商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
- 日内观点：78200-79200元/吨
- 中期观点：60000-90000元/吨
- 参考策略：震荡操作思路
- 核心逻辑：
- 宏观方面：美国预算办公室表示，“大而美”法案将增加2.8万亿美元财政赤字。
- 供给方面：
- 2025年5月，中国进口铜矿砂及其精矿240万吨，同比增长6.6%；1-5月累计进口1241万吨，同比增长7.4%。
- 再生铜原料市场供应趋紧，上游供应商普遍对铜价持看涨预期，围积库存。
- 艾芬豪矿业公司在刚果(金)的卡库拉铜矿西部已复产，但2025年度矿产铜产量计划从52-58万吨下调至37-42万吨。
- 印度Adani铜冶炼厂于6月16日再次投料，但此前多次推迟投料导致其与南美的铜精矿原料供应长单有被取消风险。
- 需求方面：
- 2025年5月，中国出口未锻轧铜及铜材11.4万吨，同比下降23.6%；1-5月累计出口59.5万吨，同比增长25.2%。
- 2025年5月，中国进口未锻轧铜及铜材43万吨，同比下降16.6%；1-5月累计进口217万吨，同比下降6.7%。
- 精铜杆企业新增订单整体市场仍表现较弱，精铜杆加工费持续承压。
- 漆包线行业新增订单持续下降。
- 6月以来，出口窗口持续打开。
- 花旗集团认为，美国可能在7月中旬之前对进口铜征收关税，预计税率25%。关税政策的明朗将舒缓现货紧张局面。
- 库存方面：
- 6月18日，LME铜库存下降200吨至10.74万吨。
- 上期所铜仓单下降7527吨至4.7万吨。
- 国际铜仓单下降582吨至4162吨。
- 展望后市：美国需求前置令全球供需格局偏紧持续。6月以来，国内精炼铜出口窗口打开。预料，在美国关税落地前，美国企业提前进口铜对铜价构成支撑。但需警惕，关税实施力度弱不及预期，铜贸易需求恐降低。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：蛋白粕
- 日内观点：豆粕2509继续在[3000,3100]元/吨区间震荡
- 中期观点：豆粕2509在[2900,3100]元/吨区间筑底
- 参考策略：卖出豆油2509虚值看涨期权
- 核心逻辑：
- 美豆及产区天气：进入6月下旬，豆粕2509开始跟随美豆，进入美豆和加菜籽的产区天气不确定性震荡市。6月16日World Weather Inc预报，未来1-2周美产区大部将迎降雨，作物生长保持有利条件。6月13日的中东地缘冲突拉动原油等关联商品，叠加美环保署EPA关于未来可再生燃料掺混义务RVO提案，超预期利好；美豆油创2025年新高，涨幅超14%，高位企稳。美豆上涨未带动美豆粕和国内。
- 国际大豆：美豆优良率较好，利空远月合约；但植物油近期强势带涨美豆，故豆粕多空交织。截至6月15日当周，25/26年度美豆优良率66%，去同70%；播种率93%，去同92%，五年均94%；出苗率84%，去同80%，五年均83%。国家粮油信息中心预计6月、7月、8月大豆到港分别为1200万吨、950万吨、850万吨。6月USDA的美豆油新年度需求量相对5月报未做调整，2025/26年度相比2023/24年度美豆油需求预计提升240万吨，EPA草案中2026年RVO达56.1亿、2027年或58.6亿加仑义务量相吻合。
- 菜籽：加拿大种植快于往年、利空远月，但ICE菜籽是美国生柴唯二原料，近日跟随美豆油上涨。截至6月9日，阿省油菜籽播种完成，出苗率89%领先五年均值78%；萨省菜籽种植完成，油菜籽与芥菜18%未出苗，67%处于幼苗期；曼省各类作物平均种植进度已达99%。6月USDA预计25/26年度全球油菜籽产量8977万吨，5月估8956万；加菜籽新作单产维持5月值2.19吨/公顷，显著高于加农业部5月报估的2.07。加拿大本土旧作菜籽库存略微偏低，但暂时没有短缺预期。
- 国内豆菜粕价差：国内豆菜粕2509价差合理，2601价差已恢复往年平均。
- 展望后市：美环保署RVO义务量超预期利好，在7月8日听证会或将落实，国际植物油短期高价合理。美豆种植暂未有干旱迹象，但价格已经超过USDA指导价950美分/蒲，缺乏多空驱动、震荡为主。马棕榈增产、国内豆油库存高，考虑反其道“卖出豆油2509虚值看涨期权”。
能化板块
品种：石油沥青
- 日内观点：高位震荡
- 中期观点：承压运行
- 参考策略：空沥青多高硫燃油价差策略持有
- 核心逻辑：
- 供应端：本周地方炼厂生产沥青亏损加深，国内沥青厂开工率下降。截止6月17日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-875.64元/吨，周度下滑342.9元/吨。截止6月17日，国内沥青厂开工率在30.4%，周度下滑1.1个百分点。产量方面，截至6月17日，国内周度生产沥青53.7万吨，周度减少1.2万吨。开工率及产量下降的原因是山东、华南地区开工率显著下降，因部分炼厂停产沥青或小幅减产。
- 需求端：北方地区需求受高价限制，交投略有回落；南方受降雨困扰，需求平淡。未来一周预计南方地区仍受降雨影响，而北方尽管供应偏紧，但在资金紧张的背景下，沥青价格也逐渐出现追涨乏力的现象。防水卷材企业开工疲软，截止6月13日，国内防水卷材企业开工率为32.0%，周度下滑2.5个百分点。
- 库存方面：由于沥青开工率下滑，沥青厂库库存下降，社会库存相对稳定。截止6月17日，国内沥青厂库存为49.4万吨，周度下滑3.2万吨，同比下滑27.7万吨；截止6月17日，国内沥青社会库存在53.5万吨，周度持稳，同比下滑21.9万吨。
- 成本端：地缘溢价短期仍支撑油价高位盘旋。夏季驾车旅行旺季已到来，主要石油消费大国炼厂开工率从检修中恢复，OPEC+实际增产行不理想，美国页岩油开采也连续七周呈现下滑状态。远期来看，由于供应端维持增长趋势，而旺季需求受制于经济复苏前景低迷以及新能源替代，油价将高位下挫。
- 展望后市：受到原油成本端支撑，沥青期价暂维持高位震荡格局。远期来看，炼厂从季节检修中回来后，供应端呈现增加趋势，地区降雨及部分项目资金不足等因素影响沥青刚性需求释放，夏季沥青基本面相对弱势，沥青裂解价差延续走弱。
