深度研究报告系列三：清库存，上新品，迎拐点

澳华内镜2024年和2025年因行业大环境影响经历调整，主要受院端反腐、医疗设备以旧换新执行进度不及预期及行业去库存影响。尽管业绩承压，公司研发成果和海外市场开拓持续向好，下一代超高清内镜系统AQ-400、超声内镜相关专利、ERCP手术机器人等新品推进值得关注，海外市场收入占比提升空间较大。

2026年公司经营情况有望迎来突破性变化，主要基于：1）回购股份用于员工持股计划，高管原价买入彰显信心；2）AQ-400新品上市后有望迅速放量；3）2026年有望成为软镜行业大年，政策支持下国产软镜企业将受益于行业增长；4）海外销售有望持续高速增长。

软镜行业长期来看有空间且有壁垒，呈现强垄断格局，市场空间广阔。参考奥林巴斯，软镜企业未来可向半耗材商业模式发展，消化内镜耗材、微创外科器械和耗材、一次性内窥镜都是行业延展方向。

投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为0.80、1.09、1.36亿元，同比变动分别为+280.0%、+35.9%、+25.8%，EPS分别为0.59、0.81、1.01元。给予公司整体估值86亿元，对应目标价约64元，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品上市进度不及预期、国际业务推广进展不及预期、医疗领域整顿力度超预期。