美债策略周报

美债市场策略周报（2025.6.9-2025.6.15）

美债市场表现回顾

• 5月CPI和PPI数据全面弱于预期，带动10年期美债一度下行超15个bps。
• 周五中东地缘冲突升温带动油价大幅上行，美债利率出现“V”型反转，10年期美债周内累计下行10.7个bps。
• 不同期限美债下行幅度类似，30年期、20年期美债分别下行7.4、8.4bps，2年期、1年期美债收益率分别下行8.9、7.6bps。
• 利差方面，30年期和10年期美债利差收于50.3bps，较上周回升3.3个bps；10年期和2年期美债利差环比回落1.8bps。
• 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。

美债供需情况

• 供给端：
  • 财政部Q2-Q3美债发行结构不变，美债供给压力仍小。
  • 财政部Q2净融资规模预计为5140亿美元，Q3为5540亿美元，上半年财政部一般账户余额（TGA）维持在8500亿美元。
  • 短期来看，T-Bill的超量发行节奏仍将持续，10年期美债的大幅上行动力或将放缓。
  • 本周美债发行量为4910亿美元，其中T-Bill发行规模仍处于高位。
• 需求端：
  • 美债空头头寸仍处于历史高位，反应基差交易和换券交易（RV Trade）依然盛行。
  • 截止6月10日，2年期美债空头头寸（杠杆基金+一级交易商）边际回升，换算规模为4202亿美元。
  • 汇率对冲后10年期美债收益率有所回落，反应海外机构对美债配置力度有所减弱。

美债市场流动性跟踪

• “价”指标：
  • SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，周内中枢为4.28%，较上周回落3个bps。
  • 30年期、10年期Swap spread周内环比分别回落1.8、0.8bps，但较4月8日的低点分别回升10、6.9bps。
  • 未清算双边回购市场利率NCCBR并未明显上行，同期CFTC数据显示对冲基金广义长端美债净持仓规模环比持续回升。
• “量”指标：
  • 截止6月11日，准备金回升超600亿美元至3.43万亿美元，财政部一般账户余额（TGA）规模环比回落991亿美元。
  • 衡量美元过剩流动性的ON RRP回升至1833.5亿美元/天。
• 流动性压力和波动率：
  • 美债市场流动性压力指数周五收于3.03，低于5月3.1的中枢，反应美债市场流动性整体仍处于充裕状态。
  • 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢回升至95.3，明显低于5月100的中枢水平。

美债市场宏观环境跟踪与展望

• 经济基本面：
  • 5月CPI同比较前值回升0.1个百分点至2.4%，核心CPI同持平于2.8%，自1月的异常值以来，连续3个月不及预期。
  • 5月CPI环比录得0.1%，低于预期0.2%，核心CPI环比录得0.1%，低于预期0.3%和前值0.2%。
  • 核心商品、核心服务和住房价格延续回落态势，食品价格略微回升，是主要下拉项。
  • 5月PPI同比较前值回升0.1个百分点至2.6%，贸易环比录得0.4%，是主要贡献项；核心服务环比0%。
• 货币政策展望：
  • 美联储或将再次误判通胀形势，金融稳定风险或将倒逼美联储重启QE。
  • 下半年美联储进行数量型货币政策调整的概率大于价格型。
• 美债市场展望：
  • 随着债市去杠杆结束+经济下行压力显现，4.5%的10年期美债具备较高的配置价值。
  • 除非出现超预期数据（例如30万+的非农就业或3%以上的通胀），4.5%收益率的10年期美债仍有较高的配置价值。
  • 策略方面，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2509）。