1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宏观点评报告 美联储货币政策的边际转向已现 —11月FOMC点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 经济增长动能再次放缓—10月PMI数据点评 2022-10-31 总量偏弱，结构改善——9月工业企业利润数据点评 2022-10-27 非税收入大幅增长，广义财政支出大幅下滑—9月财政数据点评 2022-10-26 地产销售延续企稳态势—中观视点第4期 2022-10-25 基建推动经济回升，消费仍受疫情拖累—3季度GDP和9月经济数据点评 2022-10-24 事件：11月3日凌晨，美联储公布11月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率75BP至3.75%-4.0%区间。美元指数和10年美债收益率呈现深V走势，黄金和美股冲高回落。 FOMC鸽派态度渐显。FOMC 声明显示美国就业市场增长依然强劲，失业率保持在低位；重申2%的通胀目标意味着紧缩的货币政策立场没有发生改变；会议决定未出内部分歧，维持一致同意此次的利率决定。但是也提到由于货币政策对经济和通胀的影响存在滞后性，所以将在未来制定政策时考虑货币政策对经济以及金融市场的累积收紧程度。 鲍威尔会后对加息速度松口，但是对于终端利率的高点依旧维持鹰派。1）虽然鲍威尔松口承认通胀下降不是放缓加息的条件，也将考虑其他金融市场状况，但否定了美联储短期停止加息的可能性，且表示端利率的高点以及高点的可持续性依然将超市场预期。2）今年通胀对货币政策带来巨大挑战，随着政策利率的攀升，未来经济软着陆的概率正在降低，但对于何时衰退和何种因素诱发衰退保有模糊态度。3）鲍威尔认为当前货币政策的紧缩也是为了在将来经济放缓时有能力提供更多的货币政策空间。 货币政策边际拐点已现，但是全面转向仍待观察。首先，联储官员在公开场合的表态凸显内部分歧正在加大。部分美联储官员认为加息对通胀的影响较为滞后，且过度的加息会导致美国经济陷入主动低迷。而鹰派官员认为9月CPI和PCE数据显示通胀下行速度进展不及预期，倾向于维持持续激进加息。其次，通胀的下行趋势毋庸置疑。鲍威尔认为薪资通胀螺旋现象已经明显好转，且劳工部公布的就业成本指数显示三季度私营部门薪资增长大幅放缓。随着后续核心通胀也进入拐点后，意味着之前的加息对需求的抑制作用将进一步加强，对通胀的压力将进一步凸显，有助于说服美联储在12月放慢紧缩步伐。第三，即使加息节奏高峰已过，但是不可低估加息的持续性。FedWatch显示12月加息75个bp的概率从49.7%下行至43.2%，而加息50个bp的概率从44.5%回升至56.8%，但通胀粘性的风险在于若加息骤然停止，其反弹风险也将放大，所以终端利率不会在12月加息止步，明年2月加息50个bp、3月加息25个bp的概率上行。 从资本市场来看，10年美债的高点基本确定，一方面平均短端利率上行空间有限，另一方面基本面疲软将继续对期限溢价形成下拉。美元仍保持相对支撑：1)市场或已对12月加息50个基点的调整进行了定价。2)欧洲央行表示在退出宽松货币政策方面取得了“实质性进展”，明确鸽派的信号日益渐增。 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球需求放缓超预期。 证券研究报告 2022年11月3日 宏观点评报告 西部证券 2022年11月03日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。