观点小结
瓶片（PR）
- 基本面支撑弱，减产预期待兑现：头部工厂宣布在6月下旬至7月开始联合减产20%，总涉及产能在240万吨左右，本周开工率90.3%，环比仍小幅提升。若减产落实，7-8月瓶片供需转为紧平衡或轻微去库格局，但实际落实和持续的力度仍待观察。工厂库存与社会总库存同步累库，本周在18天左右。下游恐高心态较显著，需求端需进一步观察海运费影响。
- 地缘风险影响持续：伊朗、以色列冲突对成本的影响仍将持续，周日美国宣布打击伊朗核设施，短期内冲突进一步加剧，成本端预计短期可能继续上涨，高位波动率增大。
- 单边跟随成本，减产兑现及加工费策略：基本面支撑较弱，单边跟随成本短期可能会进一步冲高；减产预期待兑现同时加工费估值低，逢低布多加工费但过程中要提防成本冲高带来的短期加工费极致压缩；月差逢低正套。
短纤（PF）
- 短期震荡市，中期偏弱：内外需环比走淡，出口订单6月后逐渐因运输周期临近90天豁免期减少，内需进入季节性淡季，织造印染环节在季节性降负中。高价下终端补货重归犹豫。本周工厂开会讨论联合减产和减合约，预计于7月开始落实。但短纤自身的利润和库存压力并不突出，减产的力度仍有待观察。目前总体开工仍维持95%的较高水平，环比仍小幅上升。库存小幅累积，1.4D权益库存在11.3天，实物库存19.8天。
- 地缘风险影响持续：伊朗、以色列冲突对成本的影响仍将持续，成本端预计短期可能继续上涨，高位波动率增大，短纤价格单边跟随成本短期可能会进一步冲高；后续关注下游夏季的淡季降负荷和工厂减产落实情况，月差逢低正套。
瓶片（PR）
现货价格与重要价差
- 价格跟随成本上涨：工厂订单成交价格6050-6420元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）上升到820-835美元/吨。
- 华东-华南价差偏弱。
- 重要价差：
- 瓶片-切片价差：2024年以来维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作。
- 短纤-瓶片价差：趋势上压缩到与去年相当的水平，当前原料端基本面矛盾更大，短纤瓶片都保持高开工下较难有趋势分化。
- 瓶片-PVC价差：2024年以来瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。
- 瓶片与PP等通用塑料的价差维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。
产量与开工
- 产能：2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径）。
- 开工率：本周瓶片负荷小幅上升至90.3%（存量装置部分开工提升），单周产量仍然环比高位。
- 装置变动：大厂联合减产预计6月下旬起落实。装置检修情况：三房巷5月底两套20万吨聚酯瓶片装置陆续停车，之后其他装置也有同步减产，目前共计停车180万吨(包含前期减停部分)。未来装置检修：华润常州和江阴聚酯瓶片装置预计6月22日起减产20%；华润珠海瓶片装置计划6月22日起减产20%；逸盛海南计划7月1日起停车检修75万吨产能；逸盛大化计划7月1日停车检修35万吨产能；重庆万凯计划7月1日停车检修60万吨产能。
原料端运行情况
- PTA：由去库开始转为累库，PTA负荷指数小幅上升，PTA加工费保持低位。
- MEG：MEG负荷（总）小幅上升，MEG港口库存继续累库。
成本与利润
- 聚合成本：显著上升，本周在5700-6000元/吨左右水平。
- 瓶片现货加工费：在成本拉升下进一步创新低，在200-270元/吨区间。
- 出口利润：压缩，按照内盘聚合成本计算约合600-700元/吨左右。
库存
- 工厂库存：国内聚酯瓶片工厂库存18天左右（CCF口径）。
- 社会库存：根据CCF数据，5月社会库存预计至293万吨，6月预计308万吨。
需求
- 下游负荷：饮料企业装置负荷运行持稳至80-95%不等；食用油工厂方面，食用油企业平均开工维持在6-8成附近。片材方面，华东地区6-8成附近，华南地区4-6成附近。
- 饮料消费：2025年1-4月，软饮料产量累计同比增长3.0%；饮料类商品零售额累计同比增长0.2%。2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱。
- 片材需求：一般，商超消费环比好转。
- 海外需求：海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。中国瓶片出口的主要贸易流: （1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美。
- 出口情况：1-4月出口同比快速增长。2025年5月聚酯瓶片和切片出口总量为74.2万吨，同比增长30.6%，其中税则号39076910为12.3万吨，同比增长27%，39076110为61.9万吨，同比增长31.4%。5月瓶片出口维持了高增速，存在部分透支6-7月实际出口量的情况。
- 重要出口国家数据分析：大部分目的地出口情况较好。传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著。转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长。
- 反倾销政策和调查情况：美国、欧盟、韩国、墨西哥、马来西亚等国家对中国瓶片进行反倾销调查或征收反倾销税。
瓶片供需平衡表
- 7-8月紧平衡：供应端假设：大厂减产计划按期落实，并持续至8月。需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算；出口需求在6-7月或因海运费问题环比受到影响，8月起恢复。
短纤（PF）
估值
- 基差：维稳震荡，期现结构保持back结构。
- 月差：远期曲线结构显示近端走弱。
盘面加工费
开工
- 工厂开工率：短纤工厂开工率高位，直纺长丝负荷95%，纺纱用直纺涤短开机98.2%。福建金纶25万吨装置升温投料周一出产品。
聚酯库存
- 下游回归观望：大部分品种库存压力有所缓解。涤纶POY、FDY、DTY库存指数均有所下降。聚酯工厂PTA库存持稳。聚酯瓶片周度期末库存天数、聚酯切片周度平均库存天数均有所下降。
聚酯出口
- 5月出口数据整体偏强：涤纶长丝出口、涤纶短纤出口、瓶片出口、聚酯切片出口、聚酯薄膜出口均有所增长。
聚酯利润
- 聚酯利润普遍偏弱运行，长丝环比修复：POY、FDY、DTY、瓶片、切片利润均有所下降，短纤利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行。
短纤下游
- 涤纱开工率：维稳。
- 纱线补库：一般，消耗原料库存为主，成品库存上行。
- 织造库存：补库持续力度偏弱：下游原料备货在10-15天为主，零星高备货在1个月附近。各织造基地新订单维持偏弱氛围，坯布库存进一步抬升；坯布价格持稳，常规规格名义现金流亏损依旧。
织造开工
- 部分季节性降负：江浙加弹综合开工率下降至77%，江浙织机综合开工率下降至65%，江浙印染综合开工率下降至68%。
中国纺织服装零售
- 低增速，环比有所恢复：服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值当月值和累计值均有所增长，但增速较低。
纺织服装出口
- 4月出口整体尚可，量增价减：1-5月纺织服装、服饰出口值累积同比增长3.3%。5月我国未梳涤短出口为16万吨，同比增28%，环比增16.4%。5月份50-63章纤维-纺服出口量继续呈现明显的增长态势，5月同比增长9%、环比增长8%，1-5月累计同比增长13%。量价分化显著。
海外纺织服装零售
- 欧洲服装零售高增长：美国、英国服装零售额累计同比增长，但美国2025年1-2服装零售285.8亿美元，同比-0.35%。
海外纺织服装库存
- 环比小幅下滑：美国服装及面料零售库存、美国服装及面料批发商库存均环比有所下降。
