国泰君安期货研究周报：农产品

商 品2025年06月22日 研究 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 期货研究 棕榈油：基本面仍需改善，价差表达为主2豆油：弱现实强预期格局，驱动不足2 豆粕：震荡调整，等待月底美豆面积报告7 豆一：现货稳定，盘面可能震荡调整7 国玉米：偏强运行13 泰 君白糖：反弹19 安生猪：去库路径改变，等待现货印证26 期花生：下方有支撑32 货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2025年6月22日 五年度 棕榈油：基本面仍需改善，价差表达为主 豆油：弱现实强预期格局，驱动不足 国泰 君李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 安期货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 棕榈油：美国生柴义务量突发利好，中东地缘紧张推升国际油价，棕榈油09合约周涨幅4.86%。 豆油：美国生柴义务量突发利好，美豆、美豆油受到直接影响获得上涨动能，中东地缘紧张推升国际油价，豆油09合约周涨4.75%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：6月降雨预报显示马来将继续偏干，保守估计在高基数下产量持平微减至170-175万吨。结合沙巴和马来半岛树龄老化的现状以及单产和出油率逐年走低的事实，在面对当前历史性的产量以及单产高点的情况下，增产速度能否持续仍需打一个问号，我们预估2025年马来棕榈油产量在1920万吨左右， 警惕7-8月产量不及去年同期的风险。产地出口维持强劲，ITS前20日出口环比增14.31%，印度6月棕 榈油进口量或在90万吨以上，虽有20万吨左右来自于泰国，但其它国家6月均看到棕榈油进口需求大幅恢复，因此马来6月存在较强去库预期。美国生柴政策突发利好，25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出约140万吨的供给。这种预期下，美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感。市场对于棕榈油今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在7-8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，做多仍需等待。综合来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内， 以菜棕扩和9-1反套的策略表达为主，豆棕或阶段性有反弹但整体来看暂不具备回到平水的驱动。但下半年预期有扭转的趋势，产量和需求上均有潜在的利多，美国生柴政策为油脂板块整体注入上行动力，四季度棕榈油自身基本面问题如果消化、加拿大菜籽新作被美国提前锁定、中美贸易问题导致大豆进口缺口和巴西贴水的潜在上行题材都共同导致了在四季度到来前可以低位布多棕榈油。 豆油：国际豆油方面，EPA大幅增加2026年生物质柴油RVO，逆转市场预期，美豆油后续价格仍有较大上涨空间，25/26年度美豆油至少将新增约150万吨的工业需求增量至693万吨，在美豆油价格还没有足够涨到吸引进口原料进入替代的情况下，2026年美豆油的用量预期还是在1000万吨以上，因此美豆油、 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行。国内豆油当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，当前压榨开机较高的情况下累库速度较快，但库存或在7月见高点，三季度过去后，在美豆没有进行实际采购的情况下，10月后的榨利和巴西贴水上行空间较大，豆油或因此受益。美国偏紧的新作平衡表并未给到天气太多的恶化空间，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念。豆棕或阶段性反弹，但如果印马产量没有同比增长300万吨以上，豆棕价差暂不具备回到平水以上的现实驱动。等待四季度棕榈油高产期的过去、加拿大菜籽新作被美国提前锁定、中美贸易问题导致大豆进口缺口和巴西贴水的潜在上行题材导致的布多豆油机会，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的变化。 整体来看，棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，棕榈油的短期压力依旧来自于复产情况，如果8-9月累库继续超预期或中印采购持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以菜棕扩和9-1反套的策略表达为主，豆棕或阶段性有反弹但整体来看暂不具备回到平水的驱动。美豆油价格还没有足够涨到吸引进口原料进入替代的情况下，2026年美豆油的用量预期还是在1000万吨以上，因此美豆油、美盘油粕比及美豆均有进一步上行的空间，下半年预期有扭转的趋势。四季度棕榈油自身基本面问题如果消化、加拿大菜籽新作被美国提前锁定、中美贸易问题导致大豆进口缺口和巴西贴水的潜在上行题材都共同导致了在四季度到来前可以低位布多油脂，短期观察棕榈油库存预期变化、美豆油生柴政策端变化及中东地缘对国际油价的扰动。 3 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 100 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 100 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 8,170 8,600 8,140 8,536 4.86% 豆油主连 元/吨 7,788 8,198 7,780 8,156 4.75% 菜油主连 元/吨 9,324 9,750 9,295 9,726 4.47% 马棕主连 林吉特/吨 4,035 4,144 4,034 4,115 4.79% CBOT豆油主连 美分/磅 52.55 56.47 52.55 55.04 7.52% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 4,101,631 707,078 503,940 90367 豆油主连 手 3,394,553 810,682 619,103 69,816 菜油主连 手 2,478,112 384,333 403,163 123506 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆09价差 元/吨 1,570 1,524 3.02% 豆棕09价差 元/吨 -380 -354 -7.34% 棕榈油91价差 元/吨 32 52 -38.46% 豆油91价差 元/吨 74 58 27.59% 菜油91价差 元/吨 110 150 -26.67% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 540 540 0 豆油 手 17,552 17,552 0 菜油 手 100 0 100 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来6月产量或环比下滑图2：马棕6月库存可能下降 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 7002018 6002019 5002020 4002021 3002022 2002023 1002024 02025 图3：印尼二季度库存水平预计抬升较快图4：印马价差高位震荡 印马24度FOB价差 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月2日 1月14日 1月26日 2月8日 2月20日 3月4日 3月16日 3月28日 4月9日 4月21日 5月4日 5月16日 5月28日 6月9日 6月21日 7月3日 7月15日 7月27日 8月8日 8月20日 9月2日 9月14日 9月27日 10月9日 10月21日 11月2日 11月14日 11月26日 12月8日 12月20日 -140 2019202020212022 202320242025 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）图6：印尼周度降雨情况（含两周预测） 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS：马来西亚6月1-20日棕榈油出口量为 847695吨，较上月同期增加14.31% ITS马棕出口预估 万吨2017年2018年2019年2020年2021年 图8：POGO价差下行，表达棕榈油基本面压力 POGO价差 美元/吨 2018201920202021 1000 180 160 140 120 100 80 2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2022202320242025 4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 2018年 2022年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2019年 2023年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2020年 2024年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2021年 2025年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 1月4日 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 2018年 2022年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2019年 2023年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2020年 2024年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2021年 2025年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 1月1日 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减27万吨 欧盟棕榈油累计进口 万吨 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 -500 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减54万吨 12月30日 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 欧盟四大油脂累计进口量 3月26日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月13日 10月25日 11