【玻璃纯碱（FG&SA）】：信心稍有回暖，基本面延续承压

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【玻璃纯碱（】 信心稍有回暖，基本面延续承压 国贸期货黑色金属研究中心2025-06-23 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 黄志鸿 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 PARTONE 01主要观点及策略概述 玻璃:供需双弱 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 偏空 产量下降。本周全国浮法玻璃日产量为15.54万吨，比12日-0.16%。行业开工率为75.34%，比12日-0.08个百分点；行业产能利用率为77.7%，比12日+0.22个百分点。本周供应面增减并存，增量方面，1条前期点火产线开始出玻璃，减量方面，一条产线放水叠加一条产线热修，周度供应量环比小幅上涨。下周2条前期点火产线或将开始出玻璃，另有1条产线存在放水预期，预计下周周度产量环比小幅减少。 需求 偏空 需求预期走弱，淡季来临，需求边际下滑。稳增长压力较大，中期地产颓势难挽，竣工数据同比延续下滑，后市需求担忧犹存。 库存 中性 库存小幅增加，企业库存6988.7万重箱，环比+20.2万重箱，环比+0.29%，同比+16.82%。折库存天数30.8天，较上期持平。 基差/价差 中性 （1）本周基差走弱；（2）09-01价差震荡。 估值 中性 目前价格处于偏低位置，但成本支撑弱化。 宏观及政策 偏多 原油等大宗受地缘政策影响而走强，市场整体情绪改善。 投资观点 偏空 供需双弱，价格承压 交易策略 单边：逢高买入看跌期权套利：无风险关注：日熔量产销海内外宏观政策扰动 纯碱:供给高位，价格承压 影响因素 驱动 主要逻辑 供给 偏空 供应增加，本周纯碱产量75.47万吨，环比增加1.46万吨，涨幅1.97%。其中，轻质碱产量33.87万吨，环比增加0.3万吨。重质碱产量41.60万吨，环比增加1.16万吨。检修企业少，个别企业负荷波动，供应高位。 需求 偏空 浮法光伏需求走弱，且终端需求不理想，下游按需采购为主，负反馈压力大。 库存 偏空 库存增加，厂家总库存172.67万吨，较上周四增加4.04万吨，涨幅2.40%。其中，轻质纯碱81.26万吨，环比增加0.13万吨；重质纯碱91.41万吨，环比增加3.91万吨。企业出货放缓，新订单一般，有企业库存增加。 基差/价差 中性 （1）本周基差震荡；（2）09-01价差持稳。 估值 中性 目前价格重心下移，但成本支撑弱化，联碱法成本在1200元/吨左右，氨碱法在1260元/吨左右，天然碱法在1000元/吨左右。 宏观及政策 偏多 原油等大宗受地缘政策影响而走强，市场整体情绪改善。 投资观点 偏空 供给高位，过剩压力逐步增加 交易策略 单边：逢高买入看跌期权套利：无风险关注：碱厂生产玻璃产销海内外宏观政策扰动 PARTTWO 02期货及现货行情回顾 玻璃行情回顾 玻璃价格：本周价格震荡，主力合约收于1007（+31），沙河现货价格1052（+4）。 沙河现货价 期货主力收盘价 浮法玻璃现货价格（元/吨）玻璃主力合约收盘价和沙河现货价 1800 全国华北东北华东华中华南 1800 1600 1400 1300 1200 1000 800 06/1907/1908/1809/1710/1711/1612/1601/1502/1403/1604/1505/1506/14 800 纯碱行情回顾 纯碱价格：本周价格震荡，主力合约收于1173(+17），沙河现货价格1213（-7）。 纯碱现货价格（元/吨）纯碱主力合约收盘价和沙河重碱 2600 青海重碱沙河重碱 2400 沙河重碱主力合约：收盘价 2200 2000 2000 1800 1600 1400 1400 1200 800 24-0724-0824-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05 1000 价差/基差行情回顾 纯碱价差及基差：09-01价差震荡，基差震荡 玻璃价差及基差：09-01价差震荡，基差震荡走弱 纯碱09-01价差纯碱基差 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 20232022 2024 2025 2000 1500 1000 500 0 -500 01/1802/1703/1904/1805/1806/1707/1708/1609/15 玻璃09-01价差玻璃基差 20232022 2024 2025 400 200 100 0 -100 -200 -300 300 200 100 0 -100 -200 -300 01/1802/1703/1904/1805/1806/1707/1708/1609/15 PARTTHREE 03供需基本面数据 玻璃供给：持稳为主 产量下降。本周全国浮法玻璃日产量为15.54万吨，比12日-0.16%。行业开工率为75.34%，比12日-0.08个百分点；行业产能利用率为77.7%，比12日+0.22个百分点。本周供应面增减并存，增量方面，1条前期点火产线开始出玻璃，减量方面，一条产线放水叠加一条产线热修，周度供应量环比小幅上涨。下周2条前期点火产线或将开始出玻璃，另有1条产线存在放水预期，预计下周周度产量环比小幅减少。 随着现货价格不断下探，玻璃生产利润承压。以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-195.11元/吨，环比减少12.28元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润83.70元/吨，环比增加2.98元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-108.47元/吨，环比增加20.00元/吨。 日熔量及开工率生产利润 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 86800 浮法玻璃日产量 开工率 0 0 0 0 23-09 0 24-01 24-05 24-09 25-01 25-05 0 8460 82 40 80 20 78 76 74-20 72-40 70-600 煤炭利润石油焦利润天然气利润 玻璃需求：偏弱，淡季来临 下游深加工订单偏弱：部分深加工企业订单天数一般，全国深加工样本企业订单天数均值9.83天，环比-5.0%，同比-5.48%。 地产中后端竣工数据不佳：1—5月份，施工面积625020万平方米，同比下降9.2%。新开工面积23184万平方米，下降22.8%。竣工面积18385万平方米，下降17.3%。 库存小幅增加，企业库存6988.7万重箱，环比+20.2万重箱，环比+0.29%，同比+16.82%。折库存天数30.8天，较上期持平。 深加工订单天数玻璃库存 20212022 2023 2024 2025 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/11/313/24/15/15/316/307/308/299/2810/2811/2712/27 纯碱供给：产量高位 供应增加，本周纯碱产量75.47万吨，环比增加1.46万吨，涨幅1.97%。其中，轻质碱产量33.87万吨，环比增加0.3万吨。重质碱产量41.60万吨，环比增加1.16万 吨。检修企业少，个别企业负荷波动，供应高位。 碱厂利润走低：氨碱法理论利润25.20元/吨，环比增加4.50元/吨。无烟煤价格窄幅下行，成本端出现小幅缩减。联碱法理论利润（双吨）99.50元/吨，环比下跌40元/吨。周内原盐及动力煤价格弱稳维持，成本端未有明显波动。纯碱供需矛盾突出，价格弱势下行，且副产品氯化铵价格弱势调整，因此联碱法双吨利润呈现缩减。 周度产量和产能利用率碱厂生产利润 产量 产能利用率 纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区（周）周 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周）周 100801200 75 9070800 65 8060 400 55 70500 45 6040 -400 纯碱需求：直接需求走弱，负反馈压力大 直接需求走弱，浮法光伏对纯碱需求走弱，且终端需求不甚理想，下游按需采购为主，负反馈压力骤增。 库存增加，厂家总库存172.67万吨，较上周四增加4.04万吨，涨幅2.40%。其中，轻质纯碱81.26万吨，环比增加0.13万吨；重质纯碱91.41万吨，环比增加3.91万吨。企业出货放缓，新订单一般，有企业库存增加。 2021 2022 2023 2024 2025 浮法和光伏需求纯碱库存 光伏玻璃：有效产能 浮法玻璃日产量 120000 180000 200 110000 170000 160 100000 90000 160000 120 80 80000 150000 40 70000 140000 0 1/11/313/24/15/15/316/307/308/299/2810/2811/2712/27 综述 短期原油等大宗价格较强，市场整体情绪稍有改善，但基本面延续偏空，玻璃纯碱价格跟随反弹。 下游终端需求步入淡季，玻璃供需双弱。原燃料价格下滑，成本支撑弱化，价格承压。 纯碱供需过剩矛盾再度激化。检修结束产量重回高位，供给过剩压力凸显，浮法和光伏玻璃日熔量稳中有降，直接需求走弱，且下游负反馈压力骤增，成本支撑弱化，价格承压。 策略推荐：逢高买入看跌期权。 风险关注：检修、新产能投产及下游需求等。 观点评价体系及免责声明 观点评级 短期（1个月以内） 中期（1-3个月） 长期（3个月以上） 强烈看多 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看多 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 看空 下跌5%-15% 下跌5%-15% 下跌5%-15% 强烈看空 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 附:品种观点评价体系 重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎