请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2021年11月4日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 《德邦证券宏观专题：美联储货币政策框架和利率体系》 《本轮taper如何循序渐“退”——深度推演宽松缩减之路径》 《拜登基建：进展中的内忧外患》 11月FOMC会议：taper如期开启 美联储货币政策跟踪点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。北京时间11月4日2:00，美联储公布了11月FOMC会议声明，核心内容有：①官宣taper本月晚些时候正式开启，如期按照国债与MBS分别缩减10$bn与5$bn每月的速率执行，但将视经济情况调整。②边际修正对通胀的判断。声明中对通胀的描述由transitory改为factors that are expected to be transitory，并表示供需失衡与经济重新开放贡献了部分领域价格的明显上涨。我们认为，随着经济恢复不及预期、通胀大幅上行不及预期在明年的逐步兑现，美联储加息的迫切性将得到缓解，CME期货工具将回吐过多计入的加息预期。对人民币汇率而言，美联储加息预期的延后有望缓解美元给人民币带来的下行压力。  风险提示：因需求持续旺盛或供应链问题长期无法取得实质性改善，美国通胀读数或通胀预期加速升温，引发通胀失控风险，迫使美联储提前加息，引发市场流动性风险溢价的飙升和资产价格的剧烈波动。 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 事件：11月FOMC如期开启taper .............................................................................. 3 2. 点评：两大预期差的兑现将缓解加息的迫切性 ............................................................. 4 3. 风险提示 ..................................................................................................................... 5 图表目录 图1：美国10年期盈亏平衡预期通胀率时间序列 ............................................................ 4 图2：CME期货模型隐含的2022年部分月份的加息次数时间序列 .................................. 4 图3：美联储FOMC声明对比 9月vs 11月.................................................................... 5 宏观点评 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 事件：11月FOMC如期开启taper 北京时间11月4日2:00，美联储公布了11月FOMC会议声明，其中核心内容有： 官宣taper本月晚些时候正式开启。月内国债与MBS的资产购买速率将分别缩减10$bn与5$bn至70$bn与35$bn，12月起将进一步减缓至60$bn与30$bn。同时表示如果经济前景发生改变，将调整资产购买的步伐。 it is prepared to adjust the pace of purchases if warranted by changes in the economic outlook. 边际修正对通胀的判断。与9月相比，11月FOMC声明中对通胀的描述由transitory改为factors that are expected to be transitory，并表示供需失衡与经济重新开放贡献了部分领域价格的明显上涨。这与本轮通胀的持续超出此前美联储的判断、近期美联储部分鹰派官员对通胀问题的频发发声与施压有关。 Inflation is elevated, largely reflecting factors that are expected to be transitory factors. Supply and demand imbalances related to the pandemic and the reopening of the economy have contributed to sizable price increases in some sectors. 但展望上仍然表达了供给瓶颈问题的预期改善。美联储认为经济活动与就业将持续回升，通胀将预期回落。但经济前景的风险仍存。 Progress on vaccinations and an easing of supply constraints are expected to support continued gains in economic activity and employment as well as a reduction in inflation. Risks to the economic outlook remain. 在随后的新闻发布会上，鲍威尔表示，与众多预期一样，其认为经济的灵活性将调整供需失衡，且其如期进行的话，通胀将逐步回归至2%的长期目标。 Like most forecasters, we continue to believe that our dynamic economy will adjust to the supply and demand imbalances, and that as it does, inflation will decline to levels much closer to our 2 percent longer-run goal. 数据公布后，以10年期盈亏平衡预期通胀率为衡量的市场通胀预期小幅回升至2.56%，明年各月的CME隐含加息概率小幅提升，7月隐含加息概率仍高达0.96，12月为2.22。 宏观点评 4 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：美国10年期盈亏平衡预期通胀率时间序列 资料来源：彭博，德邦研究所 图2：CME期货模型隐含的2022年部分月份的加息次数时间序列 资料来源：彭博，德邦研究所 2. 点评：两大预期差的兑现将缓解加息的迫切性 如我们在报告《突破1.7以后，美债还能有多远？——海外大类资产专题系列之一》中指出，明年美国经济面临两大预期差：①耐用品超预期的下行所引发的增长预期下修与②供需矛盾缓解所引发的通胀预期下修。随着这两大预期差在明年的逐步兑现，美联储加息的迫切性将得到缓解，CME期货工具将回吐过多计入的加息预期。 如我们在报告《taper影响之关键在节奏而非时点——9月FOMC会议深度点评》中指出，当前市场对taper开启时点的预期已被充分计入，因此taper本身不会给市场带来恐慌，更关键的是taper的执行节奏。如果消费趋弱、通胀二10.4 Bullard 高通胀正改变预期10.7 Mester 通胀风险趋于上行10.12 Bostic 不认同通胀暂时论10.14 Bullard 半年内通胀仍或高企10.19 Waller 若通胀上行成为风险，将更早支持加息10.20 Quarles 通胀持续时间超预期10.21 Waller 若高通胀持续，联储或加速行动10.22 鲍威尔暗示通胀风险上行2.22.252.32.352.42.452.52.552.62.652.721/0921/0921/0921/1021/1021/1021/10(%)10年期盈亏平衡预期通胀率00.511.522.521/0621/0621/0621/0621/0721/0721/0721/0721/0721/0821/0821/0821/0821/0921/0921/0921/0921/1021/1021/1021/1021/10(次)7月9月11月12月 宏观点评 5 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 阶导回落在明年过早地兑付，不排除美联储放缓当前激进的taper节奏的可能。 对人民币汇率而言，美联储加息预期的延后有望缓解美元给人民币带来的下行压力。 图3：美联储FOMC声明对比 9月vs 11月 资料来源：美联储，德邦研究所 3. 风险提示 因需求持续旺盛或供应链问题长期无法取得实质性改善，美国通胀读数或通胀预期加速升温，引发通胀失控风险，迫使美联储提前加息，引发市场流动性风险溢价的飙升和资产价格的剧烈波动。 宏观点评 6 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 芦哲，德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长。毕业于中国人民大学和清华大学，曾任职于世界银行集团（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券