【经济展望】中国宏观监测 — — 未来政策进一步放松 ， 增长依然不温不火

2023 年 8 月 7 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 经济学视角中国宏观监测随着未来政策的进一步放松 ， 增长仍然不温不火 经济活动 ：中国的增长势头在 7 月份仍然不温不火 ， 因为Bingan YE, Ph. D高频经济活动指数环比略有下降。房地产出口仍然是经济的两大拖累。复苏率由于家庭对未来的信心 ， 房屋销售进一步下降收入和房价仍然很低。商品出口可能有随着全球制造业活动继续萎缩 ， 经济继续低迷去库存周期。中国经济的亮点在基础设施投资和一些服务部门。一些价格建筑材料反弹可能是由于基础设施投资。同时 ， 旅客和旅游流量继续改进 ， 指向某些服务活动的持续恢复。我们期望工业增加值产出 (VAIO) 、服务产出指数略有回升和零售销售 ， 房屋销售、固定资产进一步恶化7 月投资 （ FAI ） 。预计第三季度 GDP 将增长 4.4 ％ 和 5.3 ％在 23 年第四季度 ， 2023 年的增长率为 5.1% 。(852) 3761 8967yebingnan @ cmbi. com. hk弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com. hk图 1 ： 月度经济预测2023四月五月六月7 月GDP （ 同比% ， 季度 ）VAIO （ 同比% ）6.35.63.54.46.83.13.84.57.03.33.5服务产出指数 （ 同比% ） 13.5 11.7零售额 （ 同比% ）FAI （ 同比% ， 年初至今 ）货物出口 （ 同比% ）货物进口 （ 同比% ）CPI （ 同比% ）18.4 12.7 通货膨胀趋势 ：中国的 CPI 可能在 7 月份同比下降 ， 因为消费者需求仍然疲软 ， 猪肉价格进一步下跌去库存周期。 CPI 可能从 8 月开始逐步改善 ， 因为消费缓慢复苏 ， 猪肉价格逐步企稳。我们预计2023 年 CPI 将上涨 0.6% 。 PPI 应该已经收窄了同比降幅7 月 ， 由于基数效应以及商品价格的回升。输入全球制造业材料价格反弹 ， 劳动力成本持续尤其是在发达经济体。中国的去库存周期可能接近尾声 ， 因为它通常与 PPI 周期同步。中国企业大幅增加材料采购和库存后 ， 中国经济重新开放 ， 因为材料采购量指数从 47.1% 跃升在第 4 季度至第 1 季度的 52.5% 。随着总需求从今年 3 月开始恶化 ，中国在第二季度面临着一个突然的去库存周期和严重的通货紧缩。PPI 应在下半年收窄同比跌幅。我们预计 PPI 将下降 2.7 ％2023 年。4.77.34.0(7.1) (12.4) (10.0)(8.1) (4.5) (6.8)0.1 0.2 0.0(3.6) (4.6) (5.4)11.8 11.4 9.012.4 11.6 11.3(5.5)(0.4)(4.1)9.2PPI （ 同比% ）人民币贷款 （ 同比% ）M2 （ 同比% ）11.10.8社会融资 （ 人民币 ）新增人民币贷款 （ 人民币 ）3M Shibor （% ）1.20.71.61.44.23.10.72.43 2.22 2.172.79 2.69 2.642.102.6610YT - 债券利率 (%)来源 ： Wind ， CMBIGM 经济政策 ：中国进一步放松货币政策和房地产7 月份的政策 ， 未来可能会有额外的政策宽松。流动性随着中国人民银行引导银行增加信贷供应 ， 情况进一步缓解实体部门 ， 并将房地产开发商和当地的债务展期政府融资工具。更多城市放松了房地产政策减少购房限制 ， 降低首付比例 &首套房和第二套购房者的抵押贷款利率。展望未来 ，央行可能进一步下调存款准备金率、存款利率和 LPR 以提振经济增长势头。同时 ， 政策制定者可能会继续放松房地产政策稳定住房市场。总量同比增长社融余额有望从 23 年第三季度开始反弹。 人民币汇率:人民币兑美元汇率在 23 年第二季度进一步走弱美国经济超出预期 ， 中国经济增长弱于预期预期。人民币在 7 月温和反弹 ， 因为投资者认为 7 月美联储加息可能是最后一次。展望未来 ， 人民币兑美元汇率可能会温和反弹美元在 2H23 - 1H24 随着中国经济逐步企稳和美国经济逐渐放缓。我们预计美元 / 人民币即期汇率将达到 7.072023 年底和 2024 年底 7.00 。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或http: / / www. cmbi. com. hk1 2023 年 8 月 7 日图 2 ： 中国经济预测20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 2023F 2024FGDP实际国内生产总值 （ 同比% ）名义国内生产总值 （ 美元 ）人均国内生产总值 （ 美元 ）通货膨胀率 （ 同比% ）GDP 平减指数CPI9.45.1382310.66.145419.67.655977.98.562807.89.670577.410.475867.011.079236.811.280656.912.387976.713.96.014.32.214.78.417.83.018.05.118.04.819.19880 10124 10404 12615 12720 12761 13552(0.2)(0.7)(5.4)6.93.35.58.05.46.02.32.6(1.7)2.12.6(1.9)1.12.0(1.9)0.01.4(5.2)1.52.0(1.4)4.31.66.33.52.13.51.22.9(0.3)0.52.5(1.8)4.60.98.12.22.04.1(0.7)0.6(2.7)1.72.01.3PPI按行业划分的国内生产总值 （ 同比% ）Agriculture工业与建筑- VAIO4.010.311.09.64.312.715.79.74.210.713.99.54.58.43.88.09.78.34.17.28.38.33.95.96.18.83.36.06.08.14.05.96.68.33.55.86.28.03.14.95.77.23.12.52.81.97.18.79.68.54.13.83.62.33.64.04.96.04.34.74.95.210.08.0服务对 GDP 增长的贡献 （ ppt ）消费投资净出口5.48.0(4.0)5.06.7(1.1)6.33.9(0.6)4.43.30.23.94.1(0.2)4.23.3(0.1)4.91.60.54.53.1(0.8)3.92.70.34.32.9(0.5)3.51.70.8(0.2)1.80.65.31.11.71.01.50.53.71.20.23.51.00.3需求指标 （ 同比% ）FAI30.426.616.142.215.924.526.933.218.518.831.338.823.831.827.96.518.520.324.920.622.016.213.714.57.919.618.519.821.213.17.815.713.510.520.312.06.010.08.11.017.310.7(2.9)(14.3)8.14.26.915.710.4(7.7)(5.5)7.24.87.014.910.27.95.99.59.51.89.09.915.85.43.19.93.38.00.5(2.7)2.9(2.2)7.03.4(3.9)3.64.913.54.45.19.1(10.0)11.5(0.2)6.33.85.5(5.0)8.57.5(2.3)(3.2)4.55.52.55.05.56.55.5- Manufacturing- 房地产开发- 基础设施零售销售货物出口0.212.529.630.1(16.0)(11.2)货物进口4.37.20.516.1(0.6)1.0货币条件M 2 （ 同比 % ）M 1 （ 同比 % ）新增人民币贷款 (人民币万亿元)社会融资总额 （ 人民币万亿元 ）大型银行存款准备金率 (%)10Y 国债利率 （% ）1Y LPR （% ）27.732.49.613.915.53.7319.721.28.014.018.53.9013.67.97.512.821.00.0013.86.58.215.820.03.5813.69.38.917.320.04.565.7312.23.29.816.520.03.625.5113.315.211.715.417.52.834.3011.321.412.717.817.03.024.308.18.11.58.74.410.18.69.03.511.83.711.06.09.57.011.813.526.217.03.884.3016.222.514.53.244.3016.825.613.03.144.304.8019.634.912.53.144.304.6520.031.411.52.774.304.6521.332.011.02.843.654.3024.333.310.52.653.454.1026.235.310.02.603.454.105Y LPR （% ）公共财政财政收入 （ 同比% ）财政支出 （ 同比% ）一般赤字率 (%)专项资金收入 （ 同比% ）专项资金支出 (同比%)LG 特别国债额度 / GDP （% ）BOP 和汇率货物贸易顺差 / 国内生产总值 （% ）服务贸易顺差 / 国内生产总值 (%)11.721.92.721.317.82.525.021.61.812.915.31.5(9.3)(9.7)10.211.32.039.237.98.68.32.13.51.85.813.22.4(21.8)(17.7)4.56.32.911.911.70.57.47.62.934.832.71.06.28.72.622.632.11.53.88.12.812.013.42.2(3.9)2.93.710.628.83.710.70.33.14.8(3.7)3.20.66.12.8(20.6)(2.5)3.06.75.63.10.46.73.05.04.02.95.010.03.04.8(0.5)4.0(0.4)3.0(0.6)3.6(0.9)3.7(1.3)4.2(2.0)5.3(2.0)4.4(2.1)3.9(2.1)2.7(2.1)2.8(1.8)3.5(1.0)3.2(0.6)3.8(0.7)3.2(0.7)3.5(0.9)经常账户余额 / 国内生产总值 (%)4.83.91.82.51.52.32.71.71.50.20.71.71.82.22.71.8金融账户余额 / 国内生产总值 (%)错误和遗漏 / GDP （% ）外汇储备 (US $trn)3.8(0.8)2.404.6(0.9)2.853.4(0.2)3.18(0.4)(1.0)3.313.6(0.7)3.82(0.5)(0.6)3.84(4.0)(1.8)3.33(3.7)(1.9)3.010.9(1.7)3.141.2(1.3)3.070.1(0.9)3.11(0.4)(1.1)3.220.2(0.9)3.25(1.5)(0.3)3.15(0.9)(0.2)3.20(1.0)(0.3)3.10美元 / 人民币即期汇率 （ 年末 ）6.836.596.306.236.056.206.496.956.516.876.976.546.376.957.077.00来源 ： Wind ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023 年 8 月 7 日中国经济预测GDP 增长可能在 23 年第二季度出现低谷 ， 并从 23 年第三季度开始逐步改善。中国 GDP 的季度环比增长从第一季度的 2.2% 放缓至第二季度的 0.8% ， 原因是住房市场和出口的低迷以及大多