美国生物燃料新政策影响大幅利多，油脂偏强震荡

产业服务总部饲料养殖团队公司资质长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号饲料养殖团队研究员叶天：(027) 65777093从业证号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 2/5请阅读最后一页重要声明6月13日晚，美国环保署发布了市场期待已久的生物燃料掺混规则草案。本次新规亮点颇多，包括：1、发布再生燃料标准2草案，2026-27年的生物柴油掺混需求相比2025年大幅提升，也高于市场之前的预期2、免除一部分2024-25年的纤维素燃料掺混要求，EPA声称是缺乏原材料3、RINs生成规则改变，包括将进口原料/外国生产商制生柴和进口生柴的RINs生成数量削减一半、否决拜登时期提出的电动汽车制造商生成的eRIN。由于生物燃料掺混要求比之前大幅度提升，市场对其理解为大幅利多，导致6月13日及16日美豆油连续两日涨停。同时生物燃料政策的利多影响外溢，令近期美豆系整体以及国内外油脂也表现强势。首先我们来解读一下美国生物燃料相关新规的亮点。最大亮点是再生燃料标准2草案（RFS“Set2”Rule）大幅提高了2026-27年度生物质柴油（BBD，主要由生物柴油组成）的掺混要求。2026年和2027年分别为71.2和75亿RINs，较2025年猛增32.84%和39.93%。EPA将这两年的RIN转换系数设为1.27和1.28，带入计算后，2026-27年的BBD掺混要求分别为56.1和58.6亿加仑，也远高于市场之前预期的44.5-52亿加仑区间。表1：再生燃料标准2草案数据来源：EPA长江期货表2：2023-27年生物质柴油掺混量数据来源：EPA长江期货同时，EPA的新规也进一步确立了对美国本地原料的扶持政策：首先是将涉及到外国渠道的生物燃料的RIN生成系数削减一半，即生物柴油（Biodiesel）从1.5降至0.75，可再生柴油（RenewableDisel）从1.7降至0.85。受影响的渠道包括：1、生成RIN的外国生产商2、进口的外国产生物燃料。3、本土生产的外国原料制生物燃料。因此无论是加拿大菜油、南美豆油还是中国UCO都一视同仁，并没有体现北美原料优先。不过进口原料制生柴仍然能得到一部分RIN，其进入美国的路线并未完全堵死，也证明EPA并不希望豆油的生柴需求过分挤占食用需求，从而进一步推高美国通胀率。其次新规取消了拜登政府时期提出的电动汽车制造商生成的eRIN，更加利好传统生物柴油需求。单位：十亿RINs品种品种20232024202520262027Cellulosic biofuel纤维素生物燃料0.841.011.191.301..36同比变化-0.05%0.05%0.05%0.05%Biomass-based disel生物质柴油4.514.865.367.127.50同比变化-7.76%10.29%32.84%5.34%Advanced biofuel先进生物燃料5.946.547.339.029.46同比变化-10.10%12.08%23.06%4.88%Conventional biofuel传统生物燃料15.0015.0015.0015.0015.00Total renewable fuel可再生燃料总量20.9421.5422.3324.0224.46同比变化-2.87%3.67%7.57%1.83%旧规则（Set1)新规则（Set2）年度20232024202520262027生物质柴油掺混量要求（十亿RINs）4.514.865.367.127.5生物质柴油掺混量要求（十亿加仑）2.823.043.555.615.86Rins生成系数1.61.61.61.271.28旧规则（Set1)新规则（Set2） 3/5请阅读最后一页重要声明因为EPA大幅上调2026-27年生物质柴油掺混量以及偏向本土原料的RIN生成规则，市场对2026-27年美豆油的生柴需求大幅增长基本无异议，反映到美豆油的走势上就是连续两天涨停。当前分歧主要集中在新规的RIN系数估计是否准确以及对进口原料的影响上。因为按照新规进口原料产生柴只能生产一半RIN，所以EPA将2026-27年的RIN系数从1.6降至1.27和1.28，但由于新规对本土原料的扶持政策，实际上生物燃料商会偏向对本土原料的运用，导致EPA预估系数偏低。于是接下来我们分别以1.6（全本土原料）和1.27（EPA预估）推算了2026年的生柴原料消耗情况：如果以全本土原料计算，那么2026年的生物柴油掺混量要求只有44.5亿加仑，明显低于EPA预估56.1亿加仑。当年生柴原料需求量只有1654万吨，甚至低于2024年的实际投料量1724万吨。但问题是美国根本做不到生柴原料的全本土化：2024年美国本土生产了243万吨牛油、约90万吨UCO和81万吨玉米油。要满足1654万吨的生柴原料需求量，则剔除进口原料后的本土豆油需求量为1240万吨。而2024年美豆油总产量也就1255万吨，扣除650万吨食用需求后只有605万吨可用于生产生柴。这1240-605=635万吨级的原料缺口必须依靠进口原料填补。因此我们认为虽然EPA当前预估的1.27和1.28系数可能偏低，但1.6的纯本土原料系数也不现实。实际系数大概处于这两个极点之间。另外生产出来的生物柴油除了满足自身的掺混要求外，还可以用于填补其他高级生物燃料和传统生物燃料的缺口。如EPA预估的2026年传统生物燃料（主要是燃料乙醇）产量只有137.8亿RINs（传统生物燃料的RIN系数为1），低于规定的150亿RINs义务量。以上缺口需求靠生物柴油来填补，也利好生柴原料需求量的提升。表3：美国生物燃料原料用量预估数据来源：EPA长江期货BBD掺混量要求2024-26年度20242026（EPA预估）2026（全本土原料）生物质柴油掺混量要求（十亿RINs）4.867.127.12生物质柴油掺混量要求（十亿加仑）3.045.614.45Rins生成系数1.61.271.6掺混要求（亿加仑）30.456.144.5原料需求量（万吨），2026年为预估172420851654生柴原料用量（万吨）实际数据预估预估总用量172420851654豆油6007261240菜油218264玉米油19623781牛油325393243黄色油脂33540590其他原料5060美国生柴原料本土产量（万吨）实际数据豆油1255玉米油81牛油243黄色油脂90旧规则（Set1)新规则（Set2） 请阅读最后一页重要声明数据来源：EPA长江期货图3：2022年后进口原料/生柴在美国生柴中的占比大幅提升（十亿加仑）数据来源：EPA对油脂品种的利好作用上，首先美豆油受到新政策的利好效应将最为明显。即使维持2024年的投料占比不变，美豆油生柴用量也将从2024年的600万吨增至2026年的725万吨，大豆压榨量增加700万吨级。USDA6月预估的2025/26年度美豆期末库存为803万吨，突然增加700万吨级别的压榨量将直接导致25/26年度平衡表极度收紧。叠加25/26年度美豆播种面积调降以及关键生长期的天气炒作风险，未来美豆系价格有望偏强运行。其次利好的为加拿大菜油和南美豆油，这两者的原产地都离美国本土较近有助于节省运费，产量也比较庞大。如果美国本土原料无法满足需求，那么加菜油和南美豆油自然会进入美国补充缺口。美国没有用棕油做生物柴油的历史，因此新政策对棕榈油影响最小。不过其他油脂价格上涨依然对棕油价格有连带作用。本次EPA公布的再生燃料标准2仍处于草案阶段，后续7月8日EPA将举办听证会，在2025年10月31日公布正式方案，后续需要重点关注方案的最终落地情况。总而言之，本次EPA公布生物柴油新政大幅上调美国生物柴油掺混义务并鼓励使用美国本土原料，将刺激美豆油的生物柴油需求量强势上涨。而且由于美国本土原料无法完全满足需求，未来美国可能会加大对加菜油和南美豆油的进口。因此本事件对国内外油脂整体影响偏多。再叠加中东冲突愈演愈烈推高国际原油价格，预计短期油脂整体偏强震荡。中长期来看，25/26年度美豆播种面积同比下降，后续可能面临天气炒作，以及生柴政策利多，将支撑美豆以及国内豆油价格在下半年偏强运行。豆油接棒棕榈油并带动油脂整体表现强势。策略上，豆棕菜油09合约短期偏强震荡，建议滚多或回调多，关注8300、8700和9800压力位表现。 数据来源：EPA长江期货 4/5 请阅读最后一页重要声明风险提示本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。免责声明长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。武汉总部地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000电话：（027）65777137网址：http://www.cjfco.com.cn 5/5