埃森哲（ACN）：2025财年第三季度展望——随着新增不利因素限制上行空间，指引可能收窄

68,106.070,249.012.7213.6112.5812.922025E2026E25.0x24.3x 74,725.014.7513.942027E22.5x 相关研究Surinder Thind, CFA * | 股票分析师(415) 229-1515 | sthind@jefferies.com劳根·舒·* | 股权助理+1 (201) 685-6981 | lschuh@jefferies.comF2Q25后续—政府和宏观逆风导致前景不明(3/20/2025)科尔顿·费尔德曼，注册会计师* | 股权助理(312) 588-5523 | cfeldmann@jefferies.comIT服务：第一季度概览(5/22/2025) 已发表研究：ESG领域深度解析：美国软件、IT服务与支付可持续发展很重要投资逻辑 / 我们的区别长远视角：埃森哲ACN的全球品牌和长期成功解决大型复杂问题的记录是其竞争优势，将使公司实现收入增长，与IT服务市场同步或超过。收购是ACN确保产品和服务的竞争优势战略的一部分，应该继续以每年2%的速度为营收做出贡献。财务纪律和对运营效率的重视应该继续推动调整后运营利润率每年提高10-30个基点。全球经济活动的下降仍然是主要风险。管理层问题：1) 追求ESG目标对盈利能力的短期净影响是什么？2) 您的人力资本目标有多区域性？•全年加速经济增长。•有机营收增长持平至上升 LSD。2025年下半年营收增长放缓•3%的获取贡献•约15.9%的adj运营利润率•稳定的定价能力。稳定的利用率•目标价位：315美元（= 2026年预期调整每股收益13.14美元，市盈率25倍，折现半年）请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。基本情况$315, +0%主要材料问题：1）员工敬业、多元化和包容性。IT服务是一项人本驱动的业务。在全球拥有超过800万员工的情况下，促进平等、机会和对每个人的尊重的挑战是巨大的。2）系统性风险管理。ACN的大约50%的收入来自管理服务。随着云计算服务的趋势增加，公司需要确保其拥有强大的基础设施和政策，以最大程度地减少对其服务的中断。公司目标：1）截至2025年，实现员工中女性占比50%（目前为46%）和男性占比50%。2）截至2025年，将女性董事长的比例提升至30%（目前为27%）。3）截至2025年实现净零排放。目前，53%的采购电力为可再生能源，预计到2023年底将实现100%。 2026年日历展望2026年日历展望•2025年经济状况无变化，2026年持续强劲增长。•有机收入增长中个位数•3%+的获取贡献•adj 运营利润率超过 16.1%•提升定价能力。稳定利用。•目标价：415美元（=2026年预测调整后每股收益14.50美元，市盈率30.0倍，折现半年）上行情景$415, +32% 催化剂2026年日历展望下行情景$230, -27%•完全互惠关税和/或经济衰退导致2026年起步缓慢。•有机rev下降LSD•小于2%的获取贡献•adj 运营利润率低于 15.4%•定价能力一般。利用率稳定。•目标价：$230 (= 日历2026年E调整每股收益$12.00，市盈率20.0倍，折现回溯半年)[+] 大型新投资组合合同胜利 [+] 大规模、非稀释性并购 [+] 营运效率举措 [+/-] 经济加速或衰退 [+/-] 薪资通胀，员工流失 [+/-] 费用率及/或利用率显著变化 [-]项目取消，失去大客户 2 .$15.8$16.6$16.0$16.25.1%2.5%3.6%3.0%$0$5$10$15$20$25$30.$10.9$9.1$8.5$8.1$8.7$7.8$10.0$8.1$0$2$4$6$8$10$12$14第4节 - 咨询和外包预订关键指标来源：公司数据，Jefferies来源：公司数据，Jefferies表2 - 收入和收入增长率收入（亿美元）F2Q22 F3Q22 F4Q22 F1Q23 F2Q23 F3Q23 F4Q23 F1Q24 F2Q24 F3Q24 F4Q24 F1Q25 F2Q25请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 ..24,17911,928-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000第五张 - 净增员工人数来源：公司数据，Jefferies来源：公司数据，JefferiesF2Q22 F3Q22 F4Q22 F1Q23 F2Q23 F3Q23 F4Q23 F1Q24 F2Q24 F3Q24 F4Q24 F1Q25 F2Q25 .2015201620170%5%评估来源：FactSet，Jefferies45x40x35x30x前市盈率25x20x15x10x5x0x在节点之间传播40.0xACNEPAM2025市盈率10.0x20.0x30.0x达瓦0.0xACN目前交易市盈率为24倍远期值，而其同行业平均值为16倍。我们的315美元目标价是基于对2026年调整每股收益13.14美元的预估，应用25倍远期市盈率计算得出，并折现了半年时间。我们相信ACN能够保持其溢价倍率，这得益于其规模和作为高质量提供商的声誉，同时作为未来几年AI机遇的受益者。图6 - 评估ACN 远期市盈率与同行比较请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 2018201920202021202220232024202520152016201710%15%20%0%5%IT服务2026前市盈率与2026调整每股收益增长率IT服务2025市盈率与调整每股收益增长图表ACN远期市盈率与标普50045x40x35x30x前市盈率25x20x15x10x5x0xACN传统同辈群体散布在标普40.0xIBMACNEXLSCTSHGIBWNSGDOX2026市盈率10.0x20.0x30.0xEPAM0.0x2025 年每股收益增长 .IT咨询（纯数字企业）信息技术咨询（印度公司）公司股票代码IT咨询埃森哲AmdocsASGNCapgeminiCGI康奈臣DXC TechnologyEXL服务GenpactIBMWNSACNDOXASGNCAP-PARGIBCTSHDXCEXLSGIBMWNSCI&TCINT恩达瓦达瓦EPAM SystemsEPAMGlobantGLOB网格动力GDYNHCL技术532281-INHCLT INInfosys500209-ININFO INTCS532540-INTCS IN科技马辛德拉532755-INTECHM INWipro507685-INWPRO INIT咨询（政府聚焦）布兹艾伦汉密尔顿BAHCACI国际CACI莱德思LDOS上汽上汽第七 exhibit 表 comparable 估值表 (市盈率)市盈率（非公认会计准则）请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。注意1：价格以美元计价或已转换为美元，除非另有说明。所有其他数据，包括市值和企业价值均以美元计价。所有显示的数据均为日历年数据。注意2：若无评级显示，则该证券未受杰富瑞覆盖。来源：Jefferies，公司数据，FactSet注意3：数据截至2025年6月16日 .来源：公司数据，Jefferies第9号展品 - 收入表和关键非GAAP指标埃森哲（股票代码：ACN）Surinder Thind,Jefferies,415.229.1515FYE 8月31日$以百万美元为单位，每股数据除外损益表（美国公认会计原则）收入咨询外包总计低功耗：收入成本毛利润支出销售和营销管理费用总支出营业利润利息收入利息费用利息收入（费用），净额其他收入和支出，净非经营收入所得税前收入（亏损）所得税费用净利润（亏损）更少：归属于NCI的NI - 加拿大Accenture和Accenture控股7更少：属于NCI的NI - 其他归属于ACN的净利润净（损失）/每股收益 - 基本净（损失）/每股收益-稀释加权平均普通股-基本加权平均普通股 - 稀释的关键指标收入Y/Y增长毛利率Y/Y增长调整后EBITDAY/Y增长边距调整后EBITDASY/Y增长边距调整后营业利润Y/Y增长边距调整后净利润Y/Y增长调整后稀释每股收益Y/Y增长请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 .来源：公司数据，Jefferies第10号展品 - 日历年损益表和关键非美国通用计量指标埃森哲（股票代码：ACN）Surinder Thind,Jefferies,415.229.1515FYE 8月31日$以百万美元为单位，每股数据除外损益表（美国公认会计原则）收入咨询外包总计低功耗：收入成本毛利润支出SG&A其他总支出营业利润利息收入利息费用利息费用净额其他收入和支出，净非经营收入所得税前收入（亏损）所得税费用净利润（亏损）更少：属于NCI的NI - 加拿大安永和安永控股更少：属于NCI的NI - 其他归属于ACN的净利润净（损失）/每股收益 - 基本净（损失）/每股收益-稀释加权平均普通股-基本加权平均普通股 - 稀释的关键指标收入Y/Y增长毛利率Y/Y增长调整后EBITDAY/Y增长边距调整后EBITDASY/Y增长边距调整后营业利润Y/Y增长边距调整后净利润Y/Y增长调整后稀释每股收益Y/Y增长请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 .第11节 - GAAP与非GAAP的调节和管理指南埃森哲（股票代码：ACN）Surinder Thind,Jefferies,415.229.1515FYE 8月31日$以百万美元为单位，每股数据除外损益表（美国公认会计原则）GAAP与非GAAP调整调整后营业利润的合并营业利润基于股份的薪酬并购费用其他调整后营业利润调整后的营业利润率调整后的净利润（亏损）稀释后净利润（亏损）基于股份的薪酬并购费用其他税收影响调整后净利润（亏损）调整后净利润（亏损）率管理指导通用评论季度指引有机收购营业收入（不变货币下的同比增速）fx 影响营收（按报告）有机收购营业收入（不变货币下的同比增速）fx 影响营收（按报告）调整后的运营利润率调整后稀释每股收益（全年）经营活动产生的现金流量（十亿美元）资本性支出（百万美元）自由现金流(亿美元)税率（非公认会计准则）来源：公司数据，Jefferies请参阅本报告第10至15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 公司估值/风险投资建议记录埃森哲公司描述埃森哲公司特定披露分析师认证：(《海事劳工公约》第3条第1款(e)和第7条)我们的315美元目标价位是通过将25.0倍的前瞻性市盈率乘数应用于我们2026年日历年度调整每股收益预测值13.14美元，并折现半年来计算的。对我们的目标价位和预测值的主要风险包括：(1)美国或欧洲的经济衰退或加速；(2)竞争加剧；(3)高于正常水平的工资通胀和/或人员流失；(4)移民改革，和/或(5)战略或资本配置的改变。这些因素中的任何一个都可能导致增长率、利润率和盈利能力的变化，从而影响未来的现金流和交易乘数。我，科尔顿·费尔德曼，注册会计师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或上市公司）的个人看法。我也证明，我的任何部分薪酬都不是直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关的。对于本报告中推荐公司的重大信息披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或者拨打电话212.284.2300。杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从埃森哲公司获得投资银行服务的报酬，或打算寻求此类服务的报酬。