原油周报

6月16日至6月20日当周，国际油价继续高位震荡，伊以冲突未见降温，地缘矛盾和潜在供给担忧继续支撑油价高位运行，WTI周线收跌3.3%，Brent周线收跌3.2%，高点接近80美元大关。在基本面上，美国库存超预期下降和中国原油消费环比回升均提供利好，不过油价多次快速冲高的核心仍在地缘因素。目前伊以双方互相发动新一轮打击，特朗普最终证实美国下场，局势继续升级，伊朗再次威胁封锁霍尔木兹海峡并已在议会通过，受到供给风险的推动，油价在过去一周维持偏高位的宽幅震荡。5/165/316/15WTI 1-3WTI 3-62025-05-072025-06-07WTI管理基金净持仓 - 2 --1.00.01.02.03.04.04/165/15/165/316/15美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.002025-04-072025-05-072025-06-07万张Brent管理基金净持仓 美国原油库存超预期大幅下降，为近一年来最大单周降幅，并且库存水平位于今年1月以来最低。尽管是靠出口增加和进口环比减少带来的短暂去库，但对价格仍有一定利好。下游成品油库存上升，但增幅略低于预期。21263136414651美国原油库存202320242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存20242025 - 3 -200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20232024202575808590951000106111621263136414651%炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂消费继续回升，其中主营炼厂增速明显加快，初步验证二三季度需求旺季的利好。但是长期来看总需求增速下滑，下游化工消费也暂无额外提振，原油需求增长很难超过同比旺季水平。利润方面，美国原油裂解价差在短暂下滑后开始回升，汽油利润在旺季提供主要驱动，但环比变动来自于馏分油利反弹。夏季消费走强从下游向上传导为需求增长。中国利润有所回升，但伊以冲突或可能削减短期进口来源，对炼厂利润有潜在压力。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 目前初步证实伊以矛盾并非是短期快速结束的简单冲突，在美国发动袭击后，中东地区的地缘局势变得更加紧张，双方互相进行军事打击已经是基本操作，后续伊朗也在考虑通过封锁石油出口等其他手段实施报复，那么整个中东地区的供给都存在威胁。后续大概率的局势走向依然是时间跨度拉长，不断反复的冲突，在不考虑海峡封锁的情况下，伊以矛盾大概率还不会扩大为中东战争，原油供给受影响程度相对有限，油价上方的压力大致在当前市场交易出的高点，即80美元左右，阶段性升级可能带动Brent上冲到85美元但持续突破可能性不大。若小概率事件发生，供给出现大规模损失，那么市场尚未交易的牛市将出现，Brent若突破85美元后，很可能在情绪的带动下直接冲击90-100。在高波动行情下，上方目标位更重要的将不是价格，而是地缘事件出现转折的时间。3.预期偏差关注中东地缘后续变化，若伊朗确定封锁霍尔木兹海峡，油价上方空间将打开，市场波动将进一步增大。关注OPEC+对供给的调整，若油价继续上涨，市场趋于短缺，沙特有可能加快增产。 - 7 -