中国信贷增长停滞

Jan-2301-241月25日Sep-2209-2309-245月22日05-235月24日05-25Jul-23Jul-2401-241月25日09-2309-2411月23日3月24日11月24日03-2505-2301-225月24日05-25财新平均 克里斯托弗·拉费明纳, CFA* | 股票分析师(212) 336-7304 | clafemina@jefferies.com帕特里夏·霍夫，CFA* | 股票分析师(212) 707-6362 | phove@jefferies.com阿尔伯特·雷亚利尼，注册会计师* | 股权助理(212) 778-8487 | arealini@jefferies.com亚历山大·里克纳德 * | 股权助理(212) 323-7647 | arickard@jefferies.com .展品1 - 全球矿业和钢铁可比估值，2024A-2026E2025年6月16日公司股票代码欧洲安格鲁·阿美利哥AAL LN 购买安托法加斯塔ANTO LN持仓BHP LtdBHP LN 持仓格伦柯尔GLEN LN购买Rio Tinto 公司里奥ln持仓美洲阿尔考AA美国购买BHP Ltd (ADR)BHP美国控股首量子FM CN 购买 C$21.03 C$23.50 N/M 74.3x 19.1xFreeport-McMoRan FCX 美国买入隆德矿业LUN CN 购买 C$13.91 C$16.00 22.1x 23.5x 22.0xRio Tinto Plc (ADR) RIO 美国持有泰克资源TECK.B CN买入C$52.33 C$65.00 20.0x 19.5x 15.8x瓦莱 (ADR)VALE US 购亚太BHP LtdBHP AU 持仓 A$37.44 A$38.00 10.1x 11.8x 11.1xMMG1208 港股 持仓 港元3.52 港元2.50 29.3x 9.6x 9.4xRio Tinto Ltd里奥au持107.11澳元115.00澳元10.4倍10.7倍9.7倍煤矿工人核心自然资源CNR美国持有皮博迪能源BTU美制购买Ramaco Resources METC US买入战士与煤炭HCC 美国买入钢铁生产商克利夫兰-克利夫斯CLF 美国控股CMCCMC美国买入NucorNUE US 持仓 121.92 美元 120.00 美元 14.4x 15.9x 11.1x钢铁动力STLD US Buy美国钢铁公司X 美来源：Factset，Jefferies盘中定价请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 投资建议记录在过去12个月内,Jefferies金融集团公司及其关联公司或子公司已从投资银行服务中获得报酬。《Mar公约》第3条第1款e项和第7条公司估值/风险公司特定披露分析师认证：在过去十二个月内，克利夫兰-克莱夫斯公司一直是杰弗里斯金融集团公司、其附属公司或子公司以及投资银行的客户服务正在进行中或已经提供。量子。对于本报告中推荐的公司的重要信息披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或致电212.284.2300。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司正在作为管理人或共同管理人，参与克利夫兰-克利夫斯公司的证券承销或配售，或其附属公司的证券承销或配售。在过去12个月内，Jefferies金融集团公司、其关联公司或子公司已从Core自然资源公司获得投资银行服务的报酬。我，帕特里夏·霍夫，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。我，克里斯托弗·拉费米纳，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了本人对相关证券（及）相关公司（的）个人观点。我还证明，本人的任何薪酬部分均未直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。在过去12个月内，Jefferies金融集团公司、其附属公司或子公司已从克利夫兰-克利夫公司获得投资银行业务的补偿。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，为克利夫兰-克利夫公司或其关联公司承销或安排证券。杰斐逊金融集团股份有限公司、其附属公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理人或共同管理人，为科尔自然资源公司或其附属公司之证券承销或配售提供管理服务。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在英美资源集团的证券或存托凭证上做市。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在斑岩铜矿的证券或存托凭证上做市。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在嘉能时的证券或存托凭证上做市。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在力拓集团证券或存托凭证上做市。在过去十二个月内，Core Natural Resources, Inc一直是Jefferies Financial Group Inc.、其关联公司或子公司提供投资银行服务的客户。我，阿尔伯特·雷阿里尼，注册会计师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中所表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。推荐已发布 推荐已分发与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求按适当方式更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，以适当的不定期间隔发布。请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。我，亚历山大·里克德，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不曾、现在或将来直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从核心自然资源股份有限公司获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 3金属 & 矿业Equity Research 2025年6月16日 2025年6月16日 上午9:392025年6月16日 上午9:39 可能阻碍我们实现价格目标的 Risks杰弗里斯评级说明本报告中提到的其他公司CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。估值方法论杰弗里兄弟特许经营选择杰弗里斯国际有限公司、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与First Quantum签订过一项提供投资服务的协议。NC - 未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。对于本报告中推荐的公司的重要信息披露信息，请访问我们的网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/ Disclosures.action或致电212.284.2300。• 阿尔考亚 (AA: $28.35, 买入) • 安格鲁阿美帝克 (AAL LN: p2,113.50, 买入) • 安托法加斯塔 (ANTO LN: p1,791.00, 持平) • 比尔霍普集团有限公司 (BHP: $48.55, 持平) • 比尔霍普集团有限公司 (BHP AU: AUD37.34, 持平)杰弗里特许经营选择包括我们股权分析师在12个月期间提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里特许经营选择将仅包括买入评级股票，具体数量可能根据分析师纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被移除。标普指数120天波动率处于底四分之一的股票将继续有15%的止损，其余股票将有20%的止损。特许经营选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为选择的股票属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。买入 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或以下10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）-10%或更少的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券,预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多,因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券,预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为±20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券,预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更少。NR - 投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停是符合相关法规和/或Jefferies政策的。在过去十二个月内，First Quantum一直是Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司或子公司的客户，投资银行服务正在被提供或已被提供。本报告旨在供普遍传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标及财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告推荐之金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收益都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能对在本报告中描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率（除非另有说明）进行的货币转换。若在此日期之后汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖。此外，投资ADRs等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了汇率风险。限制 - 描述发行商，在与杰富瑞参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通信，包括投资建议。请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。监控股 - 描述其公司基本面和财务状况正受到监控的证券，并且不提供财务预测或对公司投资价值提出的意见。杰弗里斯分配评级的 methodology 可能有以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来 12 个月的预期总回报。目标价格基于几种 methodology，可能包括但不限于，市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、EPS、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组 P/E、资产分拆、净资产价值、股息回报和未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。 4 评分分布购买持表现不佳请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。• BHP集团有限公司（BHP LN：p1,792.00，持有） • 克利夫兰克利夫斯公司（CLF：$7.17，持有） • 商业金属公司（CMC：$48.38，买入） • 核心自然资源公司（CNR：$73.80，持有） • 一量子（FM CN：C$21.03，买入） • 弗里波特麦克莫兰公司（FCX：$40.94，买入） • 甘耐尔（GLEN LN：p291.70，买入） • 伦丁矿业公司（LUN CN：C$13.91，买入） • 澳美集团（1208 HK：HK$3.50，持有） • 纳科公司（NUE：$121.92，持有） • 皮博迪能源公司（BTU：$13.64，