中美贸易摩擦缓和，不锈钢能否延续反弹？

1中美贸易摩擦缓和，关税水平大幅下降中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制，对等关税大幅降低。根据目前声明内容，美国将对中国商品的关税从145%降至30%（为期90天），中国将美国商品的关税从125%降至10%（为期90天）。此轮中美经贸高层会谈的结果超市场预期。从结果看，美国对中国的关税水平基本回到美国加征对等关税前（仅保留芬太尼关税20%+10%最低对等基准关税），此次会谈的结果对有色板块的影响主要表现为宏观情绪改善以及下游终端出口订单预期好转。贸易摩擦降温下，全球经济衰退风险降温，市场情绪转暖。图表1、中美关税进展生效日期目标国家税率2025年2月4日中国10%2025年3月4日中国额外10%2025年3月4日加拿大、墨西哥25%,但加拿大能源10%2025年3月12日主要出口国25%2025年4月3日主要出口国25%2025年4月5日所有10%最低基准关税;原定4月9日生效,随后暂缓90天。主要贸易伙伴对34个主要经济体征收差异化对等关税(其中对中国关税增至145%)2025年5月12日中国从145%降至30%，保留芬太尼关税20%+10%最低对等基准关税资料来源：公开信息整理、国贸期货研究院2关税政策变更对不锈钢影响如何？此次关税变更对不锈钢及不锈钢直接制品并无影响，主要影响部分不锈钢下游制品，即2025年7月前，部分不锈钢下游制品关税降至50%（含2018年的20%）。据Mysteel，美国对自中国进口的不锈钢材（除管材、法兰及管件）及餐厨具征收45%的进口关税，不锈钢洗涤槽及脸盆、机器用环形带、其他机织布、管材、法兰及管件等征收70%的进口关税，其他制品（使用部分不锈钢）征收50%(含2018年的20%)的进口关税（2025年7月前）。对镍不锈钢具体影响可以参考我们此前撰写的专题报告【ITF-镍·不锈钢】关税政 目标商品所有所有绝大多数钢、铝汽车及零部件绝大多数,但钢、铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品等豁免、USMCA豁免。绝大多数绝大多数 策影响下，镍不锈钢后市如何演绎？20250408根据统计数据，不锈钢下游制品中，家电板块出口比例较高，其中微波炉、电烤箱等出口至美国量占比超20%，后续出口格局或有改善。图表2、家电相关产量及出口情况商品名称2024年 中 国 产 量（万台）2024年出口量（万台）产量同比(%)出口量同比(%)微波炉7961.58.50%7221.69.80%电烤箱38823.20%3374.98.10%冷冻箱4113.38.90%2630.523.40%洗碟机98518.30%73121.10%家用型冷藏箱9770.411.80%2847.611.20%空气调节器26598.46.00%8474.529.20%洗衣机8971.712.20%4292.117,8%总体看，本轮中美关税的下调使得市场对下游终端出口预期好转，不锈钢相关制品出口有望修复，此前关税对不锈钢需求带来的悲观预期将修正，短期对不锈钢价格有所提振。然而，从当前不锈钢产业链格局来看，下游利润整体维持较低水平，关税虽有下调但仍难以刺激下游出口大幅回升，对不锈钢需求的实际刺激和提振较为有限。3印尼矿端表现坚挺，不锈钢供给压力仍存3.1印尼矿端升水坚挺，镍铁成交价有所回升3.1.1印尼镍矿升水维持高位，国内镍矿港口库存有所回升印尼PNBP政策落地后，镍企成本抬升，镍矿价格较为坚挺，印尼内贸火法矿5月主流升水在26~30美元/湿吨。据SMM，预计5月下半期印尼内贸矿HPM环比上期涨2.43%。5月下半期HMA为15415美元/吨，上涨366美元/吨。菲律宾矿区雨季逐渐结束，国内港口库存有所回升。截至5月9日，镍矿港口库存577.6万湿吨，较上一周增加16万湿吨，增幅2.8%。此外，近期菲律宾再传禁矿消息，但政策实际落地难度较大，影响有限。 出口美国量占比（%）出口美国量同比(%)占国内出口占国内产量1867.5-5.10%25.90%23.50%797.1-3.90%23.60%20.50%466.513.90%17.7%11.30%99.56.70%13.60%10.10%877.84.90%30.80%9.00%688-7.20%8.10%2.60%205.913.60%4,8%2.30%资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院3.1.2印尼镍铁小幅减产，关注镍铁价格能否延续反弹4月底以来，镍矿价格坚挺，而镍铁价格大幅下挫，击穿多数印尼铁厂成本，部分产区产线降负荷生产，5月印尼镍铁产量预估下滑。据Mysteel数据，2025年5月印尼镍生铁预估产量15.59万金属吨，环比减少2.44%，同比增加26.95%。清明节后，下游采买较为谨慎，废不锈钢经济优势仍存，4-5月钢厂减产增加，镍铁均价整体回落，近期随着宏观情绪转暖后镍铁成交价反弹，关注矿端支撑情况。据百川盈孚，5月13日，印尼某镍铁厂出售高镍铁，成交价为980-990元/镍（港口自提含税），成交量数千吨，菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)-平均价红土镍矿1.8%(CIF)-平均价印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）-平均价 资料来源：SMM、国贸期货研究院 交期为5月初。 资料来源：SMM、国贸期货研究院截至2025.4.30已投产出铁设备(台)预计2025年4月已投产出铁设备(台)52527070808011114444224444441314441212264265资料来源：Mysteel、国贸期货研究院5月，钢厂调整各系别产量，主要下调了300系排产，但粗钢总产量仍维持在较高水平。据Mysteel数据，2025年5月国内43家不锈钢厂粗钢排产348.99万吨，月环比减少0.36%，同比增加5.76%；其中200系102.33万吨，月环比增加1.09%，同比减少2.47%；300系177.6 3.2钢厂5月调整各系别产量，社会库存小幅增加 万吨，月环比减少2.65%，同比增加7.45%；400系69.06万吨，月环比增加3.71%，同比增加15.53%。库存方面，五一节后不锈钢无锡和佛山社会库存整体垒增，下游观望情绪较浓，近期市场成交稍有回暖，关注后续库存变化。据Mysteel，截至2025年5月8日，无锡市场300系库存489505吨，周环比增0.87%。QS、TG钢厂资源正常到货，且大厂前置库存增量较为明显。佛山市场300系库存总量204178吨，周环比增3.78%。冷轧增量主要以DL、YJ资源居多，部分仓库出现垒库现象，整体采购较为谨慎，库存消化速度缓慢。仓单方面，4月初以来，不锈钢期货仓单有所回落，截至5月13日，不锈钢仓单库存15.9万吨，较4月初高点回落4.5万吨，降幅22%。需要注意的是，05合约到期仓单超2万吨，后续现货料有所承压。图表10、中国不锈钢产量季节图图表11、不锈钢分工艺利润率资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：Mysteel、国贸期货研究院图表12、无锡+佛山300系社会库存图表13、不锈钢仓单资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院0601201802403003604201234567891011 12万吨20212022202320242025-900-600-3000300600元/吨冷轧不锈钢：自产高镍铁：304：毛利：中国（日）冷轧不锈钢：废不锈钢：304：毛利：中国（日）冷轧不锈钢：外购高镍铁：304：毛利：中国（日）0200000400000600000800000100000001/0101/3103/0204/0105/0105/3106/3007/3008/2909/2810/2811/2712/27吨20212022202320242025050000100000150000200000250000吨2022202320242025 4总结展望（1）中美贸易摩擦缓和，对不锈钢影响如何？中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，对等关税大幅降低。根据目前声明内容，美国将对中国商品的关税从145%降至30%（为期90天），中国将美国商品的关税从125%降至10%（为期90天）。整体看，本轮中美关税的下调使得市场对下游终端出口预期好转，不锈钢相关制品出口有望修复，此前关税对不锈钢需求带来的悲观预期将修正，短期对不锈钢价格有所提振。然而，从当前不锈钢产业链格局来看，下游利润整体维持较低水平，关税虽有下调但仍难以刺激下游出口大幅回升，对不锈钢需求的实际刺激和提振较为有限。（2）印尼矿端表现坚挺，不锈钢供给压力仍存1、印尼镍矿升水仍在高位，镍铁成交价近期回升。印尼PNBP政策落地后，镍企成本抬升，镍矿价格较为坚挺，印尼内贸火法矿5月主流升水在26~30美元/湿吨。镍铁方面，4月初以来下游采买较为谨慎，废不锈钢经济优势仍存，4-5月钢厂减产增加，镍铁均价整体回落，近期随着宏观情绪转暖后镍铁成交价反弹，关注矿端支撑情况。据百川盈孚，5月13日，印尼某镍铁厂出售高镍铁，成交价为980-990元/镍（港口自提含税），成交量数千吨，交期为5月初。2、钢厂5月调整各系别产量，社会库存小幅增加。5月，钢厂调整各系别产量，主要下调了300系排产，但粗钢总产量仍维持在较高水平。钢联预计5月排产348.99万吨，环比减少0.36%；其中300系177.6万吨，月环比减少2.65%。库存方面，五一节后不锈钢无锡和佛山社会库存小幅增加，下游观望情绪较浓，近期市场成交稍有回暖，然5月期货到期仓单超2万吨，关注后续现货成交情况。观点：中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好有所回升。基本面看，印尼镍矿升水表现坚挺，近期镍铁成交价有所反弹，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，但不锈钢排产整体处于高位，不锈钢现货回暖有限，5月期货到期仓单较多，库存压力仍存，关注现货成交情况。近期不锈钢价格自底部反弹，中长期供给压力或限制钢价反弹空间，后续关注原料支撑以及库存去化情况。操作上建议短线区间为主，企业可逢高卖出套保，警惕宏观及政策端影响，注意控制风险。 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据