宏观经济宏观月报：5月增长动能从出口与投资转向消费

经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比社零总额当月同比出口当月同比M2市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-4月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱》——2025-05-19《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》——2025-04-20《宏观经济宏观月报-3月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果》——2025-04-17《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值》——2025-03-17《宏观经济宏观月报-12月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》——2025-01-17 3.706.404.807.90 内容目录5月经济：增长动能从出口与投资转向消费.........................................4就业：5月调查失业率超季节性下行，就业出现改善........................................5生产端：5月工业小幅走弱，服务业走强..................................................6需求端：投资—5月整体投资景气继续放缓................................................8需求端：消费—5月国内消费同比明显上升................................................9需求端：进出口—出口同比回落但仍处于偏高水平.........................................105月通胀解读：服务价格推动核心CPI上涨........................................115月中国CPI同比维持稳定，核心CPI延续温和上涨态势...................................115月食品推动CPI环比高于季节性水平...................................................125月PPI同比降幅继续扩大.............................................................135月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱.............................................14基于高频指标对2025年6月CPI和PPI同比的预测........................................15风险提示.....................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国服务零售额当月同比走势一览......................................................5图3：5月国内调查失业率超季节性下行，就业出现改善.........................................6图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................7图7：5月各品类产品产量当月同比与4月当月同比的差值一览...................................7图8：服务业生产指数同比走势一览..........................................................8图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览..................................................8图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................9图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................9图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览................................................10图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览................................................10图16：5月不同商品的销售金额当月同比较4月当月同比变化幅度一览...........................10图17：中国出口、进口当月同比增速一览....................................................11图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览..............................................11图19：中国CPI、核心CPI当月同比一览.....................................................12图20：中国消费品、服务CPI当月同比一览..................................................12图21：中国CPI环比与历史均值比较........................................................12图22：中国CPI食品项环比与历史均值比较..................................................13图23：中国CPI非食品项环比与历史均值比较................................................13图24：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较......................................13图25：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较......................................13图26：中国PPI当月同比走势一览..........................................................14图27：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览........................................14图28：中国PPI生产资料各分项当月同比一览................................................14图29：中国PPI环比与历史均值一览........................................................15图30：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值............................................15图31：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值............................................15图32：中国食品高频价格指数走势..........................................................16图33：中国工业品价格高频指标走势........................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5月经济：增长动能从出口与投资转向消费整体来看，5月中国经济延续稳健增长态势，其中消费增速明显上升，很好地对冲了投资和出口增速的回落。基于生产法测算的月度GDP同比增速在5月份约为5.0%，较4月小幅回落0.1个百分点，持平全年经济增速目标值。其中工业、建筑业生产增速有所回落，服务业生产增速上升。需求方面，5月国内消费增速明显上升，投资、出口增速有所下行，国内经济增长动能从出口与投资更多地转向消费。图1：中国实际GDP月度同比增速测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算2025年5月中国经济增长数据最大的亮点是消费增速的明显上升。实际上，2024年12月的中央经济工作会议以及2025年3月的政府工作报告均将“大力提振消费”作为2025年重点任务的第一条，表明国内政府前所未有地重视消费对经济增长的拉动作用。在各项刺激消费的政策中，3000亿元特别国债支持消费品以旧换新政策最为直接也备受关注，但考虑到当前拖累国内消费的主要因素是居民的就业和收入不稳定而非产品价格太贵，因此单纯进行价格补贴对消费的刺激效果很可能并不佳，但如果先通过政策稳定居民收入预期，再叠加价格补贴，则能达到较好的效果。2025年政府通过加大财政支出来稳定公务员和事业单位员工这个关键群体收入预期很可能是推动消费持续回升的关键一环。一方面，公务员和事业单位员工的医疗和养老保障较优，因此一般情况下该群体的预防性储蓄倾向较低；另一方面，公务员和事业单位员工的服务消费意愿普遍较高，该群体的收入改善对服务消费的推动作用较强，而服务消费可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应；此外，公务员和事业单位员工群体的人数较多（2023年合计约6252万人），辐射范围广，该群体收入预期的改善可以带来较好的示范效应。服务业零售额月度指标可以很好地表征国内服务消费的月度增长情况。与2024年的走势正好相反，进入2025年以来国内服务业零售额当月同比持续上升，这种服务消费持续向上趋势背后的驱动力很可能就源于公务员和事业单位员工这个关 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5键群体收入预期的改善。预计这种改善在政府极其重视消费对经济增长拉动作用的大背景下将延续，2025年下半年消费对中国经济增长的拉动作用或持续增强。图2：中国服务零售额当月同比走势一览资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算就业：5月调查失业率超季节性下行，就业出现改善5月国内城镇调查失业率为5.0%，较4月回落0.1个百分点。2018、2019、2024年5月城镇调查失业率平均值基本持平4月。今年5月国内城镇调查失业率超季节性下行，表明国内就业有所改善。5月大城市调查失业率为5.0%，较4月回落0.1个百分点。2018、2019、2024年5月大城市调查失业率基本持平4月。今年5月国内大城市调查失业率超季节性下行，表明国内大城市就业亦出现改善。 请务必阅读正文之