巴克莱：2025年第一季度后亚洲供应链核查，将英伟达目标价上调至200美元

核心观点

英伟达公司在数据中心人工智能（DC）领域，尤其是在GPU方面，具有主导地位，并且随着更多边缘计算机会（如汽车、机器人等）的出现，其市场份额和竞争护城河将进一步扩大。巴克莱将英伟达评级上调至“超重”，目标价从170美元上调至200美元，主要基于对下半年增长和ASP的乐观预期。

关键数据

• TPU检查结果: AMZN Trainium 2 在需求和供应方面都出现上涨，需求超过200万台，供应链能够处理接近150万台，预计需求的80%将在第三季度得到满足。
• Blackwell产能: 已达到每月约3万片晶圆，低于预期，但利用率健康，供应链在下半年表现积极。
• Blackwell Ultra: 仍按计划进行，到季度末供应链中将有少量供应，大规模生产定于第三季度。
• Blackwell ASP: 重置为35,000美元，以考虑在下半年推出Ultra。
• 系统内销售: 7月份贡献了近25%的收入，10月份接近收入的50%。
• 2026财年营收/每股收益预测: 2034.29亿美元/4.44美元，2027财年预测为2848.18亿美元/6.86美元。

研究结论

• DC领域增长: 英伟达在DC领域的增长势头强劲，尤其是在AI方面，其GPU产品需求旺盛。
• 供应链表现: 尽管产能增长低于预期，但供应链在下半年表现积极，ASP有望在下半年提升。
• 系统出货量: 系统出货量开始逐步上升，预计将在第三季度和第四季度贡献更高的收入。
• 目标价上调: 基于对DC领域增长和ASP的乐观预期，巴克莱将英伟达目标价上调至200美元。
• 上行/下行情景: 上行情景基于DC领域AI市场更大、网络接入更高和更高的GM权限，下行情景则基于DC领域AI支出放缓、自动斜坡更慢和定价/份额压力。