华创医药澳华内镜深度研究报告系列三清库存上新品迎拐点受

受大环境影响，澳华内镜在2024年和2025年经历了两年调整。主要影响因素包括：1）院端反腐在2024年上半年持续；2）2024年医疗设备更新进度低于预期；3）2025年医疗设备招投标数据向好，但软镜设备企业持续去库存。尽管业绩承压，公司新品推进和海外市场开拓持续向好。
1）公司下一代超高清内镜系统AQ-400有望于2025年下半年获批上市，超声内镜相关专利已于2025年4月进入公开阶段，ERCP手术机器人有望于2027年获批上市。
2）海外软镜市场空间广阔，公司产品竞争力提升和销售网络持续建设下，海外业务值得期待。2026年公司经营情况有望迎来突破性变化：
1）公司回购股份用于员工持股计划，高管原价买入彰显信心；
2）AQ-400上市后，2026年公司业绩有望驱动于其迅速放量；
3）X1 4K镜体上市后，2026年有望成为软镜行业大年；
4）海外布局持续推进下，2026年公司海外销售有望持续高速增长。
软镜行业长期来看有空间且有壁垒：
1）软镜行业呈现强垄断格局，市场空间广阔；
2）参考奥林巴斯，软镜企业未来可向半耗材商业模式发展；
3）消化内镜耗材、微创外科器械和耗材、一次性内窥镜是行业延展方向。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80、1.09、1.36亿元，同比+280.0%、+35.9%、+25.8%，当前股价对应2025-2027年PE分别为78、58、46倍。