短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年8月31日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 瓶片（PR） 对瓶片“反内卷”：成本抬升，供应影响较小 ◆政策传导：自上而下，越上游越容易通过政策直接管控；下游更多通过取消补贴等，依靠市场竞争淘汰，瓶片已经竞争多年 ◆瓶片10年以内装置占比较高，20年以上装置中，国企、出口、长停装置占比高 ◆成本梯度窄：头部瓶片企业的现金流成本基本都在450-500元/吨区间，差异较小；完全成本大多在700-900元/吨区间 海运费回落，后续出口影响减弱 基差与月差 ◆本周价格总体跟随成本走弱，期现结构变化不大，基差月差低位震荡。9-10无风险套利空间打开。 现货价格与重要价差 ◆本周价格下跌，下跌至5840-6040元/吨；外盘价格（FOB）在780-805美元/吨 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷80.8%，小幅提升 原料：MEG后续供应压力环比增加 成本与利润：低位震荡 ◆聚合成本在5550-5650元/吨左右 ◆因工厂开会维持减产，瓶片现货加工费反弹，在350-400元/吨上下 ◆出口利润震荡偏弱，按照内盘聚合成本计算约合660-700元/吨左右（反应出口利润的较高水平），内外价差收窄 库存：工厂库存维持 ◆聚酯工厂整体的PTA库存提升 ◆国内聚酯瓶片工厂库存小幅提升至16天左右。 ◆7-8月社会库存去库。根据CCF数据，7月末社会库存最终修正至295万吨，8月末社会库存预估修正至274万吨,，9月预估280万吨。 装置变动情况：减产预期有所延长，新装置延后 ◆装置检修情况：按工厂计划，9月约有100万吨装置回归。三房巷聚酯瓶片装置9月份继续维持减产100万吨，整体降负20%；华润常州和江阴聚酯瓶片装置已于6月22日起减产20%，近期江阴工厂有进一步小幅降产；浙江万凯25万吨装置计划转产切片。华润珠海瓶片装置已于6月22日起减产20%，近期小幅提产；逸盛海南已于7月1日起逐步停车检修125万吨产能，9月份预计重启50万吨，剩余75万吨维持停车状态。重庆万凯60万吨装置7月上旬附近停车检修，8月底附近重启开车，同时另一套60万吨装置减半运行。 ◆未来装置检修：富海计划9月和11月分别投产各30万吨装置，但有可能推迟10月中下旬。五粮液10万吨计划年底或明年初投放，不过预计改性产品和RPET为主 需求：下游负荷高位，片材开工提升 ◆饮料企业：开工维持在90-100%不等运行，局部略低或略高 ◆片材：华东地区7-9成个别趋向于开满，华南地区运行5-7成。 ◆食用油工厂方面，食用油企业平均开工在7-8成附近，局部略高或略低。 需求：1-7月饮料消费同比偏弱，环比持平 •2025年1-7月，软饮料产量累计同比增长3.0%；饮料类商品零售额累计同比下降0.2% •2025年至今饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，一方面和去年的高基数有关，另一方面在居民总体的消费能力和消费意愿没有显著改善的前提下，去年年底至今的国补使得可选消费对必选消费的挤出效应显著，环比来看，也透支了不少后续的消费潜力。 需求：食用油需求保持中性 •2025年1-6月食用油产量累计同比增加4.7%；1-7餐饮收入累计同比+3.1%；餐饮收入增速环比下行。 现制饮品开拓下沉市场，提升渗透率，带动片材需求 ◆渗透率的提升空间：现制饮品消费量占饮用水分摄入总量比例（2023年）中国1.6%VS欧美19% ◆现制饮品预计年复合增长率17.6%。下沉市场和性价比产品偏好明显，量维度增长显著。以蜜雪冰城为例，57.2%的内地门店位于三线及以下城市，2024年1-3Q新增门店中乡镇店占比显著提升，覆盖4900个乡镇（较2023年新增1800个） 需求：外卖大战提升片材需求，商超需求修复 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：7月出口环比回升，趋势偏强 ◆海关数据显示，2025年7月聚酯瓶片和切片出口总量为68.6万吨，同比增长14.3%，其中税则号39076910为10.6万吨，同比增长23.9%，39076110为58.0万吨，同比增长12.7%。 ◆短期扰动关注：美国关税重新谈判对韩国、越南转出口的影响；土耳其SASA投产对出口当地的影响 重要出口国家数据分析：大部分目的地出口情况较好 ◆传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长 瓶片供需平衡表：9月紧平衡至小幅累库，后续压力加大 ◆供应端假设：工厂按目前计划装置变动，三房开到400万吨。富海投产推迟，产量10月启开始兑现 ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算；出口需求在6-7月或因海运费问题环比受到影响，8月起恢复，后续月份基本能维持60万吨左右水平 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆盘面跟随上游成本上涨较多，现货跟随不及，基差月差偏弱。9月仓单压力较大，9-10月差走到-90左右 盘面加工费偏弱 开工：短纤工厂开工率高位 直纺涤短平均负荷91.6%，纺纱用直纺涤短开机96.3% 装置动态： 厦门新鸿翔2万吨低熔点短纤重启 聚酯库存：下游低位补库，长丝库存压力缓解 聚酯出口：7月出口同步增长，环比分化，非纤出口更好 聚酯利润：目前多在盈亏平衡附近 短纤下游：涤纱库存压力偏大，开工小幅回升 涤纶纱线利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行 织造开工：终端开工回升 织造开工：终端开工回升 ：CCF，，同 花 顺，资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•江浙加弹综合开工率降至78%：萧绍8-9成；长兴9成偏下；慈溪7成附近；常熟8成附近；太仓6-7成。•江浙织机综合开工率降至65%：喷水织机开工吴江6成偏上，长兴8成附近，苏北6成偏上；经编机开工海宁9成附近，常熟4成附近；大圆机开工萧绍5-6成，常熟6-7成。•江浙印染综合开工率维持在72%：吴江7-8成附近，萧绍7成附近，苏北7-8成，常熟6-7成，海宁7成附近，长兴8成附近。 织造库存：下游趋势去库，坯布利润压力较大 •本周终端原料采购上基本观望居多，消化前期备货的同时刚需跟进。目前，生产工厂备货分化依旧，10-15天为主；偏高在1个月附近；个别2个月。 •前期坯布有个别品种订单和出货氛围略有提升，但近期新单跟进乏力，出货又有所放缓。织造厂整体还是面临着新订单量不足、高位成品库存的现实。与此同时，近期江浙高温天气明显，影响部分织造和染厂的工人到岗率。因此，下游开机率阶段性回落。 •坯布价格稳中局部走弱。外围地区低价坯布冲击，尤其是部分常规喷水布，因此出现局部跌价的行为。近期涤丝成交重心整体持稳小幅拉涨，因此常规坯布名义现金流亏损扩大。 中国纺织服装零售：增速低位，零售环比持稳，利润骗弱 纺织服装出口：7月环比下行 •2025年1-7月，纺织服装累计出口1707.4亿美元，增长0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元，增长1.6%，服装出口886.2亿美元，下降0.3%。7月，纺织服装出口267.7亿美元，下降0.1%，环比下降2%，其中纺织品出口116亿美元，增长0.6%，环比下降3.7%，服装出口151.6亿美元，下降0.5%，环比下降0.7%。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING