有色钢铁行业周观点（2025年第25周）：从战略与策略角度看稀土板块的配置价值

看好（维持） 从战略与策略角度看稀土板块的配置价值 ——有色钢铁行业周观点（2025年第25周） 行业研究|行业周报有色、钢铁行业 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2025年06月23日 核心观点 部分投资者的预期：板块存在短期博弈成分，缺乏长期逻辑支撑。当前时点有部分投资者认为，当前稀土与磁材板块行情，仅是中美贸易战大背景下，关税谈判预期持 续变化而带来的波动，市场反复博弈出口管制政策而造成的行情，存在一定的博弈成分。因此当板块积累了一定涨幅后，短期行情领先于产业基本面数据时，纷纷看淡后市行情，不愿继续买入或持有相关标的。 我们不同的观点：从战略和策略角度看稀土板块的配置价值。我们认为稀土与磁材 产业链是百年未有之大变局下，中美两大国中长期博弈格局中，我方拥有的较为稀缺的一张王牌。核心竞争力是我国稀土冶炼分离能力具备独一无二的技术、效率、经济与环保优势。国外难以同时满足上述要求，中期难以独立实现规模化冶炼，产业链发展将长期受制于我国。因此我们对于稀土与磁材板块的投资，不应拘泥于短期产业基本面数据的变化，而应当从战略和策略的角度上进行配置。 供给侧：严查走私约束供给，产业格局持续集中。从供给侧来看，国内稀土配额发 放量相对稳定，且近年来指标增速明显下行，无法获取指标的小矿山与冶炼厂或将面 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 临出局的命运。另一方面，国家自上个月起对重要资源省份走私的严打与全产业链倒查，或对国内合规稀土供应造成深远的影响，国内稀土产业链供给度将持续向两大稀土集团集中。从供给侧来看，稀土资源的稀缺性与战略地位有望进一步提升。 需求侧：出口申请发放加快，磁材需求边际改善。从需求侧来看，随着人形机器 人、低空经济、工业电机等新兴产业的发展，高性能稀土永磁电机有望引来跨越式发展。据东方证券金力永磁首次报告测算，人形机器人有望带来稀土永磁组件需求量的显著增长，市场可能由于这些产业尚处发展初期而对产业化进程存在一定的分歧。此外，此前市场对出口管制带来的磁材需求存在一定的担忧，在6月13日商务部发言人声明中国充分考虑各国在民用领域的合理需求与关切，已依法批准一定数量的合规申请后，这一顾虑也迎来了明显转机。我们认为，稀土磁材下游面向新兴高端领域，具备显著的发展空间与战略价值，有望持续获得合理稳定的磁材供给保障，市场不必对下游需求过分担心。 重视稀土产业链的供给侧逻辑：——有色钢铁行业周观点（2025年第23周） 美债危机叠加关税冲击，关注黄金板块的投资机会：——有色钢铁行业周观点 （2025年第22周） 积极关注稀土等战略金属板块的投资机会：——有色钢铁行业周观点（2025年第20周） 2025-06-08 2025-06-03 2025-05-18  投资建议与投资标的 短期来看，随着磁材企业陆续获得出口许可，此前市场对磁材需求的担心也迎来转变，但市场对关税暂缓期间，海外客户需求的恢复与前置仍存在一定的分歧，建议关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)。 中期来看，受益于稀土产业供给格局持续优化，上游冶炼加工企业因配额的稀缺性，有望在产业链利润分配中占据主导地位，形成产品数量可控、价格温和上涨、利润稳步提升的高质量发展，市场对此存在较严重的认知差，建议关注全球稀土产业链龙头集团，全产业链竞争力不断提升的北方稀土(600111，买入)。 其他板块与标的：电解铝板块随着库存持续去化，价格有望进一步上涨，市场对电解铝企业在更长久期实现稳定盈利这一利多因素仍存在明显的定价不足，建议关注长期成本优势显著，指标建设提升盈利能力的天山铝业(002532，买入)，同时建议关注中国宏桥(01378，未评级)，中国铝业(601600，未评级)。 风险提示 国内宏观经济增速放缓；美国通胀增速放缓；原材料价格波动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.核心观点：从战略和策略角度看稀土板块的配置价值5 1.1部分投资者的预期：板块存在短期博弈成分，缺乏长期逻辑支撑5 1.2我们不同的观点：从战略和策略角度看稀土板块的配置价值5 1.3供给侧：内外资源管控强化，全产业链供给约束5 1.4需求侧：出口申请发放加快，磁材需求边际改善5 2.钢铁：需求逐步进入淡季，密切关注行业减产政策演进6 2.1供需：螺纹钢产量明显上升，消耗量环比小幅下降6 2.2库存：钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降7 2.3盈利：长短流程螺纹钢毛利有所分化8 2.4钢价：钢价整体微幅下跌9 3.新能源金属：锂价或持续偏弱运行11 3.1供给：2025年5月碳酸锂产量同比大幅上升11 3.2需求：2025年5月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升11 3.3价格：锂、镍、钴价格均下跌12 4.工业金属：电解铝库存持续下降，价格有望继续上行14 4.1供给：2025年3月全球精铜产量上升14 4.2需求：2025年5月中国PMI环比小幅下降，美国PMI环比小幅下降16 4.3库存：铜库存分化，铝库存下降16 4.4成本与盈利：原材料价格上升，电解铝生产成本上升17 4.5价格：伦铜和伦铝价格上升18 5.贵金属：美国通胀或重回上行，金价有望重拾升势19 5.1金价小幅下降，非商业多头持仓环比下降19 5.2利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比持平19 6.板块表现：本周有色板块小幅下跌，钢铁板块微幅下跌21 投资建议23 风险提示23 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）6 图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）6 图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）6 图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)7 图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)7 图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）8 图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）8 图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）9 图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）9 图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）10 图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）11 图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）11 图13：镍生铁产量（单位：万吨）11 图14：中国新能源乘用车产量（单位：辆）12 图15：中国新能源乘用车销量（单位：辆）12 图16：中国不锈钢表观消费量（单位：万吨）12 图17：印尼不锈钢产量（单位：万吨）12 图18：锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价（单位：美元/吨）13 图19：碳酸锂、氢氧化锂价格（单位：元/吨）13 图20：硫酸钴（元/吨）和四氧化三钴（右轴，元/吨）价格13 图21：LME镍价（美元/吨）和沪伦比（右轴）13 图22：26%干净铜精矿：粗炼费（TC，美元/千吨）14 图23：ICSG:全球精炼铜产量(原生+再生)（单位：千吨）14 图24：ICSG:原生精炼铜产量（单位：千吨）14 图25：进口数量：废铜：累计值（单位：万吨）15 图26：电解铝在产产能和开工率（右轴：%）15 图27：中国电解铝产量（单位：万吨）15 图28：美国、中国、欧元区、摩根大通PMI16 图29：中国电网、电源基本建设投资完成额16 图30：中国房屋新开工面积、竣工面积（单位：万平方米）与累计同比（单位：%，右轴）16 图31：中国汽车、新能源汽车产量（单位：万辆）与累计同比（单位：%，右轴）16 图32：铜交易所库存：LME+COMEX+SHFE17 图33：LME铝库存（单位：吨）17 图34：主要省份电解铝完全成本（单位：元/吨）18 图35：主要省份电解铝盈利（单位：元/吨）18 图36：铜现货价18 图37：铝现货价18 图38：COMEX黄金非商业净多头持仓数量19 图39：COMEX黄金收盘价19 图40：美国10年期国债收益率20 图41：美国CPI当月同比（单位：%）20 图42：上证综指与申万有色行业指数21 图43：上证指数与申万钢铁行业指数21 图44：本周申万各行业涨幅排行榜22 图45：有色板块涨幅前十个股22 图46：钢铁板块收益率前十个股22 表1：本周主要钢材品种周产量（单位：万吨）及产能利用率7 表2：本周钢材库存指标表现（单位：万吨）7 表3：本周国内矿和进口矿价格（单位：元/吨）8 表4：主要钢材品种长、短流程成本及盈利测算（单位：元/吨）8 表5：综合价格指数、分区域价格指数与分品种价格指数（单位：元/吨）9 表6：新能源金属价格（单位：元/吨）13 表7：铝供给及出口数据15 表8：电解铝主要原材料价格（单位：元/吨）17 表9：主要省份电解铝完全成本和盈利（单位：元/吨）17 表10：LME铜价和铝价（单位：美元/吨）18 表11：COMEX金价和总持仓（金价截至2025年6月20日，持仓截至2025年6月10日）.19 表12：有色板块、钢铁板块指数与上证指数比较21 1.核心观点：从战略和策略角度看稀土板块的配置价值 1.1部分投资者的预期：板块存在短期博弈成分，缺乏长期逻辑支撑 当前时点有部分投资者认为，当前稀土与磁材板块行情，仅是中美贸易战大背景下，关税谈判预期持续变化而带来的波动，市场反复博弈出口管制政策而造成的行情，存在一定的博弈成分。因此当板块积累了一定涨幅后，短期行情领先于产业基本面数据时，纷纷看淡后市行情，不愿继续买入或持有相关标的。 1.2我们不同的观点：从战略和策略角度看稀土板块的配置价值 我们认为稀土与磁材产业链是百年未有之大变局下，中美两大国中长期博弈格局中，我方拥有的较为稀缺的一张王牌。核心竞争力是我国稀土冶炼分离能力具备独一无二的技术、效率、经济与环保优势。国外难以同时满足上述要求，中期难以独立实现规模化冶炼，产业链发展将长期受制于我国。因此我们对于稀土与磁材板块的投资，不应拘泥于短期产业基本面数据的变化，而应当从战略和策略的角度上进行配置。 1.3供给侧：内外资源管控强化，全产业链供给约束 从供给侧来看，稀土的国内供给相对稳定，两大稀土集团主导地位不断增强，叠加国内对非法产能的严打，整体合规稀土供应将有所减少。除了在国内加强稀土全产业链管控外，我国对进口稀土矿的管控能力也在不断提升。据路透社6月12日报道，缅甸东部一个新稀土矿场获中国支持的 地方武装保护，当前至少有100人正在日夜轮班进行矿山开采与矿物萃取，显示我国对海外稀土矿资源的管控能力也在不断加强。我们认为我国未来将进一步加强海内外稀土全产业链供给的控制，稀土产业链供给度有望持续向两大稀土集团集中，稀土资源的稀缺性与战略地位有望进一步提升。 1.4需求侧：出口申请发放加快，磁材需求边际改善 从需求侧来看，随着人形机器人、低空经济、工业电机等新兴产业的发展，高性能稀土永磁电机有望引来跨越式发展。据东方证券金力永磁首次报告测算，人形机器人有望带来稀土永磁组件需求量的显著增长，市场可能由于这些产业尚处发展初期而对产业化进程存在一定的分歧。此外，此前市场对出口管制带来的磁材需求存在一定的担忧，在6月13日商务部发言人声明中国充分考虑各国在民用领域的合理需求与关切，已依法批准一定数量的合规申请后，这一顾虑也迎来了明显转机。我们认为，稀土磁材下游面向新兴高端领域，具备显著的发展空间与战略价值，有望持续获得合理稳定的磁材供给保障，市场不必对下游需求过分担心。 2.钢铁：需求逐步进入淡季，密切关注行业减产政策演进 2.1供需：螺纹钢产量明显上升，消耗量环比小幅下降 根据Mysteel数据及我们测算，本周全国螺纹钢消耗量为219万吨，环比小幅下降0.35%，同比明显下降7.03%。 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨） 500 450