5月金融数据评论：实体经济融资需求偏弱，货币政策可能边际宽松

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 曹燕萍 分析师 SAC执业编号：S1130514080004 (8621)61038291 caoyanping@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 实体经济融资需求偏弱，货币政策可能边际宽松 数据：5月M2货币供应同比11.8%（前值12.8%），M1同比23.7%（前值22.9%）。5月新增人民币贷款9855亿元（前值5556亿元），社会融资规模6599亿元（前值7510亿元）。 1、总量看，5月新增人民币贷款明显高于4月数据，不代表信贷明显反弹，与地方政府债务置换发行对新增贷款指标的统计扰动有关。地方政府债务置换影响新增贷款的统计，它把原来属于银行贷款的部门置换为地方政府债券，相当于新腾出了新的信贷额度。5月地方政府债务置换1157亿元，明显低于4月的4699亿元。如果去掉这个因素，这两个月的实际新增人民币贷款差不多。 2、信贷结构不佳，资金更多流向虚拟经济部门，实体经济部门信贷需求弱。地产销售带动居民中长期贷款增长，支撑信贷扩张；企业融资需求偏弱，（1）5月新增贷款9855亿，其中居民部门占比58%，居民中长期贷款高达5281亿，创历史新高，在新增贷款中占比54%，主要受到房价上涨、地产销售高增长带动；（2）企业部门新增3597亿，中长期贷款1825亿，票据融资1564亿，整体来看实体部门融资需求不足，信贷结构堪忧。 3、社融增长偏弱，主要与直接融资偏弱有关，监管加强叠加信用事件频发，债券、票据融资放缓。（1）社融新增6599亿，同比少增5798亿，主要依靠人民币贷款支撑（9374亿）；（2）委托贷款、股票融资保持平稳增长（分别为1566亿、1073亿）；（3）信用事件频发，债券融资净减少（-397亿，同比-2072亿，环比-2493亿），未贴现银行承兑汇票连续两个月大幅净减少（净减少5066亿），一定程度也反映企业融资需求不足；（4）人民币贬值预期背景下，外币贷款继续萎缩（-524亿）。 4、M2超预期下降，与高基数有关，因去年股市繁荣造成的非银金融机构存款高增长；M1升至近六年新高，主因居民存款活化以及企业投资意愿不足、资金维持在账面上。去年上半年股市繁荣，4、5月非银金融机构存款大增（5月增1.94万亿），结合4月信用扩张低迷、5月基本持平历史同期，M2增速连降两月。（1）5月M1增速提高0.8个百分点至23.7%，升至近六年新高，M2超预期下滑至11.8%，两者差距再度扩大；（2）多重因素推升M1持续高增长：5月地产销售增速维 2016年06月15日 5月金融数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 持高位，居民中长期贷款创历史新高，大量居民定期存款活化为企业存款（存款仅增543亿）；此外投资增速连降两月，制造业投资下滑至1.3%历史新低，企业经营活动活跃度较低，大量资金存留在账面上（存款增5415亿）。 5、预计后期货币政策保持稳健，边际上可能宽松。未来看，需求端三驾马车都面临下行压力，宏观经济背景客观要求稳增长政策支持。为了实现年初政府报告制定的M2和社融同比增长13%的目标，未来货币供应和信贷在边际上可能会有所放松，降准仍然需要。虽然货币当局和市场担心货币政策放松会进一步促进虚拟经济的发展，但房地产价格和资本市场的价格更加应该通过宏观审慎监管等手段进行调节，货币政策更应关注实体经济基本面的变化。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：M1增速继续攀升，M2增速超预期下滑 图表2：信贷增长主要来自居民中长期贷款 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 010203040502001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-01M1:同比M2:同比3575 1047 2063 295 2548 318 1564 478 5281 (121)1825 416 (200)180038005800票据融资居民户:短期居民户:中长期企业:短期企业:中长期非银金融机构2016-052015-05 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。