2025年5月中国经济展现出较强韧性，内需成为拉动工业生产的主要动力。工业生产同比增速虽从6.1%下降至5.8%，但仍保持较高水平，环比增速高达0.61%。外需逐渐回落，4月和5月中国出口同比增速分别为8.1%和4.8%，但出口交货值同比增速仅为0.9%和0.6%，对生产的拉动作用减弱。内需方面，财政和货币政策协同发力，持续支持“两重”“两新”，前5月政府债券净融资6.3万亿元，同比多融资3.8万亿元；M2和社融余额同比增速分别维持在7.9%和8.7%的较高水平。5月工业增加值增速较高的行业包括铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业。服务业生产也有所改善，5月份全国服务业生产指数同比增长6.2%，增速比上月加快0.2个百分点。
“两重”“两新”继续支撑基建和制造业投资。前5月全口径基建投资累计同比增速为10.4%，高于2024年全年；制造业投资累计同比增速为8.5%，仍处于较高增速。其中，设备工器具购置投资增速高达17.3%，高于2024年全年。但制造业投资增速有所下滑，可能受PPI持续负增长、企业利润增速较低、产能利用率低位以及中美关税摩擦等因素影响。房地产投资仍面临压力，前5月房地产投资累计同比下降10.7%，开工面积和竣工面积同比降幅较大，商品房销售面积同比下滑2.9%。70大中城市二手房价格指数环比回落0.5%，一线城市新房价格环比首次下降。
以旧换新政策拉动消费超预期。5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速好于市场预期，环比增长0.93%。消费增长主要得益于以旧换新政策，5月份以旧换新带动销售额估计至少在3000亿元。分项来看，家用电器和音像器材类消费同比增长53%，通讯器材类消费同比增长42.7%，主要受益于国补刺激。必选消费如粮油、食品类消费同比增长18.8%，表现相对平稳。汽车销售额同比增速为1.1%，但销售量同比增速为11.2%，汽车销售量价背离。
社融对经济的支持力度仍较强。5月份新增社融2.29万亿元，高于预期，主要贡献来自政府融资。新增政府债券融资1.46万亿元，高于上年同期。前5月政府债券净融资6.3万亿元，同比多融资3.8万亿元。截至5月末，用于稳增长的超长期特别国债仍有9000多亿元发行空间，将继续支持“两重”“两新”。5月M2同比增速为7.9%，维持在阶段性较高水平，M1同比增速上升至2.3%。
风险提示：“两重”“两新”效果可能阶段性波动；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性。
