港股宏观策略：政治局会议强调政策“持续发力、适时加力”-PMI结构分化中显韧性，政策加力稳增长

2025年8月6日港股宏观策略 PMI结构分化中显韧性，政策加力稳增长 关注股份南方沪深三百（3133.HK）盈富基金（2800.HK） ────政治局会议强调政策“持续发力、适时加力” 报告内容 2025年7月中国PMI数据呈现"总体扩张、结构分化"的显着特征。制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，反映传统制造业面临内外需走弱、极端天气等多重压力。但非制造业商务活动指数仍保持50.1%的扩张水平，其中服务业PMI为50.0%，显示经济韧性主要来自消费升级和服务业复苏，同时叠加受到暑期带动交通、文娱等行业高景气，相关行业处于高景气度区间。 股价表现 从制造业内部看，传统行业与新兴产业呈现冰火两重天。铁路船舶、计算机通信等高技术制造业PMI达50.3%，连续三个月处于扩张区间，主要受益于新能源汽车、高端装备等领域的技术突破和政策支持。与之形成鲜明对比的是，化学原料、非金属矿物等传统高耗能行业PMI仅微升至48.0%，尽管上月国内主导的煤炭、钢铁等大宗商品价格上冲带动其小幅改善，但产能过剩和需求疲软的根本矛盾未得到解决。 企业规模分化加剧成为另一特征。大型企业PMI为50.3%，连续三个月支撑制造业整体景气；中型企业PMI回升0.9个百分点至49.5%，显示政策对中小企业的定向支持初见成效；而小型企业PMI回落至46.4%，反映小微企业仍面临较大压力。这种分化既源于大型企业在供应链稳定性和政策资源获取上的优势，也暴露了中小企业在极端天气和需求收缩中的脆弱性。 中央政治局会议明确政策加力，预计下半年或有降息及提振内需措施。中国政策空间充足，全年5.0%增长目标大概率会得到实现。整体看，经济韧性依旧，政策发力成关键。2025年7月30日中央政治局会议聚焦下半年经济工作，决定10月召开二十届四中全会研究“十五五”规划建议。会议肯定上半年经济增长超预期，GDP同比增5.3%，下半年需巩固回升态势，将会注意修复过程的稳健性，坚持底线思维。预计下半年政府会继续加码提振消费，实施提振消费专项行动，扩大商品消费，培育服务消费增长点，通过保障民生释放消费潜力，例如已实施的婴幼儿补贴等。 数据来源：彭博、国证国际 政策基调强调宏观政策“持续发力、适时加力”，注重既定政策落实。财政政策加快政府债券发行使用，提高资金效率，市场流动性保持充裕。预计下半年资源更多向实体倾斜；货币政策保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下行。同时，也将着力资本市场增强其吸引力，巩固回稳势头。地产政策聚焦城市更新，增量政策空间有限。同时深化开展各行业“反内卷”工作，治理企业无序恶意竞争、对产能过剩行业进行调整、规范地方政府盲目招商导致的同质化竞争。此外，会议部署扩大内需、深化对外开放、推进地方融资平台出清等工作，旨在完成全年目标，实现“十四五”完美收官。 朱睿泽frankzhu@sdicsi.com.hk黄焯伟stevewong@sdicsi.com.hk 政策落地或成关键，大陆及香港市场整体预期向好。7月PMI数据呈现结构化反转，总体进入扩张区间。在下半年多项刺激政策出台落地预期下，预计市场将继续延续修复态势，需关注促进内需消费政策出台、“反内卷”工作进展、楼市稳预期举措及中美贸易谈判进展。政策预计会继续聚焦在“稳内需、反内卷、防风险”三个方面。同时，财政政策保持宽松，发债降息政策皆有预期，市场流动性保持充裕，中国资本市场预计向好。推荐关注A股以及港股的投资机会，可关注南方沪深三百3133.HK、盈富基金2800.HK。 风险提示：全球各国政策的不确定性、经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。 资料来源：国家统计局、iFind、国证国际整理 资料来源：国家统计局、iFind、国证国际整理 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010