2025年半年度报告-甲醇

【报告要点】 彭昕能源化工高级研究员从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067Email：pengx@dwqh88.com期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！ www.dwfutures.com一、2025年上半年行情回顾：弱势震荡下行，价格中枢下移图1：甲醇主力合约价格走势图（元/吨）数据来源：文华财经，东吴期货研究所2025年上半年，甲醇主力合约整体呈现弱势震荡下行的态势，在此期间经历了两段平台期后价格中枢整体下移。1月份，随着特朗普上台后对商品加征关税引发宏观担忧、伊朗甲醇装置重启传闻频出以及传统下游需求惨淡等利空因素相继发酵，甲醇主力合约从最高2725元/吨下跌至最低2546元/吨，春节假期前多头资金减仓避险同样助力了向下空间。2-3月份，甲醇主力合约开始转为僵持震荡运行。虽然伊朗甲醇装置持续停车导致进口量明显缩减，但港口库存在国产货源冲击与华东MTO装置停车下非去反累，整体上矛盾并不十分突出。在基本面向好预期博弈叠加宏观情绪反复的背景下，甲醇主力合约总体上维持在2500元/吨-2600元/吨的区间内运行。进入4月份，中美关税贸易摩擦加剧，宏观预期不佳叠加加征关税或对需求带来长线压制，甲醇主力合约跟随商品市场整体大幅下跌，最低触及2238元/吨。5-6月上旬，在中美关税大幅调降后宏观情绪回暖、伊朗多套甲醇装置因原料和技术问题降负停车以及江苏斯尔邦MTO装置或提前回归等市场消息刺激下甲醇主力合约出现触底反弹。然国产供应和进口回归使得内地和港口同步呈现累库趋势，而且受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工下滑后需求减量明显。在成本端弱势格局不改的背景下甲醇主力合约再度回落，总体维持在2200元/吨-2300元/吨之间运行。6月中旬，受伊以地缘冲突局势恶化影响，市场对未来伊朗甲醇进口的不确定性担忧加剧，甲醇主力合约突破前期震荡区间后最高上行至2500元/吨左右。二、2025年下半年供需格局变化与分析1、一体化装置投产为主，可流通增量有限，关注“节能降碳”收官之年对供应的影响2025年，国内甲醇装置的投产多集中于年初和年底，且主要以一体化装置为主，实际可流通的甲醇增量极为有限。2025年下半年，虽然名义上预期投产的三套甲醇装置产能达220万吨/年，但实际可流通增量为零。一方面，赤峰新木园的甲醇装置为生物质制天然气生产绿色甲醇的装置，但由于绿色甲醇因为成本问题导致需求相对单一、流通路径相对封闭，暂不计入目前甲醇市场的可流通量中；另一方面，其余两套新投产甲醇装置 1 www.dwfutures.com2均在年底投产且都配套有下游消耗装置。其中，新疆中和合众醋酸装置将于年中投产，宁夏冠能BDO装置亦将与甲醇装置同步在年底配套投放。虽然目前甲醇生产企业利润高企，新装置的投产积极性或有增加，但上述甲醇产能的实际释放要到2026年且可流通甲醇产能增量不足82万吨/年。重点关注甲醇新装置投产后因运行不稳定而导致的降负和临停，进而导致配套下游装置阶段性进行甲醇外采的影响（主要是MTO装置，宝丰新材料二三期MTO装置在上半年曾出现过持续外采的情况）。表1：2025年国内甲醇装置投产计划数据来源：隆众资讯，Mysteel，东吴期货研究所图2：《浙江省推动碳排放双控工作若干举措》相关文件数据来源：浙江省人民政府办公厅，东吴期货研究所2025年一季度中旬，浙江省印发《浙江省推动碳排放双控工作若干举措》相关文件。该文件的印发表明“双碳”目标加速落地，也引发了市场对“节能降碳”政策执行力度加强的猜想。受此消息影响，以甲醇为代表的高碳排放和高能耗等品种都出现了比较明显的拉涨。2025年是“十四五”规划以及《2024-2025年节能降碳行动方案》实施的最后一年，对于碳排放和能耗的管控或将更为严格。由于我国煤制甲醇行业能效低于基准水平的产能约占25%，到2025年，该部分产能需要清零。而我国煤制烯烃行业能效优于标杆水平的产能约占48%，且全部产能高于基准水平。可以看出，相对于甲醇的上游生产而言，甲醇的主力下游—占比超50% www.dwfutures.com3的煤制烯烃产业节能降碳的效果较为显著，暂时不存在产能出清的风险，因此“节能降碳”政策对甲醇行业供给侧的影响更为深远。譬如，榆林凯越煤化通过技术升级，将部分甲醇产能转化为乙醇生产原料，将原有的60万吨/年甲醇产能降至39.76万吨/年，同时新增50万吨/年乙醇产能，是煤化工“精细化、低碳化”转型的典型范例。通过“节能降碳”政策即可以倒逼企业延伸产业链，提升产品附加值的同时进行减碳，亦可以出清多余的甲醇产能。2、甲醇高利润导致联醇企业“减氨增醇”，但整体影响可控国内化肥企业普遍使用联醇法以实现氨醇联产，氨醇联产企业的核心产品是尿素和甲醇，两者的盈利情况直接决定着企业的利润水平。目前联产氨醇装置的氨醇比一般在10%-50%，通过调整氨醇比可以调控下游产品结构。以甲醇的主要产销区及尿素的主要产区—山东地区为例，可以看到，由于2024年四季度以来甲醇的生产利润直线拉升一度突破300元/吨，而尿素则因市场萎靡不振导致部分固定床企业一直保持亏损，产品经济性压力下迫使氨醇企业纷纷转产甲醇，且对尿素预期愈发悲观的背景下氨醇企业也是“能转则转”。但是转产是有成本的，需要配套装置全停再实现转产，而且限制较多，转换一次需要几十万左右的成本。进入到6月以后，随着甲醇生产利润的回落以及尿素生产利润的回升，转产的利润空间大幅收窄以后整体转产量也开始走弱。而且由于单套联醇装置规模较小且分散，难以形成区域联动和协同效应，在甲醇总产能中的占比也较为有限，对整体甲醇市场的影响可控。图3：甲醇各生产工艺占比图4：煤联醇周度产量（万吨）图5：煤制甲醇及尿素生产毛利对比图6：甲醇、合成氨及尿素价格对比数据来源：Mysteel，东吴期货研究所3、市场供需和成本利润成为影响企业“春检”计划的最主要因素甲醇的“春季检修”一般主要集中在3月份到5月份。进行“春检”的原因主要在于以下两个方面：一方面，由于化工装置在夏季高温下生产的安全隐患较大，因此在夏季之前进行安全检修已经成为市场惯例；另一 www.dwfutures.com4方面，由于部分装置（如西北地区的装置）在寒冬天气下需要一直维持开车才能够保持正常运转，而在经历了一整个冬季的长时间运行后，“春检”成为了西北地区多数化工品装置安全保障的必经之路。不过从近几年来看，市场的供需结构和成本利润成为影响企业“春检”计划的最主要因素，特别是国内西北地区的大型甲醇生产企业，其装置检修策略正经历着显著的调整。目前，部分西北龙头生产企业的大型化检修年限已经逐渐拉长，而且检修时间也并不全部集中于3-5月份，检修频率的降低以及检修时间的调整是甲醇生产工艺进步以及成本效益优化的综合体现。当甲醇行情较好时，企业会更偏向于保持高开工进行生产，以争取最大盈利；但当行情较差甚至亏损时，企业开工意愿降低，更愿意通过检修来避免长时间的亏损。图7：全国甲醇开工率图8：甲醇月度产量（万吨）图9：煤制甲醇开工率图10：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所4、“春检”规模缩水和时间规律弱化或产生“秋检”前置效应根据统计，2021年和2022年甲醇的春检规模在1200万吨/年左右，2023年的春检规模明显缩小、仅在700万吨/年左右，2024年春检规模继续缩小、约在600万吨/年，2025年涉及春检的产能继续缩水至500万吨/年。可以看到，春检规模在总体上呈现逐年缩小趋势，这点在甲醇的检修损失量中也可以得到佐证，这其中最主要的原因还是在于甲醇生产利润的高企。除此之外，受到伊朗甲醇装置重启偏慢的影响，2024年甲醇市场一、二季度的进口量反预期下降，内地货源需求大增的背景下，内地生产企业利润大幅修复，多套甲醇装置的检修计划也推迟到三季度，因此春检规模同比有所下降。2025年，伊朗甲醇装置的回归相对而言也有一定程度上的延后，直到3月中下旬开始才正式进入大规模的复工复产，进口延续缩量的情况下也同样影响了春检规模。甲醇的秋季检修一般集中在8-10月，与春季检修形成互补。一方面，设备经历夏季的高温运行后需检测腐蚀、更换催化剂（如合成塔、换热器等高压设备）；另一方面，可以避开金九银十”的需求旺季，减少检修对利润的冲击。而春检规模缩减可能导致检修需求后移，由于装置未能及时维护，因装置老化触发计划外停车， www.dwfutures.com5企业可能被迫在秋季增加检修规模，即“秋检”的前置化。在2024年就已经出现过因春检推迟而导致秋检规模扩大的先例，这一趋势极有可能在2025年下半年得到延续。在2025年新增产能有限、实际可流通量不足的背景下，甲醇秋检的供应收缩效应将更为显著。图11：“春检”涉及产能统计（万吨/年）图12：内蒙煤制甲醇生产模拟利润（元/吨）图13：甲醇月度检修损失量（万吨）图14：历年春检时间段中甲醇的检修损失量（万吨）数据来源：Mysteel，同花顺，公开资料整理，东吴期货研究所5、天然气制甲醇装置亏损明显，关注气头装置的运行稳定性图15：天然气制甲醇开工率图16：川渝天然气制甲醇生产模拟利润（元/吨）数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所2023年就曾发生过因气价上涨、气量供应短缺以及甲醇价格快速下跌等导致的西南地区甲醇整个行业面出现亏损，企业降负运行或停车的情况增多的现象。彼时西南地区合同内的气价是每立方米2.2元，同比上涨了10.6%，生产成本大幅增加。而到了2025年，一二季度的天然气执行价在2.27元/立方米，近期虽然小幅 www.dwfutures.com6下调至2.24元/立方米，成本压力有所减弱（按单吨甲醇消耗1000立方米天然气计算，成本下降约30元/吨），但终归治标不治本，气头企业只是亏损幅度减小而并非不亏损。气头装置如果长期处于亏损状态，叠加夏季极有可能出现因极端高温天气而出现工业企业让电于民的情况（2022年8月中旬西南地区的四川、重庆就发生过类似事件），气头装置的运行稳定性将成为甲醇供应端的一大隐忧。图17：云天化天然气平均采购价格（元/立方米）图18：西南地区甲醇周度产量（万吨）数据来源：Mysteel，同花顺，东吴期货研究所6、天然气供需缺口扩大，能源危机频发，伊朗进口甲醇锐减天然气在伊朗能源结构中的占比举足轻重，近年来占国内一次能源消费总量的70%、发电占比的85%。伊朗天然气的消费结构为商住（46%）、发电（28%）、工业（18%）以及回注与燃除（8%），与民用相关占比极高导致其消费表现为较强的季节性，每年的11月-次年的3月属于取暖消费旺季，其中，当年的12月-次年的2月为用能峰值。与我国类似，此时需限制工业用气保民用取暖用气。受外部制裁、内部管理不当等因素的影响，自2017年以来，伊朗天然气的供需差在逐年走扩，供不应求的也状况愈演愈烈，频频发生能源危机。图19：伊朗天然气消费结构图20：伊朗天然气供需差（十亿立方米）数据来源：同花顺，公开资料整理，东吴期货研究所2025年1-4月，中国甲醇进口量在286.48万吨，同比大幅下降31.49%。其中，来自伊朗的甲醇进口量在114.21万吨，同比大幅下降52.24%；而非伊甲醇进口量则在172.27万吨，同比仅小幅下降3.55%。伊朗甲醇进口的锐减是国内甲醇进口大幅下降的最主要因素：一方面，2024年11月，伊朗开始爆发全国范围内的大规模停电，17座发电厂几乎完全停止运转，用电缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前进入限气停车状态，时间上较往年提前1个月左右；另一方面，2025年一季度伊朗天然气供需依然缺口较大，甲醇生产企业的限