2025年中期银行行业投资策略报告：行稳致远

行稳致远[Table_ReportType][Table_Summary]投资要点：行业整体经营继续承压：2025年一季度，42家上市银行营业收入和归母净利润同比增速分别为-1.7%和-1.2%，增速均转负。整体看，营收增速的下行是制约盈利增速放缓的核心因素。一季度利息净收入和手续费净收入同比降幅明显收窄。在规模增长保持稳健的情况下，净息差降幅边际收窄是利息净收入同比降幅收窄的主要支撑因素。而负债端成本明显压降则对息差降幅边际收窄起到了重要作用。支出端，包括业务费用、拨备以及所得税同比负增长，均对盈利增速产生正向贡献。政策友好叠加资金面助力，或驱动行情延续：2025年一季度货币政策执行报告中在下一阶段货币政策主要思路中提到，“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，以及“降低银行负债成本”，对银行息差端的重视度提升。低利率环境下，当前10年期国债收益率在1.65%左右,一年期存款挂牌利率已经降至1%以下，对比当前A股银行业平均4%左右的股息率，以及稳定的分红预期，从大类资产配置的角度看，银行股仍有一定的吸引力。监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，上述资金的买入有助于夯实板块估值下限。展望2025年下半年，由于外部不确定性较大，以及银行息差压力，货币政策预计维持“适度宽松”状态，政策转向的压力不大，不过年内再次降息的概率或在降低。降准方面，预计仍有一次调整，用于补充流动性缺口。净息差或逐季改善：贷款方面，过去几年，银行业整体信贷增速持续下行。居民端需求疲弱，对公新增信贷占比持续走高。受到负债以及信用成本约束，国有大行的新增信贷占比提升，传统对公贷款投放较好的银行信贷增速也保持高位。展望2025年，受债务置换因素的影响，我们预计整个信贷表观增速或仍有放缓可能，而对公业务优势行仍可保持稳定的规模增长。2025年一季度净息差下行，不过降幅呈现收窄态势，负债端成本压降则对息差降幅边际收窄起到了重要作用。随着负债端成本的进一步优化，以及政策的呵护，我们预计后续季度净息差有望逐季改善。2023年末信用成本率已经降至0.8%以下，此后降幅逐步收窄，拨备对业绩的贡献逐步回落。预计2025年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大，拨备对利润的支撑相对有限。投资策略：2025年1月2日-2025年6月13日，银行指数（中信）整体上涨11.8%，跑赢沪深300指数13.6个百分点。当前银行指数对应的PB为0.68倍。银行板块呈现整体上涨格局，区域行的表现相对较优。2025年一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行 ——2025年中期银行行业投资策略报告 万联证券研究所www.wlzq.cn净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动或下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，以及监管鼓励保险资金加大入市力度以及《公募基金高质量发展行动方案》的推出，资金持续增配银行板块方向明确。另外，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 正文目录1 2025年一季度业绩回顾...................................................................................................51.1 2025年一季度营收和归母净利润增速转负........................................................51.2规模增长稳健，息差降幅边际收窄....................................................................61.2.1总量增长稳健.............................................................................................61.2.2负债成本压降使得净息差降幅边际收窄.................................................61.2.3资本消耗阶段性加大.................................................................................71.2.4低基数使得中收增速降幅明显收窄.........................................................81.2.5债市波动影响其他非息收入.....................................................................81.2.6资产质量账面指标保持稳健.....................................................................81.2.7拨备覆盖率环比下降.................................................................................92政策友好叠加资金面助力，或驱动板块行情持续.......................................................92.1央行呵护净息差....................................................................................................92.2资金端持续驱动..................................................................................................102.3货币政策展望......................................................................................................103 2025年全年业绩展望.....................................................................................................103.1预计2025年对公贷款投放仍保持高位............................................................103.2 2025年净息差或逐季改善..................................................................................113.3 2025年中收有望进一步企稳回升......................................................................123.4 2025年其他非息收入或整体走弱，分化加剧..................................................133.5 2025年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大..............................................134投资策略.........................................................................................................................134.1板块整体上涨，区域行表现相对较优..............................................................134.2投资建议..............................................................................................................145风险提示.........................................................................................................................15图表1:营收增速和归母净利润增速（单位：%）........................................................5图表2:利息净收入和手续费净收入同比增速（单位：%）........................................5图表3:其他非息收入同比增速（单位：%）................................................................5图表4:业务及管理费同比增速（单位：%）................................................................6图表5:信用减值损失和所得税同比增速（单位：%）................................................6图表6:各类资产同比增速（单位：%） ........................................................................6图表7:金融投资占比（单位：%）................................................................................6图表8:净息差（单位：%）...........................................................................................7图表9:利息收入与利息支出单季环比降幅（单位：%）............................................7图表10:核心一级资本充足率和降幅（单位：%）......................................................8图表11:不良率（单位：%）..........................................................................................9图表12:拨备覆盖率和拨贷比（单位：%）..................................................................9图表13:新增信贷和政府债占比结构（单位：%）....................................................11图表14:新增政府债规模（单位：万亿元）...............................................................11图表15:贷款同比增速（单位：%）..............................................................