内需分化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告精选（2025-06-16 09:00——2025-06-17 15:00）李林芷（分析师）021-38676666S0880525040087梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019宏观专题：《内需分化》2025-06-165月，消费边际改善，生产维持高增，投资有待提振。贸易局势缓和，中美暂停实施部分关税，短期带动外需；国内以旧换新政策和网售促销、假期效应共振。具体来看，生产增速受前半月关税冲击影响，增速有回落但仍较高，出口型行业和政策利好型行业分化；消费受政策和促销推动回升，以旧换新品类表现亮眼；各项投资边际走低，制造业投资有待企业信心修复，基建和地产投资仍需政策加码。下一阶段，外部仍有不确定性，内需也需政策接续支撑。风险提示：贸易局势不确定性加剧，地缘政治风险增加。方奕（分析师）021-38676666S0880520120005张逸飞（分析师）021-38676666S0880524080008苏徽（分析师）021-38676666S0880516080006策略专题报告：《中国股市十大投资主题：前沿技术篇》2025-06-17十大投资主题展望：主题开路作先锋，看好中国“转型牛”。在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，中国股市预期和估值的主要矛盾已经发生转变，可以看到：1）新技术趋势和商业模式开始涌现；2）投资股票的机会成本降低，无风险利率下降增量入市；3）经济政策更及时、得当与合理，资本市场改革更重视投资者回报，投资人对风险的认识与保守态度同步转向积极。因此，贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。主题一：AI与具身智能。1）人工智能具备产业趋势投资的所有重要特征，投资路径有望遵循“信息基建建设”、“基础软件部署”、“线上应用爆发”、“重塑线下行业”的规律，AI智能体成为AI应用商业化的关键催化，且有望拉升算力需求曲线。看好具备资本开支与用户入口优势的互联网大厂；受益算力需求曲线提升的AIDC和国产算力产业链。2）具身智能垂类应用场景加速落地，有望在科研教育，危险、重复、繁重岗位，和养老、医疗等人机共生环境领域率先应用。我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套及应用场景优势，四足/外骨骼机器人等针对特定场景的产品形态有望率先商业化。看好具备量产能力的整机制造商；丝杠、灵巧手、传感器、轻量化材料等关键环节；特斯拉等机器人整机供应链。主题二：生物经济与脑机接口。生物技术赋能传统产业升级，类脑计算和脑机融合技术突破加速医疗康复等应用场景落地。合成生物学（包含基因技术、合成细胞/分子等）和信息交叉技术为核心的生物技术迅速发展打开生物经济产业空间。中上游酶制剂、生物化工、生物基能源和下游的生物医药、生物基材料以及食品和个护等环节受益。当前脑机接口产业链整体处于研发探索阶段，但已有若干科技公司尝试开展脑机接口硬件与应用突破。脑机接口产业链分为上游芯片、中游采集以及下游医疗和生活娱乐应用。推荐：生物基材料、生物燃料、酶制剂 2of28 请务必阅读正文之后的免责条款部分和脑电采集与分析设备。主题三：6G通信。通信速度与延迟性能指标跃升，有望带动上游材料/通信设备/软件等全产业链升级。相比于5G，6G具备更低速率、更低时延，更大连接密度等优点，实现了速度与延迟的革命性突破，性能指标跃升。预计2025年将正式启动6G技术标准研究，2025-2027年完成技术研究阶段，2029年3月完成第一个版本的技术规范，计划2030年投入第一批6G商业系统。产业链上游聚焦基础技术突破，涵盖芯片与半导体、射频器件与新材料、算法与软件等核心领域；中游作为中枢层，包括卫星通信与空天组网、基站与传输设备、运营商三大主线共同构建网络生态底座；下游应用场景加速落地，聚焦在低空经济、沉浸式交互、智能制造三大方向，其应用场景的规模化落地可以直接驱动商业闭环形成。风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。策略专题报告：《中国股市十大投资主题：先进制造篇》2025-06-17十大投资主题展望：主题开路作先锋，看好中国“转型牛”。在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，中国股市预期和估值的主要矛盾已经发生转变，可以看到：1）新技术趋势和商业模式开始涌现；2）投资股票的机会成本降低，无风险利率下降增量入市；3）经济政策更及时、得当与合理，资本市场改革更重视投资者回报，投资人对风险的认识与保守态度同步转向积极。因此，贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。主题四：低空经济与商业航天。首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，我国低空经济正式进入“载人时代”。非管制空域的划设为低空经济发展打开了物理空间，适航取证加速为低空经济发展打开了运营空间，2026年我国低空经济市场规模有望超万亿元。我国多个星座陆续进入密集组网期，“千帆”星座计划2030年底前实现15000颗卫星组网。我国卫星发射需求有望显著提升，但运载能力缺口仍大。低空经济推荐：低空飞行器整机制造和核心零部件公司；空管系统、低空交通规划和通航运营等低空服务和运营公司。商业航天推荐：受益我国卫星产业密集组网需求的卫星制造公司；受益卫星发射需求拉动的发射服务、雷达通信等产业链公司。主题五：深海科技。2025年政府工作报告首提深海科技，海洋强国战略目标进一步深化。地方层面，《上海市海洋产业发展规划（2025-2035年）》等配套政策相继出台，产业化进程有望加快。2024年我国海洋生产总值已超十万亿，海洋船舶工程、海工装备和海洋电力增速领先，正加速打通深海探测、通信导航、资源开发、生态保护的全产业链。我国在深海探测装备领域基本实现国产化，但海洋资源开发设备等领域国产化水平仍有提升空间。推荐：1、受益深海资源开发的海上风电、油气开采和通信电力基础设施建设；2、受益关键海工装备、深海探测装备国产化的海上钻井平台和深海潜水器。主题六：自主可控。外部封锁加剧，半导体是科技博弈主阵地。国内方面，并购重组新规落地，推动产业链协同与国产替代深化。并购贷款政策上，金融监 3of28 方奕（分析师）021-38676666S0880520120005黄维驰（分析师）021-38676666S0880520110005苏徽（分析师）021-38676666S0880516080006 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of28管总局提出科技企业并购贷款占比可提升至80%。半导体领域并购重组催化密集，2025年4月北方华创收购芯源微完善设备全链条布局，5月海光信息与中科曙光整合打造算力龙头。推荐：半导体设备/材料龙头，华为昇腾等国产算力产业链。主题七：智能驾驶。高阶智驾加速渗透，产业链加速规模化。在比亚迪等车企的推动下，智驾车型放量的规模效应有望使相关感知和算力硬件价格下降。DeepSeek等AI技术进步有助于进一步降低智能驾驶的进入门槛，并将推动智驾解决方案的迭代加快。推荐：受益高阶智驾加速渗透的智驾芯片和摄像头、激光雷达、线控底盘等核心零部件，以及受益车路云一体化建设的智慧交通软硬件公司。风险提示：关键技术商业化进程低预期，宏观经济需求不及预期。策略专题报告：《中国股市十大投资主题：格局改善篇》2025-06-17十大投资主题展望：主题开路作先锋，看好中国“转型牛”。在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，中国股市预期和估值的主要矛盾已经发生转变，可以看到：1）新技术趋势和商业模式开始涌现；2）投资股票的机会成本降低，无风险利率下降增量入市；3）经济政策更及时、得当与合理，资本市场改革更重视投资者回报，投资人对风险的认识与保守态度同步转向积极。因此，贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。主题八：品牌新消费。消费复苏呈现“K型”分化：传统消费在产能过剩与需求走弱的压力下，毛利率承压，“以价换量”特征明显；而新消费复苏动能更强，其崛起源于供需两端的深刻变革。在数字经济与新型基础设施的双轮驱动下，消费市场加速重构“人-货-场”关系。需求端从功能导向转向情绪价值驱动，供给端则加快跨界融合与智能化升级，推动产品与服务在内容、场景、体验上的持续迭代。供需协同演进，催生本土品牌崛起、新锐品牌涌现、老牌焕新，呈现“新人群、新媒介、新渠道、新生态”的“四新”特征。新消费更强调以优质供给激发潜在需求或创造新增需求，具备较强的产品迭代和需求引导能力，成长弹性更为突出。推荐：国牌美妆、IP潮玩、宠物经济等新兴消费赛道，以及育儿、养老等服务消费方向。主题九：涨价周期品。在产能过剩所带来的经营与竞争压力下，国内部分周期行业开启产能去化进程。从上市公司口径来看，地产链（建材/钢铁）以及部分工业原料（小金属/焦炭）等行业供给增速处于历史低位，供给收缩幅度较为明显。我们认为，2024下半年以来地产对周期行业需求的拖累效果有所减弱，内需政策有望进一步发力稳定周期行业下游需求，产能去化幅度较大的周期行业有望实现供需格局加速改善，这有助于带动相关行业周期品价格回升以及企业盈利改善。推荐：供给收缩幅度大的建材/钢铁/有色/化工。主题十：区域经济。修复地区发展不均衡的紧迫性上升，西部基建投资提速。中央再次强调西部大开发，西部地区地产开发和固定资产投资明显提速。西部鼓励类产业目录更新，助力特色原料及加工行业盈利释放。国务院发改委出台《西 方奕（分析师）021-38676666S0880520120005郭佼佼（分析师）021-38676666S0880523070002苏徽（分析师）021-38676666S0880516080006 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of28部地区鼓励类产业目录（2025年本）》，新增符合西部资源禀赋的特色产业。推荐：受益西部基建投资提速的交运/建材，受益政策支持的特色农牧/原材料及加工。2025年底前海南自贸港将适时启动封关，采取“一线放开，二线管住，岛内自由”的运作模式，封关将大幅提高贸易和投资自由度，并显著降低综合税负。推荐：受益海南封关的免税/航运/旅游。风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。策略观察：《融资资金流入扩大，外资流入中国资产》2025-06-16市场定价状态：市场整体交易热度大幅上升，行业轮动强度下降。1）市场情绪（上升）：本期国泰海通资金流入强度指数整体持续下降，市场交易热度大幅上升，全A日均成交额从1.2万亿升至1.4万亿，上证指数换手率分位数抬升至82%，科创板换手率分位数抬升至52%。日均涨停家数下降至66家，最大连板数为7个，封板率维持71%，龙虎榜上榜家数降至33家。2）赚钱效应（下降）：本期个股收涨比例下降至34%，全A个股周度收益中位数下降至-1.3%；3）交易集中度（下降）：国泰海通行业轮动指数继续下降，行业交易集中度持续下降，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有2个，环比不变，其中换手率分位数超90%的行业为综合金融和医药。A股资金流动：本期外资转为流入，融资资金加速流入。1）公募：本期偏股基金新发规模下降至12.2亿；2）私募：6月私募信心指数略微下降；3）外资：流入0.3亿美元（截至06/11），陆股通成交占比降至11.1%；4）产业资本：本期IPO首发募集26.5亿元，净减持规模边际降至1.5亿，限售股解禁规模454.6亿元；5）ETF：被动资金流出规模扩大，净流出167.2亿元，被动成交占比小幅环比升至5.0%，行业成交集中度略有下降；6）融资：净买入125.8亿元，成交额占