行业关注度低，5月火电增速由降转增

股票研 究 行业双周 报 证券研究报 告 股票研究/2025.06.22 行业关注度低，5月火电增速由降转增公用事业评级：增持 吴杰(分析师)胡鸿程(研究助理) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880525040109S0880125042225 本报告导读： 本周电力板块调整，行业关注度仍然较低。5月火电增速由降转增，电力输送机制不断完善。 投资要点： 三周前的信息本周发酵，电力板块调整。本周（6.16-6.20）华能国际+1.1%，华电国际-2.9%，长江电力-0.7%，龙源电力H-0.9%，上证指数-0.5%，创业板指-1.7%。本周火电板块调整，或与电价有关 20天前发布的江苏6月集中竞价交易电价313元/MWh，YOY- 23.7%，当前行业关注度仍然较低，长期机会较大。我们认为，火电未来业绩仍有较高增速，估值很低，短期若电力板块再因煤价反弹而继续下跌，板块值得看好。 口径差别：5月规上发电量0.5%VS社会用电量4.4%：（1）5月全国规上工业发电量7378亿度，YOY+0.5%（4月+0.9%）；1-5月份规上工业发电量3.7万亿度，YOY+0.3%。（2）5月火电YOY+1.2% （4月-2.3%）、水电YOY-14.3%（4月-6.5%）、核电YOY+6.7%（4 月+12.4%）、风电YOY+11.0%（4月+12.7%）、光伏YOY+7.3%（4 月+16.7%）。（3）5月原煤产量4.0亿吨，YOY+4.2%（4月+3.8%）。 1-5月原煤产量19.9亿吨，YOY+6.0%。 应急调度电价差：送出省用户收益80%，电厂收益20%。国家发改委《跨省跨区电力应急调度管理办法（征求意见稿）》：费用分摊遵循“谁支援、谁获利；谁受益、谁承担”。落地电价扣除上网电价、 输电费及线损后，净收益送出省用户80%、发电企业20%；净亏损由受入省用户全额承担。 北方外送端受益电价电量，受端电厂受益成本下降。新疆天山北麓戈壁风光基地（我国首个“沙戈荒”），首批2台百万千瓦煤电机组 投产，是“疆电入渝”特高压核心工程，总装机1420万千瓦，（煤 电400万、风电700万、光伏300万、光热20万、储能120万/480万度），新能源占比超70%，建成后每年可向重庆输送360亿度电力，满足其近四分之一用电需求。 山东推电动车储能，削峰填谷。继25年1月山东开放车网互动，今 年4到5月，国网试点12天新能源车储能公桩充放电，2000辆车 参与，放电超4万度，本周济南、淄博开展居民充电桩车网互动价格试点，产权人可自愿参与。 风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。 （2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。 行业双周报 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011电话（021）38676666