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6月美国FOMC点评：美联储边际略有收紧

2025-06-21 康明怡东兴证券高杨

核心观点：美联储维持当前政策利率水平，同时继续量化紧缩（QT）。鲍威尔认为关税风险有所下降，但经济仍需承受等待成本以避免通胀长期化。
经济评估：美联储认为当前经济非常稳健，但未来预期略有下降。一季度私人部门开支增长稳健，但软数据下降主要受贸易政策不确定性影响。新的SEP显示GDP和劳动力市场预测略低于3月，GDP增速预期中位数从1.7%降至1.4%，失业率从4.4%升至4.5%，核心PCE从2.8%升至3.1%。
政策利率：点阵图中位数未变，仍为3.9%，但边际略有收紧，至少有4位委员减少25bp降息幅度。鲍威尔强调点阵图仅代表委员个人观点。
关税影响：关税不确定性下降但仍高于年初，可能推动价格上升并对经济活动产生压力。鲍威尔表示关税影响已显现，部分商品价格开始升高。
货币政策：美联储认为需要保持不变以观察数据，避免一次性价格变化演变成持续通胀。当前经济和货币政策可承受等待成本。货币政策尚未考虑财政政策影响，财政政策偏向宽松可能推动明年通胀。
通胀情况：年初至今通胀季节性回升再回落较为良性，5-7月核心通胀环比回落有季节性因素，8月后通胀可能回升。主导通胀粘性的住宅价格同比增速中枢稳定下降，最近通胀回落主要由商品价格主导，服务业稳中有降。
研究结论：美联储最终倾向在通胀与经济衰退之间选择后者而降息。历史上鲜有关税引发趋势性通胀，趋势性通胀更多是货币现象。当前CPI同比已跌落至正常区间中部略偏下位置，存在1-2次降息空间。
市场观点：美股中短期中性略偏积极，长期中性。
风险提示：海外通胀超预期，贸易摩擦升温。