中国政策信贷增长仍然不温不火 ， 未来的宽松政策

随着宽松政策的到来，信贷增长仍然不温不火 中国未偿社会融资略有回升，政府债券融资在财政扩张力度加大的情况下明显反弹。但是，由于消费者需求，住房销售和商业资本支出仍然疲软，私营部门的信贷增长仍然不温不火。通缩趋势通过推高实际利率抑制了信贷需求。我们预计中国人民银行可能在未来几周下调LPR或存款准备金率。央行可能在2024年下调存款准备金率0.5个百分点，并分别下调1年期和5年期LPR 10bps和20bps。由于更具扩张性的财政政策以及经济和物价的适度改善，今年信贷增长可能会略有回升。我们预计未兑现的社融增速将从2023年底的9.5%上升至2024年底的10%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 在财政扩张力度加大的情况下，政府债券发行继续支持社融反弹。12月社会融资流量同比增长48.6%（除非另有说明，均按同比计算）至1.94万亿元人民币主要贡献来自政府债券融资，上涨230.3%，至0.93万亿元人民币。但企业和家庭新增人民币贷款下降23.3%，至1.1万亿元人民币。同时，新增外币贷款和银行接受度仍然低迷；而新增委托贷款和信托贷款略有改善。由于市场看跌和对股票发行的监管收紧，公司股票融资也有所下降。由于家庭储蓄率下降，12月M2增速进一步放缓至9.7%。2023年底，由于商业活动仍然疲软，M1增长率仍然很低，为1.3%。 由于商业和消费者信心仍然低迷，新的人民币贷款仍然冷漠。12月新增人民币贷款收缩16.4%，至1.17万亿元人民币，11月下降9.9%企业新增短期贷款从11月的1705亿元人民币恢复收缩至- 635亿元人民币，低于去年同期的- 420亿元人民币。12月新增中长期贷款从11月的4460亿元人民币增至8612亿元人民币，尽管同比下降28.9%。同时，随着央行继续引导银行扩大对中小企业的信贷投放，新增票据融资继续扩大。新的家庭贷款仍然低迷，因为新的家庭中长期贷款从11月的233.1亿元人民币减少到12月的146.2亿元人民币，同比下降21.6％。12月和1月初房屋销售继续下滑相反，对家庭的短期贷款从11月的594亿元人民币反弹至759亿元人民币，大大高于上年同期的- 133亿元人民币。 信贷增长可能会温和反弹，财政扩张力度加大，经济和物价状况好转。2024年中国GDP增速可能保持在5%左右。今年的财政政策将更具扩张性，以支持经济增长。包括一般赤字，特别国债配额和2023年临时额外赤字的一半在内的财政赤字预计将在2024年达到4.1％。2024年地方政府专项债券额度可能达到GDP的3%，与2023年持平。货币政策应保持宽松，因为中国人民银行可能在2024年将存款准备金率下调0.5个百分点，并将1 - Y和5 - Y LPR分别下调10个基点和20个基点。信贷增长可能温和反弹，因为未兑现的社会融资增长可能从2023年底的9.5%上升至2024年底的10%。我们预计2023年GDP增长率将达到5.3%，2024年将达到4.8%。随着CPI增长预计将从0.2％上升至1％，通缩应该会有所缓解。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》 第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。