棉花：驱动偏弱，区间震荡

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 棉花策略周报 2025年06月22日 棉花：驱动偏弱，区间震荡 总结 供应端：受干旱影响美棉面积占比持续下降，国内丰产预期同样较强，2025/26年度全球棉花产量或超当前预期。1、截止6月17日，受D1-D4级别干旱影响的美棉面积占比为3%，周环比下降3个百分点，较去年同期下降6个百分点。美棉优良率为48%，低于去年同期数据，但高于去年收割时期表现（约35%）。2、国内新棉大部分处于现蕾、开花阶段，天气状况相对适宜，本年度种植面积同比增加是市场共识，本年度丰产概率较大。3、USDA6月报预计全球棉花产量为2547.2万吨，环比调减17.9万吨，同比下降63.9万吨，最终产量或超USDA6月预估数据。需求端：国内纺服终端产品零售数据同比增加，但增幅仍低于社零，淡季周期内，下游纺织企业开机负荷同比偏低，需求端支撑有限。1、5月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1225.4亿元，同比增加4%；1-5月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计值6138.4亿元，累计同比增加3.3%。5月社零当月同比增加6.4%；1-5月我国社会消费品零售总额同比增长5%。2、截止6月20日当周，纱线综合负荷为53.88%，周环比增加0.08个百分点；纯棉纱厂负荷为52.66%，周环比增加0.3个百分点。3、截止6月20日当周，短纤布综合负荷为49.28%，周环比下降0.12个百分点；全棉坯布负荷为45.6%，周环比下降0.24百分点。进出口：5月纺织原料及纺织制品出口当月值同比下降，进口棉数量创下近年来新低，仅4万吨，棉花进口与纺服出口双弱，关注后续表现。1、2025年5月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值126.31亿美元，同比下降1.98%；1-5月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值584.76亿美元，同比增加2.5%；服装及衣着附件出口金额当月值135.78亿美元，同比增加2.5%；1-4月累计出口581.95美元，同比下降0.5%。2、5月我国棉花进口4万吨，创下近年来新低，环比下降2万吨，同比下降22万吨；5月棉纱进口量10万吨，环比下降2万吨，同比下降2万吨。库存端：棉花商业库存持续下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业产成品库存仍在逐渐累积，织厂原材料库存处于偏低水平。1、截止5月末，我国棉花商业库存为345.87万吨，环比下降37.53万吨；工业库存为94.11万吨，环比增加1.21万吨；合计为439.98万吨，环比下降36.32万吨，同比下降26万吨。2、截至6月20日当周，纱线综合库存为26.14天，周环比上涨0.68天；短纤布综合库存为32.98天，周环比上涨0.58天。3、截至6月20日当周，纺企棉花库存为32.58天，周环比下降0.52天；纺企棉纱库存为24.34天，周环比上涨1.26天。4、截至6月20日当周，织厂棉纱库存为5.6天，周环比下降0.52天；全棉坯布库存为36.14天，周环比上涨0.78天。 总结 国际市场方面：美联储如期“按兵不动”，基本面驱动同样有限，预计短期低位震荡为主。美联储6月议息会议仍维持当前利率水平，年内预期降息次数仍为2次，基本符合市场预期，宏观层面没有新增利好支撑。基本面来看，目前也无明显驱动。本年度美棉播种及现蕾率均略慢于往年同期水平，但差距有限，截止6月15日，美棉种植进度85%，过去5年平均种植进度90%；美棉现蕾率为19%，去年同期为22%。当前美棉种植区天气状况相对适宜，截止6月17日，受D1-D4干旱级别影响美棉种植面积占比仅有3%，去年同期为8%，但去年6月下旬开始，受干旱影响美棉种植面积占比快速增加，本年度后续天气情况需持续关注。目前美棉优良率大约48%，低于去年同期，但高于去年收割时表现，2025年美棉产量可能会在种植面积同比降幅较大的情况下近乎持平。全球范围内来看，2025/26年度环比调减全球棉花产量预期值，同比降幅约64万吨，全球棉花需求量预期值同比调增，数据上看新年度全球棉花供需差环比收窄。但2025/26年度全球棉花最终产量增幅或超预期，需求量由于全球地缘冲突加剧、经济增速预期下滑等方面原因受影响较大，预计最终基本面仍为相对宽松格局。整体来看，宏观及基本面驱动均有限，短期对ICE美棉仍以低位震荡来看，中长期关注宏观及天气扰动。 国内市场方面：驱动有限，震荡运行。当前郑棉基本面可用以下几词概括：偏低的棉花库存、较强的丰产预期、受影响的终端需求，目前 并无较大矛盾，边际驱动有限。陈棉方面，当前陈棉库存处于近年来同期偏低水平，截止5月末，商业库存仅有345.87万吨，同比下降31.54万吨，库存水平相对偏低，但短期也无库存短缺担忧。新棉方面，国内棉花目前正处于现蕾、开花阶段，生长状况较为良好。本年度新棉种植面积同比增加是市场共识，基于此，我们认为新年度国内棉花仍大概率丰产。需求端，5月国内终端纺服零售额当月值同比增长约4%，增速环比增加，但增速持续低于社零。下游纺织企业开机负荷有环比下降迹象，整体开机负荷低于去年同期，需求端支撑相对有限。进出口方面，5月的棉花及棉纱进口量仍在进一步下降，5月进口棉花仅有4万吨，创下近年来新低。整体来看，近期郑棉缺乏方向性驱动，新棉、陈棉、当前供需均无明显矛盾，边际变化有限，预计短期仍震荡运行为主。 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool图表：美元指数走势图（单位：点） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 美元指数 2025-06-20 98.76 2025-06-13 98.15 环比 0.62 涨跌幅 0.63% 图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨） 图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅） 25000 160 2300021000 140 19000 120 17000 100 1500013000 80 11000 60 9000 40 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 郑棉收盘价（元/吨） 美棉收盘价（美分/磅） 2025-06-20 13495 66.76 2025-06-13 13,495.00 67.90 环比 0 -1.14 涨跌幅 0.00% -1.68% 图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨） 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 新疆河南江苏湖北 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 中国 新疆 河南 山东 浙江 2025-06-20 14879 14764 14913 14903 15157 2025-06-13 14842 14785 14905 14844 15076 环比 37 -21 8 59 81 涨跌幅 0.25% -0.14% 0.05% 0.40% 0.54% 图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月31 -500 -1000 -1500 日 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 基差 2025-06-20 1,384.00 2025-06-13 1,347.00 环比 37.00 图表：棉花9-1价差变动走势图（单位：元/吨） 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 1500 1000 500 0 -500 2109-22012209-23012309-24012409-25012509-2601 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 9-1价差 2025-06-20 -20 2025-06-13 15 环比 -35 图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨） 4000 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月5日6月4日7月4日8月3日9月2日10月2日11月1日12月1日12月31日 0 0 0 200 -200 -400 -600 -8000 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 1%关税下内外价差 2025-06-20 1,441 2025-06-13 1,235 环比 206 图表：棉纱期货主力合约价格变动走势图（单位：元/吨）图表：纯棉普梳纱32支纱线价格指数（单位：元/吨） 3500035,000 30000 25000 20000 30,000 25,000 20,000 15000 10000 15,000 10,000 1月2日2月11日3月22日5月4日6月13日7月23日9月1日10月17日11月26日 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱收盘价 纯棉普梳32支纱线价格 2025-06-20 19735 20300 2025-06-13 19715 20300 周环比 20 0 涨跌幅 0.10% 0.00% 图表：棉纱主力合约基差走势图（单位：元/吨） 6000 0 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月2日4月1日5月4日6月3日7月3日8月2日9月1日10月7日11月6日12月6日 500 400 300 200 100 -1000 -2000 2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 棉纱基差 2025-06-20 565.00 2025-06-13 585.00 环比 -20 . 0 . . . . . % -3.0 6% -28. 0.0% % 15.4 % -6.0 % 4.3 较去年同比（%） -6.5 0.0 9 0 -1 9 0. -1 0.0 8 21 - 5 -6. 6月环比（万吨） 211.2 0.0 21.8 555.2 65.3 511.7 211.2 2025年（6月proj.） 217.7 0.0 32.7 566.1 65.3 533.4 217.7 2025年（5月proj.） 217.7 0.0 30.5 555.2 56.6 544.3 202.5 2024/25 印度 1.6% - 0% 0 -1.4% 3% 8. 6.3% - 1% 1. 较去年同比（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 9 0 -1 8 21. .9 0 -1 6月环比（万吨） 806.0 0.0 2.2 794.7 141.5 653.2 808.2 2025年（6月proj.） 806.0 0.0 2.2 794.7 152.4 631.4 819.1 2025年（5月proj.） 819.1 0.0 2.2 805.6 130.6 696.7 799.5 2024/25 中国 -10.4% 12.6% 1.9% 100.0% -2.9% .7% 39 较去年同比