2025年全国碳市场半年度行情展望：全国碳市场：余压未尽，动能渐聚

报告导读： 货研究所 目录1. 2025年H1回顾：碳价高位回落，活跃度同比改善...............................................................................................................31.1碳价震荡下跌，价格中枢同比下移12%................................................................................................................................................31.2交投活跃度持续改善，大宗协议成交仍占主导.................................................................................................................................41.3履约驱动缺失背景下，政策消息主导成交节奏.................................................................................................................................42.配额方案决定供需，余量缩减是主基调.....................................................................................................................................52.1发电行业：接近“事前分配”，配额缺口约0.4亿吨....................................................................................................................52.2新纳入行业：首年完全平衡，保障履约完成.....................................................................................................................................63.收紧预期已被充分计价，结转规则迫使配额流通.....................................................................................................................63.1方案落地前，市场已将配额收紧预期计价..........................................................................................................................................63.2结转规则削弱惜售情绪，盈余配额被迫进入流通............................................................................................................................74.强制流通配额尚未耗尽，市场抄底需求提前显现.....................................................................................................................85. 2025年H2展望：碳价有望呈现“前稳后升”态势...............................................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年H1回顾：碳价高位回落，活跃度同比改善2025年上半年，全国碳市场碳排放配额（CEA）综合价格震荡下跌；不同年份配额价值分化，年份标签越旧，配额价格越坚挺。成交量方面，得益于“事前分配”与“配额结转”，市场交投活跃度持续改善；大宗协议成交约占七成，其中，CEA19-20年内暂无大宗协议成交，因而存在结余不足10万吨的可能性。运行节奏方面，在履约驱动缺失的背景下，政策消息主导了交易步调。1.1碳价震荡下跌，价格中枢同比下移12%2025年上半年全国碳市场碳排放配额（CEA）综合价格震荡下跌。截至2025年6月6日，CEA综合价格收盘价67.90元/吨，较年初下滑30%。年内全市场成交均价76.13元/吨，同比下滑12%；其中，大宗协议成交均价（75.82元/吨）比挂牌协议成交均价（76.82元/吨）低1%。年份标签越旧，配额价格越坚挺。分年份标签看，2025年上半年CEA24成交均价最低，约为69.49元/吨，不过该年份配额自2025年4月30日才入市交易，而此时碳价已跌至73元附近。剩余四个年份配额中，CEA19-20成交均价最高（84.23元/吨），其次是CEA21（82.73元/吨），然后是CEA22（82.21元/吨），CEA23则垫底（80.52元/吨）。出现上述价值分化的主要原因可能是：①年份标签越“新鲜”，市场交易意愿越高，在持续下跌行情中，其加权均价也就越低；②持有旧年份配额的市场参与者挺价意愿或议价能力更强。图1：全国碳市场综合价格行情（收盘价）资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日图3：全国碳市场各年份配额行情（收盘价）资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日2025-01元/吨2025-01元/吨CEA19-20CEA23 图2：全国碳市场成交均价（按交易方式）资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日图4：2025年各年份配额成交均价（按交易方式）资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日607080901002025-032025-054050607080901002021年2022年元/吨挂牌成交均价607080901002025-032025-05CEA21CEA22CEA2460657075808590CEA19-20CEA21元/吨挂牌成交均价 376.132023年2024年2025年大宗成交均价成交均价69.49CEA22CEA23CEA24大宗成交均价成交均价 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2交投活跃度持续改善，大宗协议成交仍占主导得益于“事前分配”与“配额结转”，市场交投活跃度持续改善。截至2025年6月6日，全国碳市场年内累计成交量约2496万吨，累计成交额约19亿元。通过纵向对比发现，年内累计成交量较去年同期增长33%，可见全国碳市场交投活跃度显著提升，主要受“事前分配”和“配额结转”推动。大宗协议成交约占七成，CEA19-20存量或已不足10万吨。分交易方式看，大宗协议成交量占比约69%，较去年同期上浮1.6个百分点。分年份标签看，前4个月CEA23交易最活跃，5月起热门配额切换为CEA24。由于各年份配额均可用于2023、2024年度履约，成交活跃度一定程度可表征该年份配额的市场余量：截至2025年6月6日，CEA19-20年内暂无大宗协议成交，因而存在结余不足10万吨的可能性1。图5：全国碳市场单日成交量（季节性图）图6：全国碳市场单日成交量（按交易方式）资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日图7：全国碳市场总成交量（按交易方式）图8：2025年各年份配额成交量（按交易方式）资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究；截至2025年6月6日1.3履约驱动缺失背景下，政策消息主导成交节奏2023年度履约完成率高达99.91%，导致2月履约驱动预期落空。《关于做好2023、2024年度发电行业全国碳排放权交易配额分配及清缴相关工作的通知》（以下简称《2024年工作通知》）提出，针对未按时足额清缴2023年度配额的重点排放单位，主管部门应责令重点排放单位于2025年2月28日前完成2023年度整改，并依法依规处理。从实际情况来看，由于2023年度履约完成率极高，2025年2月并未出现“整改带动成交量攀升”的现象（图6）：全国碳市场信息网披露，全国2107家重点排放单位中，仅有一家发电企业超时完成2023年度履约工作，另有两家发电企业未完成履约工作（表1）；若按企业数量计算，全国碳市场2023年度履约完成率约为99.91%，这显然归功于《碳排放权交易管理暂行条例》的出台。扩围方案带来短期情绪利空，3月下旬强制流通配额加速释放。2025年3月21日，生态环境部印发《全1大宗协议交易单笔买卖最小申报数量应当不小于10万吨二氧化碳当量。0500100015002000250001-0104-0107-0110-0101-01万吨2021202220232024202505000100001500020000250002021年2022年2023年2024年2025年万吨挂牌成交量大宗成交量200400600800100012001400万吨 40CEA19-20CEA21CEA22CEA23CEA24挂牌成交量大宗成交量 请务必阅读正文之后的免责条款部分5国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》（以下简称《扩围方案》）。根据《扩围方案》，钢铁、水泥、铝冶炼行业的重点排放单位需要完成2024年度履约工作，但是不会有任何配额盈余或缺口，因此他们参与全国碳市场交易的积极性将会减弱。由于新行业入市带来新增需求的乐观预期破灭，在市场情绪的带动下，前期寄希望于此次扩围、期待逢高出货的发电企业可能会选择提前出货。实际成交数据也佐证了这一观点：3月21日起，单日成交量逐步放大，这意味着强制流通配额开始加速释放（图6）。24月预分配节点略有延迟，其后交易规模不及预期。2025年4月15日，生态环境部发布《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》（以下简称《2025年工作通知》），要求“2025年4月20日前，省级生态环境主管部门向发电行业重点排放单位预分配2024年度碳排放配额。钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度碳排放配额不开展预分配”。相较于《2024年工作通知》，《2025年工作通知》所要求的预分配节点稍有延迟（+5个自然日）。预分配完成后，仅有三个交易日的单日成交量超过100万吨，成交活跃度远低于预期。表1：截至2025年6月6日，全国共有三家重点排放单位未按时完成2023年度履约工作序 号企 业 名 称履 约 类 型履 约 信 息1发电企业A未完成履约正在履行处罚程序，目前企业提出听证申请2发电企业B超时完成履约未按时履约的配额已于2025年2月28日强制完成履约3发电企业C未完成履约未按时履约的配额已于2025年4月20日预分配2024年度配额时进行等量扣减资料来源：全国碳市场信息网，国泰君安期货研究2.配额方案决定供需，余量缩减是主基调2025年3月，全国碳市场正式扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业。换言之，2025年底，将有四个行业的重点排放单位需要完成2024年度履约清缴工作。全国碳市场是典型的政策性市场，其供需平衡很大程度受配额方案左右。因此，想要捕捉全国碳市场2025