基础化工行业半年度策略：行业景气寻底，周期与成长两条主线布局

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 行业景气寻底，周期与成长两条主线布局 ——基础化工行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2025年06月19日 20% 15% 10% 5% -1% -6% -11% -16% 2024.062024.102025.022025.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《基础化工行业月报：化工品价格下跌态势放缓，关注钾肥、磷化工和农药行业》2025-06-13 《基础化工行业深度分析：2024年业绩延续下滑态势，2025年一季度经营明显改善》 2025-05-22 《基础化工行业月报：油价带动化工品价格整体回落，继续关注钾肥和磷化工行业》2025-05-16 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 近年来受全球经济下行以及行业行情产能大幅扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润下滑，景气持续下行。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2024年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底。从板块经营情况来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种以及部分农化产业链，受原材料成本下降，下游需求回暖等因素影响，盈利能力提升幅度较大，部分新能源新材料产业链、地产产业链等品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。 随着行业景气的不断下滑，2023年开始行业固定资产投资增速有所回落，2025年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩的压力有望逐步缓解。需求方面，随着汽车、家电、纺织服装等领域内外需求带动，化工领域需求有望出现复苏。未来随着我国宏观经济持续向好，化工行业下游需求有望继续复苏。在供给和需求两方面驱动下，未来行业景气有望边际回暖。 随着行业反内卷整治的进一步深入，化工行业部分领域的产能重复建设、无序过度竞争的现象有望缓解。叠加环保、安监、减排等方面的监管要求的提升，对化工行业供给侧迎来新的约束，推动行业格局的优化与高质量发展。建议关注万华化学、龙佰集团、宝丰能源等优质的一体化行业龙头。 随着化工行业整体固定资产投资力度的放缓以及需求复苏的推动，未来行业整体景气有望边际复苏，盈利有望底部回升。未来化工行业的投资思路上，建议从周期和成长两条主线入手：一方面在国际贸易形势复杂多变的形势下，建议关注需求较为刚性的农化板块，其中磷化工和钾肥行业资源属性较强，供给端存在较大约束，行业景气有望延续，农药行业有望在供给端的改善下带来景气复苏；此外关注供给端出现改善，行业供需格局有望优化的有机硅行业；另一方面建议关注政策扶持下，受益于下游需求快速增长以及国产替代进程加速的化工新材料板块和生物柴油板块。 维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、龙佰集团、宝丰能源等一体化龙头企业和磷化工、钾肥、农药等农化板块以及有机硅、化工新材料、生物柴油等行业的投资机会。 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅波动 内容目录 1.2025上半年化工行业回顾5 1.1.行业景气底部运行，盈利能力小幅改善5 1.2.基础化工行业上市公司财报分析：一季度行业经营有所改善6 1.3.化工行业二级市场表现：2025年以来整体跑赢市场11 2.2025年下半年化工行业展望12 2.1.固定资产投资开始下行，产能过剩有望缓解12 2.2.下游需求有所修复，未来有望边际复苏14 2.3.油价预计总体保持震荡态势15 2.4.供给侧制约有望加强，推动行业高质量发展16 3.关注需求具有保障的农化板块18 3.1.磷矿石资源稀缺保障磷化工景气延续18 3.2.供给端制约，钾肥价格有望延续复苏21 3.3.农药行业供给收紧，景气边际复苏23 4.有机硅产能压力缓解，供需格局有望优化24 5.成长主线：新材料前景广阔，政策驱动生物柴油需求26 5.1.政策与需求驱动，国产新材料前景广阔26 5.2.双碳目标引领，政策扶持驱动生物柴油增长28 6.投资策略与重点公司30 6.1.维持行业“同步大市”的投资评级30 6.2.行业投资主线及重点公司30 7.风险提示31 图表目录 图1：GDP增长态势5 图2：工业增加值同比增速5 图3：化学原料及制品业收入利润增速5 图4：化学行业价格指数5 图5：中信基础化工板块毛利率与净利率（整体法）6 图6：中信基础化工板块单季度毛利率与净利率（整体法）6 图7：近一年基础化工指数表现11 图8：2025年以来基础化工三级子行业行情表现（截至6月17日）11 图9：化学原料及制品业固定资产投资增速12 图10：基础化工板块在建工程13 图11：基础化工板块在建工程占总资产比重13 图12：房地产新开工面积与销售面积累计增速14 图13：房地产投资累计增速14 图14：汽车产量累计增速15 图15：彩电、空调产量增速15 图16：冰箱、洗衣机产量增速15 图17：布产量累计增速15 图18：WTI原油价格16 图19：布伦特原油价格16 图20：全球磷矿石储量格局19 图21：全球磷矿石生产格局19 图22：世界各国磷矿石储采比对比（年）19 图23：我国磷矿石出口态势19 图24：我国磷矿石产量20 图25：我国主要磷矿开采省份20 图26：磷矿石下游需求结构21 图27：我国磷酸铁锂电池产量及增速21 图28：国内磷矿石价格21 图29：磷酸一铵、磷酸二铵价格21 图30：全球钾肥储量格局22 图31：2024年全球钾肥生产格局22 图32：我国氯化钾年度产量22 图33：我国钾肥进口量和进口依赖度22 图34：国内钾肥价格走势23 图35：海外钾肥价格走势23 图36：农药行业PPI23 图37：中信农药行业总体营收、利润23 图38：农药行业在建工程规模24 图39：我国农药原药产量24 图40：全球聚硅氧烷产能增长24 图41：全球聚硅氧烷产量增长24 图42：中国聚硅氧烷产能增长25 图43：中国聚硅氧烷产量增长25 图44：中国有机硅历年产能变动25 图45：中国有机硅行业产能利用率25 图46：中国有机硅中间体年度消费量26 图47：中国有机硅产品消费结构（按行业）26 图48：我国化工高端材料下游应用格局26 图49：我国化工高端材料分品种格局26 图50：2011-2023年全球生物柴油生产量28 图51：2011-2023年全球生物柴油消费量28 图52：全球生物柴油主要生产区域29 图53：全球生物柴油主要消费区域29 图54：化工行业整体估值30 图55：中信一级行业估值对比30 表1：基础化工各子行业2024年收入与利润6 表2：基础各子行业化工2024年盈利能力8 表3：基础化工各子行业2025年一季度收入与利润（亿元）9 表4：基础化工各子行业2025年第一季度盈利能力10 表5：2025年以来基础化工板块个股领涨、领跌情况（截至2025年6月17日）12 表6：2025Q1基础化工各行业在建工程13 表7：我国关于反内卷相关文件与会议16 表8：部分行业反内卷相关行动17 表9：我国能耗双控及减排政策演进18 表10：我国磷矿石产业相关政策20 表11：我国新材料产业相关扶持政策27 表12：我国主要化工新材料品类自给率情况28 表13：欧盟可再生能源指令中生物燃料相关内容29 表14：重点公司估值分析表31 1.2025上半年化工行业回顾 1.1.行业景气底部运行，盈利能力小幅改善 2024年以来，随着中央政治局一揽子增量政策的推出显效，我国宏观经济总体维持向好回升态势。根据国家统计局数据，2025年一季度我国GDP同比增长5.4%，增速同比提升0.1个百分点，环比持平。从工业增加值来看，1-4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速同比提升0.1个百分点，环比下降0.1个百分点。化学原料及化学制品制造业工业增加值 累计同比增长8.9%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.3个百分点。 图1：GDP增长态势图2：工业增加值同比增速 25%40% 20% 30% 15% 20% 10% 5% 10% 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 2024-08 2025-03 0% 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 2024-03 2024-11 0% -5% -10% -10% GDP:累计同比（%） -20% 工业增加值:累计同比（%）工业增加值:化学原料及化学制品制造业:累计同比（%） 资料来源：中原证券研究所、Wind、国家统计局资料来源：中原证券研究所、Wind、国家统计局 2022-2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底。2025年1-4月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入29439.3亿元，同比增长3.1%，实现利润总额1150亿元，同比下滑4.4%，行业景气总体呈现底部运行态势。 从化工产品价格上看，2022年下半年以来，随着行业新增产能的逐步释放，中国化工产品价格指数总体呈下行态势。2024年6月以来，随着油价的下行以及供给的进一步增长，化工产品价格指数迎来一轮下行态势。截止2025年6月17日，中国化工产品价格指数CCPI为4137点，2025年以来累计下跌3.95%。 图3：化学原料及制品业收入利润增速图4：化学行业价格指数 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-10 -100% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入（亿元）0 化学原料及化学制品制造业：利润总额（亿元） 化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比（%） 化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比（%） 中国化工产品价格指数(CCPI)