有色策略周报

有 色 策 略 周 报2 0 2 5年6月2 2日 总结1、宏观。海外方面，美联储在6月议息会议上维持利率在4.25%-4.5%不变，这也是年内第四次保持利率区间不变。美联储主席鲍威尔表示目前美国经济形势稳固，加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固，预计未来数月将出现一定幅度的通胀压力上升，对就业市场表示满意。特朗普周内数次喊话美联储要求其降息。关税谈判方面，欧盟正寻求与美国达成英国式贸易协议。地缘政治方面，美攻击伊朗核设施，中东冲突有所升级。国内方面，5月经济数据整体呈现“冷热不均”的格局。工业增加值表现尚可，社零增速明显提高，消费品以旧换新政策持续显效；房地产同比跌幅扩大，基建、制造业同比增速略有下降。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史极低位，维系着铜精矿紧张情绪，依然是基本面的强支撑因素。精铜产量方面，6月电解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%，产量环比5月小幅下降，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强，这也反过来再次支撑着铜精矿报价。进口方面，国内5月精铜净进口同比下降12.51%至21.93万吨，累计同比下降18.54%；5月废铜进口量环比下降9.55%至18.52万金属吨，同比下降6.63%，累计同比下降1.98%，精铜和废铜进口量连续两月双降，国内现货铜凸显紧张态势。库存方面来看，截止6月20日全球铜显性库存较上次（13日）统计下降0.5万吨至49.2万吨；其中LME库存下降15275吨至99200吨；Comex库存增加4673吨至18.25万吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.11万吨至14.59万吨，保税区库存增加0.46万吨至6.43万吨。需求方面，高铜价高升水，下3、观点。铜依然维系震荡格局，虽然有伊以冲突，但市场在担忧冲突加剧影响全球经济以及冲突结束后的风险偏好之间来回摇摆，多空力量暂无力打破当前震荡格局。不过需要注意的是，随着LME库存降至10万吨以下，升水出现快速回升态势，Comex铜库存增幅也难以抵消LME库存下降；另外，国内虽然有所累库，但在进口双降下，累库量级预计有限，升水再度走高在所难免，也未能有效体现淡季需求偏弱效应。因此综合来看，虽然投资者因宏观和地缘因素多变担忧需求不确定性，但铜强现实正日益强化，存在潜在的逢低买入格局，短期在宏微未能有效共振下维系震荡格局的判断，继续关注78000~80000元/吨区间。 游采购相对谨慎，终端需求订单逐步放缓。 2、需求：铝价高位和淡季转深影响叠加，周内加工企业平均开工率下调0.6%至59.8%，其中再生铝合金开工率下调0.3%至53.6%。分版块看，铝线缆开工率持稳在63.2%，铝型材开工率下调1.5%至52.5%，铝板带开工率下调0.6%至65%，铝箔开工率下调0.4%至70.7%。铝棒加工费稳中有跌，包头持稳，无锡上调20元/吨，新疆河南临沂广东下调50-110元/吨；铝杆加工费山东河南内蒙广东下调50-150元/吨。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.28万吨至4.65万吨；沪铝周度去库5517吨至10.45万吨；LME周度去库10650吨至34.5万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.12万吨至3.7万吨；铝锭周度去库1.1吨至44.9万吨；铝棒周度累库0.7万吨至13.45万吨。4、观点：氧化铝受制于复产压力，边际过剩交易逻辑未改，矿价进一步回调，远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主，关注几内亚矿山谈判进展。美利率维持原状，中东地缘纷争频发，宏观风险计价再度加码。需求边际走弱态势逐步确立，与低铸锭量和低仓单挤仓效应间存在博弈。考虑两万上方区间操作为主，警惕波动风险，等待宏观情绪明朗与库存拐点出现。废铝成本支撑仍在，铝合金盘面渐渐与当期保太脱钩，持续关注滚动做多AD-AL价差机会。p3 1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%维持25美元/湿吨，1.6%下跌0.4美元/吨至55.4美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%和1.8%镍矿均小幅下跌1美元/湿吨至7.5和8美元/湿吨，0.9%镍矿维持14.5美元/湿吨；镍铁端，近期市场成交相对冷清，参考招标价格940元/镍点，贸易商报价小幅下跌。进出口方面，5月电镍进口环比下降8.5%至1.75万吨，出口环比下降18.8%至1.4万吨、镍铁进口环比增加7%至10.5万镍吨、中间品进口环比增加1%至2.66万镍吨、硫酸镍进口环比减少44%至1.1万镍吨。2、需求：不锈钢方面，周度仓单库存环比减少0.5万吨至11.4万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加1.19万吨至115.7万吨，其中300系环比增加0.6万吨至69.2万吨；进出口方面，5月不锈钢进口环比下降12%至12.5万吨，出口环比下降3%至43.6万吨；供应端，据Mysteel调研，6月国内43家不锈钢厂排产336.23万吨，月环比减少2.91%，同比增加2.24%，其中300系179.12万吨，月环比增加0.36%，同比增加8.35%，粗钢产量整体减产力度远低于库存增速；消费端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年6月空冰洗排产合计总量共计3515万台，较去年同期生产实绩上涨7.3%。新能源方面，进出口方面，5月三元前驱体出口环比增加25%至6186吨；5月三元材料出口环比减少3%至8775吨；周度三元材料库存环比增加441吨至15298吨；周度电芯产量环比减少2.3%至22.74Wh，其中铁锂环比减少2%至15.61GWh，三元环比减少2.9%至7.13GWh；据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为200.0万辆左右，同比去年增长13.4%，环比上月增长3.2%，其中新能源零售预计可达110万，渗透率回升至55%左右。3、库存：周内LME库存增加7602吨至205140吨；沪镍库存减少96吨至21669吨，社会库存减少1160吨至38223吨，保税区库存维持5000吨4、观点：消息面，据彭博，印尼拟对镍园区环境违规开启制裁。镍矿方面，菲律宾部分镍矿升水下跌，印尼内贸价格小幅下跌。不锈钢方面，镍铁和铬铁报价均有所走弱，成本支撑下移，6月虽然合计环比减产，但300系仍环比小幅增加，整体市场仍维持过剩状态。新能源方面，硫酸镍供需双弱，价格走弱。一级镍，周度国内库存小幅去库，LME库存周环比增加。短期来看，原料价格坚挺为托底，但市场缺乏信心，短期关注镍矿升水和一级镍库存表现，警惕海外政策变化，中期需求制约基本面仍或偏空。镍&不锈钢：压力渐显 总结 铜：维系震荡格局 1、资金层面：1.2COMEX市场：截止6月10日CFTC铜总持仓较上周统计下降4498手至207359手；非商业净多持仓增仓2257手至26351手；1.3LME市场：截止6月13日LME铜总持仓较上周统计增仓9451手至491362手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增加1703手至26280手；1.4SHFE市场：截止6月20日沪铜前十多空总持仓较上周统计下降17109手至507247手；沪铜前十净空持仓下降9381手至11955手；2、升贴水报价：2.1本周国内平水铜报价由升水43元/吨升至升水121元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由升水78.86美元/吨升至升水146.53美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水57.4美元/吨降至升水56美元/吨；广东与上海差价由升水95元/吨升至升水107元/吨（周度均值）；3、铜精矿：3.1本周进口铜精矿TC由上周的-44.75美元/吨降至-44.78美元/吨；3月智利+秘鲁产量合计环比增加92.07千吨至703.51千吨，同比增加7.1%，累计同比增加1.5%；3.1月国内铜精矿产量同比增加6.87%至15.68万吨，累计同比降至增加4.66%；5月进口量同比增加6.59%至239.52万吨，累计同比增加7.54%；3.1截止6月20日国内港口库存较上周末统计下降11.8万吨至51.4万吨；6月铜精矿供求仍维持紧张态势；精铜：3.2国内5月电解铜产量113.83万吨，环比增加1.12%，同比增加12.86%，累计同比增加11.09%；6月电解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%；3.2本周现货进口维系亏损；国内5月精铜净进口同比下降12.51%至21.93万吨，累计同比下降18.54%；3.2截止6月19日国内精炼铜社会库存较上周（12日统计）增加0.11万吨至14.59万吨，保税区库存增加0.46万吨至6.43万吨；3.2截止6月19日上海地区精铜社会库存较上周（12日）统计增加0.44万吨至10.63万吨；广州地区下降0.09万吨至1.92万吨；3.2截止6月20日全球铜显性库存较上次（13日）统计下降0.5万吨至49.2万吨；其中LME库存下降15275吨至99200吨；Comex库存增加4673吨至18.25万吨；废铜：3.3截止6月20日国内精废价差较上周统计下降267元/吨至1126元/吨；5月废铜进口量环比下降9.55%至18.52万金属吨，同比下降6.63%，累计同比下降1.98%。4、下游：3.4下游企业开工率：6月铜材加工行业整体开工率预计环比小幅下滑；样本企业精炼铜制杆周度开工率73.21%升至75.82%，再生铜制杆从29.03%降至24.12%；3.4企业库存：5月样本冶炼企业库存天数升至1.44天；5月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.59；5、供求平衡：3.56月国内铜表观消费预期同比增加21%至137.11吨；实际消费预期同比增加12.1%至131.11万吨；铜：维系震荡格局 目录 图表1：SHFE铜与LME铜走势资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：震荡偏弱比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表4：CFTC铜非商业净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表3：COMEX铜总持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止6月10日CFTC铜总持仓较上周统计下降4498手至207359手；非商业净多持仓增仓2257手至26351手；0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002019-03-122019-05-122019-07-122019-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-122024-09-122024-11-122025-01-122025-03-122025-05-12铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00COMEX:1号铜:总持仓 图表6：LME铜净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表5：LME铜报告总持仓（单边）资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）1.3L