白糖半年度报告：糖价重心预计下移，行情波折犹多

国际糖市

• 全球产需格局转变： 24/25榨季全球糖市产需短缺，预计25/26榨季转为过剩，国际糖市处于熊市周期。
• 巴西： 25/26榨季进入压榨高峰期，产量预期存在下修风险，需关注甘蔗单产和天气情况。糖醇价差收窄可能影响制糖用蔗比，ICE原糖下方空间有限，预计运行区间15.5-18美分/磅。
• 印度： 24/25榨季糖超预期减产，但消费下降，期末库存充足。25/26榨季预期大增产，26/27产量前景乐观，但出口政策需关注。
• 泰国： 25/26榨季预计继续扩种增产，产量有望进一步回升。

国内糖市

• 供需格局： 24/25榨季连续第二年增产，预计产需相对均衡，需关注进口糖到货节奏。
• 库存： 糖厂销售进度快，但第三方库存同比增加，部分地区出现产业链价格倒挂。
• 进口： 后续月份进口糖到港量将增加，市场定价将逐渐转向加工糖。糖浆及预拌粉进口受阻，但预计总体量可控。

行情展望及投资建议

• 国际市场： 25Q3外盘弱势格局料难改，ICE原糖预计运行区间15.5-18美分/磅；25Q4外盘料企稳反弹，预估区间17-19.5美分/磅。
• 国内市场： 25Q3郑糖料震荡偏弱为主，预计运行区间5500-5900元/吨；25Q4郑糖料震荡弱反弹，预估运行区间5400-5900元/吨。
• 投资建议： 单边—25Q3宜反弹沽空为主，但若SR2601跌至5500以下，存在买入价值。套利—高基差背景更适合9-1正套，但需警惕进口节奏带来的价差波动风险，关注100以内介入机会。