生猪政策预计严格落实，25-26年猪价有望超预期

核心观点

• 产能恢复偏慢，猪价下行周期： 统计数据显示，能繁母猪存栏量恢复缓慢，累计增幅仅1.2%，低于2022年同期水平。2025年生猪价格进入下行周期，全国生猪均价同比下降16.7%。
• 生猪均重偏高，二次育肥常态化： 2025年生猪出栏均重处于2022年以来最高水平，上市猪企出栏均重整体上升。二次育肥成为行业常规操作，2025年4月二育销量占实际销量比重达到9.73%。
• 发改委政策持续，2025-2026年猪价超预期： 发改委要求大型集团猪企停止增加能繁母猪存栏，出栏体重控制在120kg，不鼓励销售二育猪。预计政策将持续，2026年生猪价格有望超预期，盈利水平有望超过2025年。
• 上市猪企基本面改善： 2025年上市猪企出栏规划整体保持增长态势，2025年1-5月出栏量同比增长31%。上市猪企养殖成本继续下行，牧原、温氏、神农的成本处于行业第一梯队。
• 估值低，投资建议关注温氏、牧原： 生猪养殖板块估值处于历史低位，建议关注温氏股份、牧原股份。

关键数据

• 2024年2季末、3季末、4季末、2025年1季末，能繁母猪存栏量环比分别小幅提升1.2%、0.6%、0.4%、-1.0%，累计增幅1.2%。
• 2025年第23周，全国生猪均价14.78元/公斤，同比下降16.7%，较年初下降10.8%。
• 涌益咨询：2025年生猪出栏均重128.28公斤，处于2022年以来最高水平。
• 2025年1-5月，20家上市猪企出栏量8699万头，同比增长31%。
• 牧原育肥猪完全成本从2025年1月的13.1元/公斤降至5月的12.2元/公斤。
• 温氏肉猪养殖综合成本从2025年1月的12.8-13.0元/公斤降至4月的12.0元/公斤。
• 神农集团育肥猪完全成本从2025年1月的13.0元/公斤降至4月的12.3元/公斤。

研究结论

• 2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。
• 2026年生猪价格有望超预期，成本控制优秀的公司有望获得超额收益。
• 建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份。