国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货小幅走高，美国提议重启中美贸易谈判，阶段性贸易风险有所降低，美元走弱人民币贬值压力下降，对股债商均形成正面影响。但近期压制市场的主要因素并未改变，宏观经济预期修正，叠加通胀压力回升，基本面对利率水平形成抬升作用，9-10月份地方政府债券供给压力大增，影响市场做多情绪。此外，9月份美联储加息临近，将限制货币政策宽松空间。总体来看，国债期货阶段性弱势料延续，但在外围风险下降的情况下或有小幅反弹。 货币市场： 周四（9月13日），央行进行1000亿元7天、200亿元14天逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放1200亿元，连续两日净投放。随着央行重启逆回购投放，资金面有所好转，货币市场资金利率小幅下行。鉴于9月份影响资金面的因素趋于复杂，美联储加息、季末因素、地方债发型等因素对市场资金面有收紧作用，但整体收紧幅度料有限。 债券市场： 一级市场，进出口行1年期新发债中标利率3.0%，全场倍数3.91；3年期增发债中标收益率3.78%，全场倍数3.37；5年期中标收益率4.1132%，全场倍数2.44。整体中标收益率低于中债估值，市场需求有所好转。 宏观方面，中国8月M2同比增8.2%，预期8.6%，前值8.5%。8月新增人民币贷款1.28万亿元，低于1.40万亿元预期，前值1.45万亿元。8月社会融资规模增量为1.52万亿元，好于1.3万亿元预期，前值1.04万亿元。社融增量好于预期，反映国内宽信用效果有所显现，整体信用条件好转，信用利差收缩，对国债配置仍有一定负面影响。 中美贸易摩擦缓解预期 国债期货延续反弹 2018/9/14 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-09-132018-09-12涨跌（bp）1D2.53002.5570-2.70001W2.66302.6750-1.20002W2.73202.7340-0.20001M2.84302.8460-0.3000 期限2018-09-132018-09-06涨跌（bp）1D2.53002.49403.60001W2.66302.63303.00002W2.73202.63809.40001M2.84302.8450-0.2000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.001,300.00400.00-1,700.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-311年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.6000-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-09-112017-11-092018-08-10 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第5页 期限（年）2018-09-112018-09-10点差（bp）02.10212.08511.70000.252.13212.12740.47000.52.6172.6051.20000.752.83432.82920.510012.84572.84070.500023.13603.12111.490033.41863.39472.390043.483.45692.670053.50703.482.770063.613.58422.130073.67503.661.500083.67503.65861.6400103.67513.65512.0000153.95853.94351.5000203.99973.98471.5000304.26014.25011.0000504.26404.25401.0000 期限（年）2018-09-112018-09-04点差（bp）02.10211.715138.70000.252.13212.1401(0.8000)0.52.61702.6220(0.5000)0.752.83432.81132.300012.84572.8476(0.1900)23.13603.11791.810033.41863.33178.690043.483.379510.410053.50703.4011.110063.613.53976.580073.67503.616.010083.67503.61336.1700103.67513.61016.5000153.95853.89726.1300203.99973.93846.1300304.26014.20265.7500504.26404.20655.7500 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：中美10年期国债收益率利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00利差中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第6页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律