锌周报：宏微观偏弱 锌价低位震荡

1/82025年6月23日宏微观偏弱锌价低位震荡上周沪锌主力期价横盘震荡。宏观面看，美联储连续第四次会议按兵不动，预计今年降息两次，符合预期，但将明年的降息次数减少了一次。美国直接下场，以伊冲突升级，市场避险情绪抬升及降息路径偏鹰，美元偏强，压制金属。国内陆家嘴论坛未有超预期表现，5月经济数据多数下行，以旧换新支撑消费走高，持续性存疑。基本面看，5月锌精矿进口符合预期，全球矿山稳步输出，加工费仍有上涨空间。炼厂生产积极性尚可，供应回升。进口窗口关闭后，5月进口量低于预期，但国内产量恢复弥补进口缺失量。需求端看，抢出口效应递减，5月镀锌板出口环比降幅较大，且仍又回落压力。近期受梅雨季及高位天气拖累渐显，消费边际走弱，同时山东地区环保检查，镀锌企业开工回落；五金汽配订单走弱，叠加部分企业因设备原因产量减少，压铸锌合金企业开工回落；企业复工，氧化锌开工率微增。终端需求回落，初端企业开工下滑态势不改，且目前原料库存较高，补库动力不足，锌锭社会库存整体来看，美联储降息路径偏鹰及地缘冲突风险加剧，市场情绪偏弱。基本面转弱，供应端稳步恢复，而消费端边际下滑，现货升水降幅明显，社会库存出现累库信号，低库存支撑逻辑减弱。宏观及基本面支撑均不足，锌价维持风险因素：宏观风险扰动，供应恢复大幅不及预期 敬请参阅最后一页免责声明核心观点及策略小幅增加。反弹沽空思路。 李婷黄蕾高慧王工建赵凯熙 敬请参阅最后一页免责声明一、交易数据合约SHFE锌LME锌沪伦比值上期所库存LME库存社会库存现货升水注: (1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(2) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。数据来源：iFinD，铜冠金源期货二、行情评述上周沪锌主力换月至ZN2508合约，期价横盘震荡，宏观不确定性及累库节奏反复令资金加仓驱动不足，且在避险情绪升温阶段空头资金小幅加仓，单边趋势不明朗，期价表现企稳震荡，最终收至21675元/吨，周度张幅0.72%。周五夜间震荡收敛。受美元走强压制，伦锌维持承压震荡，最终收至2649美元/吨，周度涨幅0.86%。现货市场：截止至6月23日，上海0#锌主流成交价集中在21995~22110元/吨，对2507合约升水130元/吨，西班牙对2507合约升水90-100元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22015~22130元/吨左右，对2507合约报价升水145元/吨，对上海现货溢价升水30元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于21920~22130元/吨，0#锌普通对2507合约报升水60~150元/吨，津市较沪市报贴10元/吨。广东主流0#锌成交于21910~22065元/吨，对2508合约报价升水220元/吨，对上海现货贴水30元/吨，沪粤价差扩大。总的来看，交割货源流出，市场货源增多，贸易商积极出货，但下游采买力度不足，现货升水持续回落，现货成交依旧平平，预计升水保持回落态势。库存方面，截止至6月20日，LME锌锭库存126225吨，周度减少4775吨。上期所库存42864吨，较上周减少2602吨。截止至6月19日，社会库存为7.96万吨，较周一增加0.15万吨，较上周四增加0.25万吨。其中广东到货增加，而下游需求转弱，库存增加明显；天津到货正常，下游需求转弱，库存小增；上海到货较少，库存小降。宏观方面，美联储继续按兵不动，称不确定性减弱但还高，仍预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加；鲍威尔表示，预计未来数月通胀压力将因关税显著上升，就业市场并未呼吁降息。 2/8 敬请参阅最后一页免责声明3/8美国5月零售销售环比下降0.9%，创两年来最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累。关税方面，特朗普宣布药品关税即将到来；英国首相斯塔默表示正处于与美国达成贸易协议的最后阶段，预计很快就能完成；德国总理默茨表示此次峰会难以解决关税争端，但希望能够朝着解决问题的方向迈出步伐；日本首相石破茂表示尚未与美国就关税问题达成整体协议。美国关税之争首次进入最高法院，两家玩具公司挑战特朗普关税。美参议院投票通过稳定币法案，接下来该法案提交众议院。特朗普据称认为有必要让伊福尔多核设施瘫痪，白宫称两周内决定是否攻击伊朗。2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日举行，央行、金融监管总局、证监会、外汇局等部门发布多项金融举措，助力高水平开放。国内5月工业增加值同比5.8%（前值6.1%），社零同比6.4%（前值5.1%）；1-5月固投同比3.7%（前值4.0%），其中地产投资同比-10.7%（前值-10.3%），广义基建投资同比10.4%（前值10.9%），制造业投资同比8.5%（前值8.8%）。上周沪锌主力横盘震荡。宏观面看，美联储连续第四次会议按兵不动，预计今年降息两次，符合预期，但将明年的降息次数减少了一次。美国直接下场，以伊冲突升级，市场避险情绪抬升及降息路径偏鹰，美元偏强，压制金属。国内陆家嘴论坛未有超预期表现，5月经济数据多数下行，以旧换新支撑消费走高，持续性存疑。基本面看，5月锌精矿进口符合预期，全球矿山稳步输出，加工费仍有上涨空间。炼厂生产积极性尚可，供应回升。进口窗口关闭后，5月进口量低于预期，但国内产量恢复弥补进口缺失量。需求端看，抢出口效应递减，5月镀锌板出口环比降幅较大，且仍又回落压力。近期受梅雨季及高位天气拖累渐显，消费边际走弱，同时山东地区环保检查，镀锌企业开工回落；五金汽配订单走弱，叠加部分企业因设备原因产量减少，压铸锌合金企业开工回落；企业复工，氧化锌开工率微增。终端需求回落，初端企业开工下滑态势不改，且目前原料库存较高，补库动力不足，锌锭社会库存小幅增加。整体来看，美联储降息路径偏鹰及地缘冲突风险加剧，市场情绪偏弱。基本面转弱，供应端稳步恢复，而消费端边际下滑，现货升水降幅明显，社会库存出现累库信号，低库存支撑逻辑减弱。宏观及基本面支撑均不足，锌价维持反弹沽空思路。三、行业要闻1、SMM：截止至6月20日当周，国产锌精矿加工费3600元/金属吨，环比持平；进口锌精矿指数为55.27美元/干吨，环比增加2.27美元/干吨。2、根据海关数据显示，5月中国锌精矿进口49.15万吨，环比微降0.63%，同比增加84.26%。5月中国精炼锌进口量2.67万吨，环比下降5.36%，同比下降39.85%，1-5月中国 敬请参阅最后一页免责声明精炼锌进口量累计15.59万吨。5月镀锌板出口111.43万吨，较4月减少11.57万吨，环比降低13.62%，同比增加2.18%。四、相关图表图表1沪锌伦锌价格走势图数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表3现货升贴水数据来源：iFinD,铜冠金源期货2023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-01SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/吨2021-05-072021-09-072022-01-072022-05-072022-09-072023-01-072023-05-072023-09-072024-01-072024-05-07平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 4/8图表2内外盘比价图表4 LME升贴水16001800200022002400260028003000320034002025-05-0166.577.588.599.52022-05-052022-08-052022-11-052023-02-052023-05-052023-08-052023-11-052024-02-052024-05-052024-08-05内外比价2024-09-072025-01-072025-05-07-80-60-40-200204060802023-12-292024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-31LME锌(现货/三个月):升贴水美元/吨 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表7社会库存数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表9国内外锌矿加工费情况数据来源：iFinD,铜冠金源期货2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01周度变化社会库存2015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-04国产矿（均）进口矿（均） 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表13精炼锌净进口情况数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 1/8 2/8免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明