栏均重走势图，公斤.............