5月份经济数据概览：中美关税摩擦边际缓和，经济延续平稳修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分中美关税摩擦边际缓和，经济延续平稳修复5月份经济数据概览投资要点事 件 ：近期5月经济数据陆续出炉，整体来看，在宏观政策靠前发力、中美关税摩擦边际缓和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延续平稳运行。背后或主要受三点因素支撑：一是宏观政策积极发力，强 化 逆 周 期 调 节 。5月7日央行宣布降准、降息，整体形成“量+价+总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性，同时有助于降低社会综合融资成本，配合财政政策协同发力，从而有效支持实体经济稳定增长；二 是5月 中 美 关 税摩擦边际缓和，“抢出口 ”效 应延 续 。5月12日，中美日内瓦经贸会谈发布重磅联合声明，中美谈判结果超市场预期。从海运价格指数来看，中美会谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预订量较5月初低点大幅提升，CCFI美国航线运价环比大幅上涨，且超过了对等关税宣布前的水平，出现对美“抢出口”效应脉冲；三 是 假 期 效 应 提 振 消 费 。5月假期效应及618大促提前成为消费回暖的重要催化剂。今年5月工作日较往年同期偏少，今年劳动节假期延长至5天（法定假日较去年多1天），叠加端午节假期有1天落入5月区间，部分人员提前错峰出行，形成“双节效应”带动消费场景修复。目前经济结构性失衡问题仍然待解：一是外需强于内需的现象持续。考虑到特朗普本身政策的多变性、上半年“抢出口”对于外需的透支性，后续外需不确定性仍较高，内需有待政策进一步发力；二是居民消费信心仍有待提振，企业以价换量现象持续。生产端虽有所企稳，但量价背离现象仍较为明显，这导致实体经济回报率承压，居民消费信心及企业投资预期尚未看到趋势性改善，实体风险偏好仍有待提振；三 是房地产“量价分化、新房/二手房分化”现象明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产效果难以持续显现。后 续 展 望 ：在中美关税摩擦边际缓和的背景下，6月国内经济或将延续平稳运行，二季度GDP同比增速有望达到5%左右，这意味着短期政策或将保持定力，主要以落实存量政策为主。但随着“抢出口”效应消退叠加全球贸易需求透支影响的逐步显现，我们预计三季度末内外需动能转换的压力将逐步显现，届时若内需修复不达预期，则降准、降息窗口或将再次开启。投 资 建 议 ：权 益 市 场 方 面 ，短期转入震荡期，方向上，仍建议以哑铃策略为主，适当潜伏政策主题。短期建议关注地缘政治冲突升级带来的部分资源品交易性机会、贵金属板块、高股息红利板块以及AI为代表的科技成长方向。债 券 市 场 方 面 ，宽松预期带动债市做多情绪重燃，短期建议以做陡曲线为主。商 品 市 场方面，看好贵金属配置价值。风 险 提 示 ：海外经济衰退、政策落实不及预期、中美贸易摩擦风险。 此报告 考袁 闯张 雯婷相关报告-11%-1%9% 分 析师分 析师 -2-一、5月经济数据梳理近期5月经济数据陆续出炉，整体来看，5月在政策积极有为、中美关税摩擦边际缓和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延续平稳运行。背后或主要受三点因素支撑：一是宏观政策积极发力，强化逆周期调节。5月7日央行宣布降准0.5个百分点，释放1万亿元长期资金，叠加降息节奏较市场预期提前落地（下调政策利率0.1个百分点+降低结构性货币政策工具利率0.25个百分点+调降公积金贷款利率0.25个百分点），形成“量+价+总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性。我们认为，本次降准、降息的意义主要体现为三点：一则有助于对冲后续财政提速加码带来的流动性冲击；二则将进一步压缩非银机构资金空转套利空间，为信贷扩张创造基础条件；三则有利于带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，提供宽松的融资环境协同配合财政政策发力，从而有效支持实体经济稳定增长。二是5月中美关税摩擦边际缓和，“抢出口”效应延续。5月12日，中美日内瓦经贸会谈发布重磅联合声明：双方将在初始的90天内对24%的关税暂停实施，同时保留剩余的10%关税。且中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，美国也取消了两项行政令的加征。整体来看，中美会谈结果好于市场预期。从海运价格指数来看，中美会谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预订量较5月初低点大幅提升，CCFI美国航线运价环比大幅上涨，且超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲。同时，从生产端来看，中美贸易摩擦阶段性缓和，带动外需回暖的作用也已有所体现。5月PMI新出口订单低位反弹，拉动5月份制造业PMI上行0.18个百分点，最终推动5月制造业PMI表现明显好于季节性。三是假期效应提振消费。5月假期效应及618大促提前成为消费回暖的重要催化剂。今年劳动节假期延长至5天（法定假日较去年多1天），叠加端午节假期有1天落入5月区间，部分人员提前错峰出行，形成“双节效应”直接刺激消费场景修复。文旅部数据显示，五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%。但目前经济结构性失衡问题仍然待解：①外需强于内需的现象仍然持续，尽管近期中美关税战有所缓和，但距离达成最终协议仍有一段距离，结合特朗普本身政策的多变性、上半年“抢出口”对于外需的透支性，后续外需不确定性仍较高，内需有待政策进一步发力；②居民消费信心仍有待提振，企业以价换量现象持续。虽然5月份社会消费品零售总额增速加快，但根据国家统计局最新数据，2025年4月消费者信心指数为87.8点，较上月小幅回升0.3个百分点，继续低于100点的水平。当下生产端虽有所企稳，但量价背离现象仍较为明显，这导致企业实体回报率承压，居民消费及企业投资端预期尚未看到明显改善，实体投资风险偏好仍有待提振；③房地产“量价分化、新房/二手房分化”现象明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产的效果难以持续显现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：wind、财信证券一是固定资产投资增速回落。2025年1-5月份，全国固定资产投资同比增长3.7%，前值4.0%，低于市场预期。其中，制造业投资同比增长8.5%，增速较1-4月回落0.3个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%，增速较1-4月回落0.2个百分点；房地产开发投资同比下降10.7%，降幅较1-4月扩大0.4个百分点。整体来看，制造业投资增速虽有回落，但仍高于固定资产投资整体增速，为拉动投资增长的主要动力。基建方面，此前发改委曾表示，力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单。我们预计后续随着财政政策持续发力，基建投资有望得到支撑。而房地产市场则仍处于中长期调整阶段，地产企稳仍待政策继续呵护。图4：分行业看制造业投资增速（%）资料来源：wind、财信证券二是节假日及政策带动社会消费品零售总额增速加快。在稳增长政策持续显效、“五一”假期消费需求集中释放、“618”大促活动前置以及“以旧换新”政策红利释放等多重利好因素驱动下，5月份社零增速边际改善。2025年5月份，社会消费品零售总额为41326亿元，同比增长6.4%，较4月加快1.3个百分点。其中按消费类型分，5月份商品零售额36748亿元，同比增长6.5%；餐饮收入4578亿元，同比增长5.9%。-20-100102030402025-05上 游原材 料中 游装备 制造 此报告 考资料来源：wind、财信证券图3：固定资产投资增速（%）资料来源：wind、财信证券-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002018-052018-122019-072020-022020-09固定资产投资完成额:累计同比房地产投资：累计同比制造业投资：累计同比基建投资：累计同比 -3-5月经济数据具体表现如下：2021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-102025-05 2025-04下 游消费 品 此报告 考资料来源：wind、财信证券元，同比增长4.8%，低于市场预期。拆分影响因素来看，去年同期基数明显抬升对当期出口读数形成制约，同时，尽管中美5月12日会谈后，“抢出口”效应延续，但关税“降级”对于中美贸易的提振作用尚未充分体现在5月数据之中。从产品来看，机电产品增速下降，劳动密集型产品继续承压。分国别看，5月份我国对美出口同比下滑34.5%，增速较上月进一步回落13.5个百分点。与此同时，受高基数效应拖累及前期途径东南亚国家的“抢转口”订单后半月转向直接发往美国买家的影响，5月我国对头号贸易伙伴东盟出口同比增长14.8%，增速较4月回落6个百分点。展望后续，随着中美经贸磋商达成原则一致，中美贸易摩擦局势短期内趋向缓和，我们认为本次会议有助于中美双方后续进一步管控分歧与矛盾，降低沟通成本，但当前距离达成最终的贸易协议还有一定距离，从近期的高频数据来看，6月“抢出口”效应仍在持续，出口或将继续保持一定韧性。图7：进出口增速（%）资料来源：wind、财信证券1-5月，TOP100房企销售总额为14436.4亿元，同比下降10.8%，降幅较1-4月扩大0.6个百分点。5月单月，TOP100房企销售额同比下降17.3%，较4月单月降幅扩大0.5个-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002022-052022-112023-05出口金额:当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：wind、财信证券三是中美关税战压力暂缓，高基数制约读数。以美元计价，5月我国出口3161亿美图8：分国别出口增速（%）资料来源：wind、财信证券四是房地产市场持续分化，量稳价跌态势延续。中指数据研究院报告显示，2025年-40-30-20-1001020302024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07美国欧盟 -4-2023-112024-052024-112025-05进口金额:当月同比2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05日本东盟韩国 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分百分点。2025年1-5月，TOP100房企拿地总额4051.9亿元，同比增长28.8%，增幅较上月扩大2.2个百分点。展望后续，“金三银四”地产销售旺季后，房企销售热度有所转弱，“以价换量”仍是市场主流；然而土拍市场回暖，表明房企信心有所改善，预计行业或将延续底部企稳进程。图9：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图10：房地产相关增速（%）资料来源：wind、财信证券资料来源：wind、财信证券五是规上工业生产增加值小幅回落。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，较4月回落0.3个百分点；从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.61%。归因来看，5月规上工业增加值表现不佳或主要由于以下两个因素：一方面，由于5月工作日较上年同期偏少，这对同比增速或造成一定负面拖累；另一方面，尽管5月中旬中美关税释放缓和信号，但加征关税的上半月企业仍然普遍保持相对谨慎观望的策略。图11：规模以上工业企业工业增加值同比增速（%）图12：规模以上工业企业工业增加值环比增速（%）资料来源：wind（2月为1-2月合并值）、财信证券资料来源：wind、财信证券六是能源项拖累较大，5月物价维持低位震荡。5月CPI环比由涨转降，由上月上涨0.1%转为下降0.2%。5月CPI同比下降0.1%，降幅与上月相同。拆分因素来看，能源价格下跌是5月CPI同比下降的主要因素，主要受国际油价走势偏弱的拖累。其次，受5月下旬多雨天气影响，5月食品价格环比录得-0.2%，表现弱于季节性水平，是拉动物价数据走弱的次要因素。剔除食品及能源来看，提振消费相关政策持续显效，核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大