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总第4796期研究观点【公司研究】【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报腾讯控股（700.HK）：周报首次评级零跑汽车公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 现价目标价（港元） （港元）9863买入53.688.03代码评级咨询热线：400-882-1055网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【公司研究】零跑汽车（9863.HK，买入）：全域自研主打高性价比，合资拓展全球市场销量高速增长，公司处于快速增长期公司25年Q1实现收入100.2亿元（同比+187%），环比下降25.6%，毛利率达到14.9%，主要受益于规模效应和C系列高毛利车型占比提升。权益持有人应占亏损为1.3亿元人民币。现金状况稳健，拥有257.0亿元人民币的现金及现金等价物。公司2025年第一季度共交付87552辆汽车，累计交付量已超过70万台，C10累计交付量超过10万台，B10交付量也超过了万台。未来随着产能爬坡和产品矩阵的完善，销量有望进一步攀升。新架构发布，系统集成度进提升公司发布Leap3.5架构，进一步提升智驾、智能、电驱、电池、热管理和底盘智能化，拥有更高集成度，全新四叶草中央域控架构实现“四域合一”，体现出公司在域控领域的领先水平。新品发布主打高性价比公司在2025年上半年发布B平台纯电车型B10，售价10.98-13.98万元，搭载了高通8650智驾芯片和8295智能座舱芯片，端到端大模型实现高速智能领航辅助、通勤智能领航辅助、停车场记忆泊车等功能，产品极具性价比，同价格段具有明显的竞争优势。海外市场进展顺利4月Stellantis与零跑正式签署了合作协议，双方将在马来西亚开启本地组装（CKD）计划，项目初期将投入约500万欧元。2025年是零跑汽车全球化元年，前四个月出口占比突破10%。目标价88.03港元，首次覆盖并给予买入评级预计公司2024-2026年公司实现营业收入分别为605/824/988亿元，归母净利润分别为7/31/50亿元，同比增加125/336/60%。结合国内新势力定价估值测算，我们决定给予2025年营业收入1.8倍PS估值，预测公司目标价88.03港元，目标价较现价有64.23上升空间，给予买入评级。风险提示新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争价格战加剧、海外业务拓展不及预期图表1:盈利预测表资料来源：公司资料、第一上海预测 -2- 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk行业新能源股价53.6元目标价88.03元(+64%)市值839亿港元已发行股本13.37亿股52周高/低67.45元/13.37元每股净现值7.53元股价表现0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.000 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报Robotaxi&FSD：马斯克透露Robotaxi日程与FSD细节；分享欧洲FSD推进情况6月11日，据马斯克在X平台上透露，特斯拉暂定于6月22日在奥斯汀启动Robotaxi的试点服务。不过，出于安全考虑，具体的运营时间可能根据实际情况发生变化。Robotaxi上将拥有新版本的FSD，虽然FSD的具体版本尚不清楚，但马斯克表示很快就会向客户发布。此外马斯克还表示即将推出一个参数更大的新版本FSD，将包含4.5倍的参数量和更优的内存使用率，该版本也将于今年晚些时候推出。同时，首辆全自动驾驶交付的特斯拉汽车将于6月28日推出，届时车辆将自动从工厂驾驶到客户家中完成交付。考虑到特斯拉的工厂位置以及近期在奥斯汀的监管推进，首辆自动驾驶汽车将很大概率是在奥斯汀交付。欧洲方面，此前特斯拉是计划在2025年某个时候将FSD全自动驾驶技术引入欧洲。然而6月12日马斯克表示，FSD的推出因个人和欧盟官员的拖延而不断推迟，审批进度缓慢。储能：特斯拉将在日本推广VPP，并免费安装Powerwall6月12日，据《日经亚洲》报道，特斯拉将在日本大幅扩大其虚拟发电厂(VPP)运营，旨在通过向商业客户免费部署Powerwall家用电池系统来帮助稳定日本的电网。在2021年于宫古岛启动的试点VPP项目取得成功的基础上，特斯拉将通过与租赁公司Fuyo General Lease和福冈能源公司Global Engineering合作，在全国范围内扩展其能源生态系统。全国推广第一阶段的目标是到2025年底安装100台，初步部署将于6月开始。日本政府也在为更广泛地采用虚拟电厂（VPP）奠定基础，一项新的政策框架预计将于2026年推出，用于交易家用和商用电池储存的电力，这可能会进一步加速特斯拉的增长。储能：特斯拉Lathrop超级工厂实现生产第15,000块Megapack电池里程碑6月11日，特斯拉Megapack账号报道，Lathrop超级工厂已生产出第15,000块Megapack 2 XL电池。该电池专为电网规模应用而设计，每个Megapack可提供3.9MWh的电能和1.9MW的功率，具有极强的可扩展性，非常适合大规模储能项目。目前公司的储能业务需求旺盛，Lathrop超级工厂每年可生产10,000个Megapack电池，相当于40 GWh；上海工厂具有相同的设计产能；此外公司还在寻求建立第三家储能超级工厂。电动车：特斯拉中国5月乘联会交付数据根据乘联会公布数据，特斯拉汽车上月批发61,662辆车，环比上升约5%，同比下降约15%。其中Model 3为22,135辆，ModelY约为39,527辆。内销量为38,588辆，同比下降约30%，出口量为23,074辆，同比上升约33%。电动车：特斯拉中国25年6月第1周交付数据2025年6月2日至6月8日，特斯拉国内上险量约8,600辆，QoQ下降约38%，YoY下降约28%。本季度目前累计交付为80,170辆车。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk行业汽车股价325.31美元市值1.05万亿美元总股本32.21亿股52周高/低488.54美元/176.92美元每股账面值23.18美元股价表现 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放资料来源：交强险上险数据图表2：特斯拉周度累计上险量资料来源：交强险上险数据 -5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放腾讯控股（700.HK）：周报游戏：腾讯拟购韩国游戏巨头Nexon《地下城与勇士》制作方据彭博社等多家媒体报道，腾讯正在评估以约150亿美元估值收购韩国游戏开发商Nexon的可能性，并已与Nexon已故创始人金正宙的家族展开初步接洽。Nexon是韩国知名游戏公司，代表作有《冒险岛》《泡泡堂》《地下城与勇士》等，其创始人家族持股平台NXC持有Nexon44.4%的股份，金正宙遗孀及女儿持有NXC约67.6%的股权。若收购成功，腾讯将成为Nexon控股股东，或推动《地下城与勇士》手游开发转由国内团队主导，提升更新速度和本地化内容，Nexon的新游也可能借助腾讯渠道加速全球发行，但交易面临监管审查、市场反应、估值争议及竞购者等挑战。目前交易尚未确定，双方未就收购传闻发表官方声明。TME：腾讯音乐拟12.6亿美元全资收购喜马拉雅6月10日，腾讯音乐娱乐集团发布公告拟以12.6亿美元现金及腾讯音乐相关股权组合全资收购喜马拉雅，交易尚待监管审批。喜马拉雅将保持现有品牌、产品运营、核心管理团队及战略发展方向不变。此次收购对腾讯音乐意义重大，一方面实现短音频与长音频内容全覆盖，在音频IP开发等新兴赛道提前卡位，从单一音乐平台向综合性音频集团跃迁；另一方面，喜马拉雅有3亿注册用户、1500万创作者的海量资源，可弥补腾讯音乐非音乐类音频内容空白，借助腾讯生态流量矩阵与技术储备，能提升商业化运营效能，推动双方优势互补和协同发展。不过行业竞争激烈，仍面临字节番茄畅听等对手的一定挑战，需加速运营革新。视频：腾讯视频调整管理架构6月11日，腾讯平台与内容事业群在线视频BU宣布设立在线视频BU执行委员会（OVBU EC），作为核心决策小组，对重大业务和管理事宜进行集体决策。延续班底也是对现有管理层的肯定，并赋予更大权限，放大话语权和决策权。孙忠怀升任在线视频BU董事长，王娟和马延琨升任在线视频BU联席总裁，并分别兼任首席内容官和首席运营官。在部门架构上，腾讯视频成立AI影视表达工作室，服务于内容战略，探索AI技术在影视创作和消费领域的可能性，寻找下一代影视内容创作和分发的技术路线与灵感可能；同时将海外业务中心升级为腾讯视频海外业务部，负责海外版的产品设计、技术开发及本地化内容运营等相关工作。AI：腾讯开源首个全链路工业级3D生成大模型腾讯在CVPR 2025大会宣布开源首个全链路工业级3D生成大模型“混元3D 2.1”，开放模型权重、训练代码及数据处理流程，支持自由微调与二次开发。该模型基于DiT几何架构优化细节建模，引入PBR材质生成技术，支持复杂材质高精度渲染，适配消费级显卡，个人电脑即可运行。可生成首饰盒、角色、道具等产品，纹理清晰、材质逼真，已应用于游戏、影视、电商等领域。混元3D模型在HuggingFace平台下载量已超180万，此次2.1版本进一步开放核心能力，持续推动全球3D生成生态发展，降低创作门槛，推动3D生成技术在游戏、影视等多行业应用，加速产业创新，巩固自身在AI与3D生成领域的全球领先地位。 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk吕彦辛+852 25321539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk行业股价TMT510港元市值总股本52周高/低每股净资产4.655万亿港元91.9亿542.5港元/344.5港元123.73港元股价表现 -8-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放披露事项与免责声明披露事项免责声明本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注
