【经济展望】中国宏观监测 — — 未来政策进一步放松 ， 增长依然不温不火

随着未来政策的进一步放松，增长仍然不温不火 经济活动：中国的增长势头在7月份仍然不温不火，因为高频经济活动指数环比略有下降。房地产出口仍然是经济的两大拖累。复苏率由于家庭对未来的信心，房屋销售进一步下降收入和房价仍然很低。商品出口可能有随着全球制造业活动继续萎缩，经济继续低迷去库存周期。中国经济的亮点在基础设施投资和一些服务部门。一些价格建筑材料反弹可能是由于基础设施投资。同时，旅客和旅游流量继续改进，指向某些服务活动的持续恢复。我们期望工业增加值产出(VAIO)、服务产出指数略有回升和零售销售，房屋销售、固定资产进一步恶化7月投资（FAI）。预计第三季度GDP将增长4.4％和5.3％在23年第四季度，2023年的增长率为5.1%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967yebingnan @ cmbi. com. hk 弗兰克·刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk 通货膨胀趋势：中国的CPI可能在7月份同比下降，因为消费者需求仍然疲软，猪肉价格进一步下跌去库存周期。CPI可能从8月开始逐步改善，因为消费缓慢复苏，猪肉价格逐步企稳。我们预计2023年CPI将上涨0.6%。PPI应该已经收窄了同比降幅7月，由于基数效应以及商品价格的回升。输入全球制造业材料价格反弹，劳动力成本持续尤其是在发达经济体。中国的去库存周期可能接近尾声，因为它通常与PPI周期同步。中国企业大幅增加材料采购和库存后，中国经济重新开放，因为材料采购量指数从47.1%跃升在第4季度至第1季度的52.5%。随着总需求从今年3月开始恶化，中国在第二季度面临着一个突然的去库存周期和严重的通货紧缩。PPI应在下半年收窄同比跌幅。我们预计PPI将下降2.7％2023年。 经济政策：中国进一步放松货币政策和房地产7月份的政策，未来可能会有额外的政策宽松。流动性随着中国人民银行引导银行增加信贷供应，情况进一步缓解实体部门，并将房地产开发商和当地的债务展期政府融资工具。更多城市放松了房地产政策减少购房限制，降低首付比例&首套房和第二套购房者的抵押贷款利率。展望未来，央行可能进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR以提振经济增长势头。同时，政策制定者可能会继续放松房地产政策稳定住房市场。总量同比增长社融余额有望从23年第三季度开始反弹。 人民币汇率:人民币兑美元汇率在23年第二季度进一步走弱美国经济超出预期，中国经济增长弱于预期预期。人民币在7月温和反弹，因为投资者认为7月美联储加息可能是最后一次。展望未来，人民币兑美元汇率可能会温和反弹美元在2H23 - 1H24随着中国经济逐步企稳和美国经济逐渐放缓。我们预计美元/人民币即期汇率将达到7.072023年底和2024年底7.00。 中国经济预测 GDP增长可能在23年第二季度出现低谷，并从23年第三季度开始逐步改善。中国GDP的季度环比增长从第一季度的2.2%放缓至第二季度的0.8%，原因是住房市场和出口的低迷以及大多数国家的突然去库存周期行业。经济活动保持平稳，因为易才高频经济活动指数从6月份的0.89温和下降至7月份的0.86。房地产市场进一步恶化，而建筑活动和服务客户流量改善。第三季度人工智能预测的GDP增长从7月份的4.9%上升到8月份的5.1%。作为夏季假期临近，交通，餐饮和酒店，旅游和娱乐服务应在第三季度进一步恢复。但是，房地产销售和业务资本支出由于家庭和企业信心可能仍然很低，可能继续疲软。 从第三季度开始，通货紧缩可能会逐渐缓解。CPI预计同比下降0.4%在6月份零增长之后，从8月份开始逐步回升。一方面，家庭消费预计将缓慢复苏，大部分地区的去库存周期耐用品应该接近尾声。另一方面，港口价格可能会逐渐稳定随着去产能周期的结束。我们预计2023年CPI将上涨0.6%，2%2024年。PPI预计在7月份同比下降4.1%，而6月。随着去库存，PPI在下半年的同比跌幅应逐渐收窄中国的周期已接近尾声。我们预计PPI将在2023年下降2.7%并上升2024年1.3%。 中国可能会进一步放松经济政策，以提振增长动力。The 7月政治局会议表明中国的政策立场发生了重大变化。政策制定者改变了对经济前景的乐观看法，并暗示了更多积极宽松政策。首先，中国人民银行将进一步放松货币政策未来几个月可能会进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR。银行鼓励扩大对制造业、中小企业和科技公司的信贷供应并展期房地产开发商和地方政府融资工具的债务。其次，政策制定者可能会进一步放松房地产政策。更多城市将废除购房限制、放宽户口制度、降低首付比例和首套房和第二套购房者的抵押贷款利率。同时，一级和二级城市将加快城中村改造，增加补贴住房供应以促进固定投资。第三，政策制定者将采取更具支持性的对互联网公司和POE的立场，以增强商业信心。最后，政策制定者可能会降低印花税，鼓励国有上市公司提高分红派息，放慢IPO节奏，活跃国内资本市场。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 乘客和客户流 航空运输:航空运输指标继续复苏。 7月航班继续恢复。国内航班月环比增长8.3%，同比增长18.8%而国际航班在7月份的月环比增长了15%，同比增长了1391.3%。2021年7月，国内航班和国际航班恢复率达到97.4%和629.4%。为了恢复与国际社会的业务联系，中国政策制定者发誓要增加国际航班的数量。我们期望航空随着暑假的到来，运输服务将在第三季度进一步改善客流继续恢复。 电影观众流量：7月电影观众流量显着改善，表明娱乐服务消费的持续复苏。每日回收率与2019年相比，观众流量和票房收入从85.9%和96.3%上升6月为148.4%，7月为172.6%。 地铁客流:大部分城市地铁客流持续恢复。 深圳、广州、成都、 苏州、南京和武汉分别从129.7%、92.8%、148.1%、139%、86.8%和6月份的109.5%到7月份的137.3%、96%、152.6%、169.3%、90.3%和1121%。然而，北京和上海的回收率从88.5%和95.3%略有下降。6月到7月的86.4%和95%。一般来说，餐饮、酒店、旅游和康乐服务活动对年每日客流量的变化相当敏感城市。地铁客流表明相关服务持续恢复活动。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 中国住房市场、汽车销售和建筑活动 大多数城市的房屋销售进一步疲软。新住房的回收率与2019年同期相比，中国最大的30个城市的销售额继续从5月份的72.3%下降到6月份的52.9%和7月份的49.1%。一线城市反弹回收率从6月份的79.2%上升到7月份的92.7%，而二线城市进一步恶化，回收率从53.3%降至41%。三线城市仍然存在疲软，因为回收率仍然很低，为39.7%。二手房销售也11个精选城市的总回收率从6月份的84.2%下降到7月份的72.6%。同时，二手房挂牌价格继续在不同层级的城市中下降。 乘用车销量持平。根据中国乘用车 协会，乘用车制造商的零售额在7月份下降了2.8％6月份下降3.8%。就2年复合年增长率而言，乘用车销量增长7%继6月上涨7.5%后，7月半钢轮胎产能开工率提升至7月份为71.8%，6月份为71.4%。在上海二手车市场，日均在6月份增长5.9％之后，7月份的销售量下降了17.5％，ASP下降了下跌14.3％后的3.9％。日均销量和价格的回收率与2021年相比，分别从6月份的104.9%和86.6%上升到106.5%和7月93.1%。 建筑指标温和反弹。变形能力运转率 钢筋和沥青路面分别从6月份的46.4%和34.2%上升到47.3%和7月份的37%。平板玻璃和PVC的价格也在7月份温和反弹。然而，水泥价格继续走弱，因为其库存产能比保持不变在历史高点。主要原因是新的住房开工仍然疲软，而最新的这轮基础设施投资的水泥密集度低于上一轮周期。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞、佛山 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 中国出口与美国衰退风险 7月份中国出口可能仍然疲软。最近好于预期美国经济的表现主要由非贸易部门支撑。在去库存周期中，海外商品需求在大多数制造业。7月全球制造业PMI进一步下降，因全球工厂报告了生产和贸易的更严重下滑。韩国的货物出口进一步恶化，而越南的货物出口收窄其7月同比下降。中国制造业新出口订单指数和进口指数7月进一步收缩，表明外贸表现持续疲软活动。 由于未来衰退风险仍然存在，美国收益率曲线仍然倒置。US10Y / 2Y国债收益率利差维持负值，7月小幅收窄。10Y / 3M国债收益率利差从去年11月开始一直为负值，表明未来的衰退风险仍然存在。反向收益率曲线也表明对银行系统，因为美国银行可能会继续收紧信贷供应条件。 实体部门融资成本上升，信贷增速放缓。BB级 公司债券收益率从6月底的6.9%上升至8月初的7.06%。同时，30Y固定利率抵押贷款利率从6.71％增加到6.9％。抵押贷款申请由于家庭不愿为抵押贷款再融资，因此交易量一直很低抵押贷款利率。银行的LPR进一步增加了25个基点，从6月底的8.25%到7月底8.5%。银行的信贷供应在上升0.4%后，在7月底同比下降0.2%6月底同比增长，消费信贷和按揭贷款同比增长分别从6月底的6.7%和7.9%降至7月底的5.9%和7.1%。 来源：WIND，CMBIGM注意：最近一个月涵盖了该月的前20天 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 中国工厂活动 中国7月制造业PMI略有改善，但仍保持在收缩区域。然而，由于今年夏天的高温，发电冷却产品增长强劲。主要港口的煤炭库存下降7月环比5.4%，秦皇岛港煤炭价格环比上涨4.6%。由于贵州茅台的批发参考价持平，活动仍然不温不火7月。制造业的供应能力竞争仍然艰难，因为7月碳酸锂和光伏组件继续下滑。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 商品价格 全球大宗商品价格反弹，因投资者预期美联储7月加息可能是最后一次，中国可能会提前实施额外的政策宽松。BDI增加从6月底到8月初为4.1%。同时，RJ / CRB商品价格指数和中国南华工业价格指数分别增长6.7%和6.2%。投资者预期美国政策利率可能在7月美联储加息后达到峰值，中国可能会兑现额外的政策宽松以促进其增长。此外，OPEC +发出信号原油产能削减，美国可能不得不补足战略石油储备，提振油价。展望未来，大宗商品价格可能会出现一些波动随着市场对美联储政策利率路径和中国的刺激政策前景。 中国食品价格可能在下半年逐步见底。中国批发价格 农产品和蔬菜指数分别下降2.7%和3.1%MoM在7月，对CPI增长施加了额外的下行压力。猪肉价格也7月份走弱。展望未来，中国食品价格可能会在2H23餐饮消费持续复苏，去产能周期接近到最后。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBI