宏观研究：实体经济融资需求结构优化，边际改善可期

核心观点

1. 实体经济融资需求结构优化，边际改善可期：5月金融数据呈现以下特点：

   • 社融口径下新增信贷融资同比少增，但债券融资和化债资金部分替代信贷融资，实体经济融资需求保持相对平稳。
   • 财政加速落地，财政融资加快，推动实物工作量形成。
   • 存贷款增长分化，部分投资于债券的理财产品资金向存款回流，金融机构负债渠道多元化。
   • M1与M2同比增速剪刀差收窄，显示经济活跃度提升，但美国关税政策导致的市场不确定性仍高。

2. 向后看，实体经济融资需求或保持稳定：

   • 融资需求或呈多元化特点，信贷需求和债券需求并重。
   • 政府债券仍是社融的重要支撑。
   • 6月活期存款向理财产品市场转移或逐步兑现，但受跨半年因素影响，流动性边际收紧，需关注央行对流动性的呵护。

本周宏观环境：美关税政策仍是主要矛盾

• 政策环境：美、欧、日主要经济体的货币政策或维持不变，我国货币政策坚持适度宽松总基调。
• 非政策环境：
  • 美国关税政策对通胀影响并未明显显现，但美国内部政治博弈日益激烈。
  • 欧洲经济延续弱复苏迹象，受益于欧洲央行连续降息和欧盟增加国防支出计划。
  • 日本经济温和修复面临挑战，受美关税政策影响和国内高企通胀影响。

关键数据和结论

• 5月金融数据：
  • 新增贷款同比减少，但企业债券融资同比多增，化债资金偿还部分银行贷款。
  • 新增存款同比多增，居民存款同比多增，企业存款同比多增，财政存款同比多增。
  • M1同比增长2.3%，M2同比增长7.9%，M1与M2同比增速剪刀差收窄。
• 实体融资需求：
  • 短期我国出口韧性犹在，国内稳增长政策效果持续显现，专项债发行节奏加快，实物工作量加速形成。
  • 融资需求或呈多元化特点，信贷需求和债券需求并重。
  • 政府债券仍是社融的重要支撑。
• 6月市场预测：
  • 实体经济融资需求或保持稳定，金融数据或趋于改善，但居民存款搬家行为或有所加剧，对M1增速或形成一定拖累。
  • 美联储大概率维持货币政策不变，第一观察时间窗口或在9月。
  • 欧洲央行短期降息预期下降。
  • 日本央行6月或7月或维持利率不变。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧。
• 海外地缘政治冲突加剧。
• 政策效果不及预期。