2025年7月经济数据点评：政策仍需持续发力、适时加力

——2025年7月经济数据点评 生产有所放缓，需求有所下滑 7月主要经济数据增速均有所下滑，但整体仍然偏稳。作为经济成效综合体现的工业生产增速有所放缓，三大门类产业除公共事业外均有所下滑，各行业生产除通用设备、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所下滑，汽车生产增速也呈现小幅下降。 固定投资增速进一步下滑，或受到部分地区高温暴雨、项目工程建设减缓的影响。分项来看，基建投资本月下降1.4个百分点，制造业投资增速下降1.3个百分点。今年将实施更加积极的财政政策，随着地方专项债发行使用加快，我们认为将带动到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，我们认为短期影响因素后有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资发力，制造业投资也将有所支撑。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。 《关税继续暂停，外贸持续修复》——2025年08月09日 《外部环境变化，经济维持平稳》——2025年07月17日 《进出口回升，外贸修复》——2025年07月15日 7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速比上月下降1.1个百分点，高点后继续回落。具体来看，除了金银珠宝、通讯器材以及中西药品外其余商品消费增速均有所回落，尤其是家具、汽车下滑较多，汽车消费由正转负。7月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升，说明消费增速的下滑还是受到商品零售下滑的影响。 巩固拓展经济回升向好势头 在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行。中美经贸会谈后，外部压力也有所缓解，而近期中美关税继续暂停。而根据7月政治局会议的部署，宏观政策要持续发力、适时加力，我们认为下半年政策力度有增无减，依然维持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。会议在布置下半年工作任务方面，提出了要有效释放内需潜力。我们认为在“两重”建设推进以及政府债券发行使用的加快下，下半年基建投资仍有支撑，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，将巩固拓展经济回升向好势头。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：7月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产回落....................................................................32.2主要行业生产有所下滑.....................................................42.3基建、制造业投资均有放缓..............................................42.4地产投资仍待企稳............................................................52.5消费继续回落....................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1生产有所放缓，需求有所下滑..........................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1巩固拓展经济回升向好势头..............................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：7月份宏观数据公布 工业生产有所回落。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.38%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。 固定资产投资放缓。2025年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%。其中，民间固定资产投资同比下降1.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%。 消费继续下滑。7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额34931亿元，增长4.3%。1—7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额257014亿元，增长5.3%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产回落 7月工业生产有所回落，下降1.1个百分点。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长5.0%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。三大门类产业除公共事业外均有所回落。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所下滑；制造业方面，主要行业产量也有所回落；公共事业方面，发电量、天然气产量均有所回升。另外出口交货值也有所下滑。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2主要行业生产有所下滑 分行业看，与6月相比，7月各行业生产除通用设备、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所下滑，汽车生产增速也呈现小幅下降。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3基建、制造业投资均有放缓 2025年1—7月份，全国固定资产投资同比增长1.6%，增速比 上月回落1.2个百分点。其中，第一产业投资5646亿元，同比增长5.6%；第二产业投资104455亿元，增长8.9%；第三产业投资178128亿元，下降2.3%。三大产业累计投资增速均有所下滑。 固定投资增速进一步下滑，或受到部分地区高温暴雨、项目工程建设减缓的影响。分项来看，基建投资本月下降1.4个百分点，制造业投资增速下降1.3个百分点。今年将实施更加积极的财政政策，随着地方专项债发行使用加快，我们认为将带动到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，我们认为短期影响因素后有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资发力，制造业投资也将有所支撑。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资仍待企稳 1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，降幅扩大0.8个百分点。分项来看，地产销售面积降幅扩大；供给端新开工跌幅收窄、施工面积跌幅略有扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，其中除个人按揭贷款外跌幅均有不同程度扩大。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费继续回落 7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，增速比上月下降1.1个百分点，继续回落。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长3.6%；乡村消费品零售额增长3.9%。城乡消费均有所下滑。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 具体来看，除了金银珠宝、通讯器材以及中西药品外其余商品消费均有所回落，尤其是家具、汽车下滑较多，汽车消费由正 转负。7月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升，说明消费增速的下滑还是受到商品零售下滑的影响。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1生产有所放缓，需求有所下滑 7月主要经济数据增速均有所下滑，但整体仍较稳。作为经济成效综合体现的工业生产增速有所放缓，三大门类产业除公共事业外均有所下滑，各行业生产除通用设备、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所下滑，汽车生产增速也呈现小幅下降。 固定投资增速进一步下滑，或受到部分地区高温暴雨、项目工程建设减缓的影响。分项来看，基建投资本月下降1.4个百分点，制造业投资增速下降1.3个百分点。今年将实施更加积极的财政政策，随着地方专项债发行使用加快，我们认为将带动到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，我们认为短期影响因素后有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资发力，制造业投资也将有所支撑。房地产投资在经历年初的大幅改善之后连续回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。政策持续显效，房地产投资有望筑底回稳，需持续关注。 7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速比上月下降1.1个百分点，高点后继续回落。具体来看，除了金银珠宝、通讯器材以及中西药品外其余商品消费增速均有所回落，尤其是家 具、汽车下滑较多，汽车消费由正转负。7月商品零售增速下滑，餐饮消费增速回升，说明消费增速的下滑还是受到商品零售下滑的影响。 4事件预测：趋势判断 4.1巩固拓展经济回升向好势头 在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行。中美经贸会谈后，外部压力也有所缓解，而近期中美关税继续暂停。而根据7月政治局会议的部署，宏观政策要持续发力、适时加力，我们认为下半年政策力度有增无减，依然维持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。会议在布置下半年工作任务方面，提出了要有效释放内需潜力。我们认为在“两重”建设推进以及政府债券发行使用的加快下，下半年基建投资仍有支撑，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，将巩固拓展经济回升向好势头。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公