美债双周报：美债供需错配与流动性博弈下的高位震荡

!"#$!"#$徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡劭立(0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪(021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648%&'()*&+,-./012011212893 !"核心观点..............................................................................................................................................................................................1!"#$..............................................................................................................................................................................................3%&'(..............................................................................................................................................................................................5%&)*..............................................................................................................................................................................................5+,-..................................................................................................................................................................................................6%./0..............................................................................................................................................................................................7#$图1：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................3图2：近期各国国债持有情况丨单位：十亿美元...........................................................................................................................3图3：中国从年初开始持续增持黄金丨单位：吨和%....................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：美债收益率曲线较两周前走平丨单位：%............................................................................................................................5图6：经济增长因子短期回升丨单位：%YOY................................................................................................................................5图7：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图8：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图9：交易商美债持有增多丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图10：交易商通胀债券持有增多丨单位：百亿美元.....................................................................................................................5图11：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图12：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................6图13：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................6图14：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT...................................................................................................................6图15：美国就业市场和房地产市场丨单位：%..............................................................................................................................7%...............................................................................................................................7图17：美国薪资增速和通胀丨单位：%YOY...................................................................................................................................7图18：美国制造业PMI丨单位：%MOM........................................................................................................................................7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/8图16：进口价格和收益率丨单位：%YOY， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明)(*+收益率持续上行，反映供需失衡与市场担忧近期，美债收益率快速上行，反映出市场对美债供需结构性失衡的深度担忧。随着美国财政部预计将在7月或8月突破债务上限，提前大规模发债以填补赤字、补充TGA账户等流动性需求，美债的一级供给压力显著加大，触发了利率的集体上移。与此同时，传统海外买家持续减持，削弱了对美债的边际需求支撑。中国已连续两个月减持美债，加拿大、卢森堡等国也出现较大规模的抛售。尽管日本与英国仍维持净买入状态，但总体接盘能力有限，导致市场定价更倾向于反映供需缺口而非通胀或政策预期，从而推动收益率持续攀升。123%&45(6789:3%;全球央行正持续减持美债、增持黄金，显示出对于美债中长期可持续性的担忧。我国央行已连续七个月增持黄金，形成结构性配置转移。这种转向反映出央行层面对于资产安全性与去美元化的偏好增强。面对高通胀、财政赤字持续扩大以及关税扰动等外部风险，美债不再是“绝对安全”的储备工具。未来若此趋势持续，将进一步削弱美债作为全球储备资产的吸引力，并对利率形成上行压力。04-1105-092Y!"#$%3M!"#$%30Y!"#$% 123<=>..&?@AB89:3CD%E数据来源：iFinD华泰期货研究院06-062004006008001000120014002024/1 3/8780080008200840086008800900092002024/42024/72024/102025/12025/4中国日本英国加拿大卢森堡合计 数据来源：iFinD华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院美联储政策偏谨慎，但或被迫应对流动性冲击。美联储在6月例会维持利率不变，连续第四次按兵不动，显示出其对通胀黏性的持续警惕。6月初财政部进行100亿美元的历史性大额美债回购，被解读为财政部主动出手平抑市场波动，相当于给过高的美债收益率设了一道天花板，传递出护盘的信号。随着7月债务上限或将突破，财政部发行压力激增，市场担心类似2019年的