2025年5月经济数据点评：“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性

证券研究报告宏观点评 -2-目录1、内需接力外需，工业生产保持较高增速.......................................................................................................................32、“两重”“两新”继续支撑基建、制造业投资...........................................................................................................43、房地产市场基本稳定.......................................................................................................................................................64、以旧换新拉动消费超预期...............................................................................................................................................85、社融对经济的支持力度仍较强.....................................................................................................................................10图表目录图1：5月经济韧性较强.......................................................................................................................................................3图2：工业生产同比增速较高..............................................................................................................................................4图3：服务业生产增速回升..................................................................................................................................................4图4：5月运输设备、汽车、电气机械、电子设备等行业生产增速较高.......................................................................4图5：全口径基建投资增速高于窄口径基建......................................................................................................................5图6：电力等公用事业投资增速较高..................................................................................................................................5图7：制造业投资增速和利润增速持续背离......................................................................................................................6图8：设备工器具购置投资增速较高..................................................................................................................................6图9：商品房销售面积累计降幅走扩..................................................................................................................................7图10：5月，一、二线城市商品房价格环比转负.............................................................................................................7图11：5月，二手房价格环比降幅扩大.............................................................................................................................7图12：6月，30大中城市商品房销售面积处于低位（套）............................................................................................8图13：6月，深圳二手住宅成交维持相对景气（套）.....................................................................................................8图14：6月，成都二手住宅成交维持相对景气（套）.....................................................................................................8图15：社会消费品零售总额当月同比增速提升................................................................................................................9图16：2025年4月，消费者信心指数仍在低位...............................................................................................................9图17：家电等以旧换新商品消费增速较高......................................................................................................................10图18：社融、M2增速维持在阶段性高位.......................................................................................................................11图19：财政前置发力..........................................................................................................................................................11 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 -3-证券研究报告4月美国对等关税落地之后，我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5月工业生产同比增速5.8%，保持较高水平，环比增速高达0.61%。从动能来看，内需接力外需，对工业生产的拉动较强。一方面，外需逐渐回落。4月美国对等关税落地后，4月、5月中国出口同比增速分别为8.1%、4.8%，仍然保持正增长，不过出口商可能以去库存为主，影响当月生产的出口交货值同比增速只有0.9%、0.6%，出口对4月、5月的生产拉动减弱。另一方面，财政、货币政策继续协同发力，持续加强对“两重”“两新”的支持。前5月，政府债券净融资6.3万亿元，同比多融资3.8万亿元。5月末，M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%的较高水平。在此支持下，全口径基建投资累计同比增长10.4%，制造业投资累计同比增长8.5%，社会消费品零售总额同比增长6.4%。未来，政府债券仍有较大发行空间，将继续保障经济平稳增长。截至5月末，用于稳增长的1.3万亿元超长期特别国债只发行了3630亿元，仍有9000多亿元债券尚未发行，这将为“两重”“两新”持续提供资金支持。图1：5月经济韧性较强资料来源：Wind，诚通证券研究所1、内需接力外需，工业生产保持较高增速5月，工业生产同比增速从6.1%下降至5.8%，仍保持较高增速，同时环比增速也高达0.61%。从动能来看，内需接力外需，对工业生产的拉动较强。一方面，外需逐渐回落。4月美国对等关税落地后，4月、5月中国出口同比增速分别为8.1%、4.8%，仍然保持正增长，不过出口商加快去库存，出口交货值同比增速只有0.9%、0.6%，对4月、5月的生产拉动有所减弱。另一方面，财政、货币政策继续协同发力，持续加大对“两重”“两新”的支持。前5月，政府债券净融资6.3万亿元，同比多融资3.8万亿元。5月末，M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%的较高水平。从行业增加值增速来看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，汽车制造业，电气机械及器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，有色6.16.04.010.9-10.38.85.18.15.86.23.710.4-10.78.56.44.8-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.004月同比增速%5月同比增速% -4-证券研究报告金属冶炼及压延加工业生产增速较高，分别为14.6%、11.6%、11%、10.2%、8.1%。其中，虽然5月汽车销售额同比增速较低，只有1.1%，但销售量同比增速仍高达11.2%，同时出口量达到22%，进而拉动了汽车行业生产增长11.6%。此外，房地产市场复苏力度仍待增强，非金属矿物制品业生产同比下降0.6%。服务业生产也有所改善。5月份，受五一假期拉动以及经济韧性影响，全国服务业生产指数同比增长6.2%，增速比上月加快0.2个百分点。分行业看，生产性服务业和消费性服务业都出现改善，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长11.2%、8.9%、8.4%，增速分别快于服务业生产指数5.0、2.7、2.2个百分点。同时，餐饮收入、服务零售额累计同比增速分别从5.2%、5.1%上升至5.9%、5.2%。图3：服务业生产增速回升资料来源：Wind，诚通证券研究所图4：5月运输设备、汽车、电气机械、电子设备等行业生产增速较高资料来源：Wind，诚通证券研究所2、“两重”“两新”继续支撑基建、制造业投资前5月，固定资产投资累计同比增速4%，较前4月下降0.3个百分点。投资-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0工业增加值:当月同比%右轴40.0045.0050.0055.0060.0065.0