白糖半年度报告：糖价重心预计下移，行情波折犹多

目录1、行情回顾：25H1郑糖先扬后抑，内外价差走强............................................................................................................2、国际糖市基本面：.............................................................................................................................................................2.1、巴西...................................................................................................................................................................................2.1.1、25/26榨季即将进入压榨生产高峰期，前期糖厂制糖比创新高.........................................................................2.1.2、糖醇价差收窄令未来糖厂产糖用蔗比存在变数....................................................................................................2.1.3、压榨高峰期大量新增供应将考验国际需求，但25/26榨季巴西糖估产存在下修风险....................................2.2、印度.................................................................................................................................................................................2.2.1、24/25榨季印度糖超预期减产，但消费下降令期末库存能覆盖过渡期需求...................................................2.2.2、印度季风雨料连续第二年充沛，25/26印度糖预期大增产、26/27产量前景亦光明.....................................2.3、泰国：25/26榨季预计继续扩种增产..........................................................................................................................2.4、全球24/25榨季产需预期短缺，但25/26榨季预期转为过剩..................................................................................2.5、国际糖市小结及行情展望.............................................................................................................................................3、国内糖市基本面................................................................................................................................................................3.1、24/25榨季连续第二年增产，25/26榨季继续扩种....................................................................................................3.2、糖厂销售进度快，累计产销率处于历史同期高位.....................................................................................................3.3、产区第三方库存同比增加，部分地区出现产业链价格倒挂.....................................................................................3.4、后续月份进口糖到港量将增加，国内市场定价将逐渐转向加工糖.........................................................................3.5、糖浆及预拌粉进口受阻.................................................................................................................................................3.6、24/25榨季国内供需格局预计相对均衡，需关注进口糖到货节奏..........................................................................4、糖市行情展望及投资建议................................................................................................................................................5、风险提示............................................................................................................................................................................ 2期货研究报告566689111112141416171718192022232425 图表目录图表1：国内外糖期货价格走势.....................................................................................................................................................................图表2：郑糖9月合约基差（现货按广西泛糖现货成交价）.....................................................................................................................图表3：巴西中南部甘蔗双周压榨量.............................................................................................................................................................图表4：巴西中南部糖双周生产情况.............................................................................................................................................................图表5：巴西中南部压榨生产中双周产糖用蔗比例情况.............................................................................................................................图表6：巴西甘蔗出糖率ATR双周情况.......................................................................................................................................................图表7：巴西中南部甘蔗累计单产情况.........................................................................................................................................................图表8：巴西主产区月度降雨情况.................................................................................................................................................................图表9：巴西醇糖价差（含水乙醇+CBIOs折糖与糖价之差）..................................................................................................................图表10：巴西乙醇月度消费量.......................................................................................................................................................................图表11：巴西乙醇及汽油零售价比价关系...................................................................................................................................................图表12：巴西圣保罗含水乙醇价格...............................................................................................................................................................图表13：巴西中南部历年用甘蔗产糖及产乙醇的比例.............................................................................................................