中国政策 - 信贷增长稳定得益于财政扩张

由于财政扩张，信贷增长趋于稳定 随着政府债券发行的持续加速，中国社会融资总量在10月略有超出预期。财政政策似乎发挥了更加积极的作用，因为政策制定者发誓要通过财政扩张来支持陷入困境的经济。同时，随着企业融资从短期、中长期贷款转向超短期票据融资，企业信心长期保持冷漠。由于短期贷款大幅下降，而抵押贷款的绝对值保持在历史低位，家庭情绪进一步恶化。展望未来，信贷增长可能会逐渐恢复，未来几个月可能会略有回升，这是由政府债券发行的财政扩张以及商业和消费者情绪的缓慢改善所推动的。中国经济可能会温和改善，我们预测2023年GDP增长率将达到5.2%，2024年将达到4.9%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 政府债券发行带动社会融资继续恢复。社会融资流量在9月增长16.4%后，10月同比增长102.5%（除非另有说明）至1.85万亿元。好于预期的社会融资流量主要是由政府债券融资推动的。政府债券净融资从9月的9949亿元人民币加速至156万亿元人民币，大幅增长458.同比增长9%，10月中央政府发行1万亿元人民币特别国债同时，影子融资从9月的300.7亿元大幅下降至- 2572亿元，原因是新的未贴现银行承兑额下降至- 2536亿元，低于上年的- 2156亿元和上月的2397亿元。继2023年初以来OBS减速趋势之后，委托贷款和信托贷款净额均从208亿元和403亿元环比下降至- 429亿元和393亿元。实体部门新增人民币贷款增长9.2%，至4837亿元人民币，9月份下降1.2%。由于美元高利率和人民币疲软，新的外币贷款进一步恶化。10月，公司债券融资下降了52.6％，而9月则增长了60.6％。 由于企业和家庭信心仍然低迷，新的人民币贷款仍然低迷。10月新增人民币贷款增长20%，至7384亿元人民币，9月下降6.5%。新增人民币贷款的增长是由于对企业的票据融资，10月净票据贴现融资从9月的- 1500亿元人民币大幅增加至3176亿元人民币，高于上年同期的190.5亿元人民币。企业新增短期贷款从9月的5686亿元人民币恢复收缩至- 1770亿元人民币，尽管同比降幅从13.4%收窄至4%。新增中长期贷款从9月的1.25万亿元下降至3828亿元人民币，同比下降幅度从7%上升至17.2%。企业从短、中、长期贷款向通过票据融资的超短期贷款转移的趋势表明，从商业部门来看，长期的信心不足。对家庭的新贷款仍然疲软，因为对家庭的短期贷款从9月的3215亿元人民币进一步降至- 1053亿元人民币，也大大低于上一年的- 512亿元水平，表明消费需求非常疲软。尽管对家庭的中长期贷款在10月恢复了113%，但它们的绝对期限仍处于70.7亿元人民币的历史低点。抵押贷款的边际改善可能是缓解的迹象。 受房地产政策放松和新抵押贷款和未偿还抵押贷款利率降低的推动，尽管与2020年和2021年同期超过4000亿元人民币的新中长期贷款相比，整体情绪仍然脆弱。展望未来，自11月初不同层级城市的房屋销售再次下降以来，中长期贷款的增量仍然令人沮丧。 我们预计，由于政府债券发行增加以及企业和消费者信心的缓慢改善，信贷增长将温和反弹。随着政府发誓要扩大财政支出以支持经济，政策制定者可能会进一步放松信贷供应，房地产政策并扩大财政支持。中国人民银行可能在未来几个季度进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR，并引导银行扩大信贷供给。中国人民银行还承诺为债务缠身的地方政府提供流动性支持。同时，市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。此外，政府可能计划明年在中央和省级政府的广义财政赤字增加的情况下发行更多债券。因此，由于政府债券发行的影响以及企业和消费者信心的缓慢改善，信贷增长可能会逐渐稳定，未来几个月可能会出现温和反弹。我们维持对2023年GDP增长5.2%和2024年4.9%的预测。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》 第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。