申万能源与材料—基本金属&小金属

这个关税的事情本身其实还是一个，人为的因素导致的一些这种扰动。那这种扰动的话，其实对于美国来说，其实还也是具备非常强这样一个边际约束。所以一旦经济因为这个因素出现一些大的波动的话，那么我觉得他们这种转向可能有的非常快，所以如果真的有这种风险事件，我觉得更多的是应该是一个经济性买入的这样一个这样一个判断。这个判断对于美国来说的话，其实整个现在利率仍然是处在一个偏高的这样一个水平。发言人1 04:41那么随着整个关税的一个影响，我觉得不管是对美国通胀，还是说对美国这样一个经济增长来说，其实都是一个比较明显的这样一个压力的增大，都在增大。所以下半年我们认为降息不还是会超预期这种可能性。而且市场目前预期是今年9月份开始重新降息，那么这个降息一个会降息周期的这样一个进一步的延伸，我觉得对于整个渗透机平稳这样一个巨的压力可能也会一个缓解。同时的话，我们看到国内这边其实还是这一切这样政策还指向一个非常积极乐观这样一个方向，这种方向不管是前期对于国内这样经济增速的一个目标，还是说势力安排，其实都是体现出来国家对经济托底这样一个，这样一个很明确的一个方向。所以也是跟美国这边整个政策的一个，取向类似。如果经济真的有这样一个波动的话，我觉得是一个中美可能是共振去支撑经济这样一个这样一个方向，所以对应的整个中国区的这样一个机会，我觉得也是非常明确非常明确。发言人1 05:48讲红外之后的话，我们看整个贵金属这边用贵金属的话，其实它的一个核心逻辑的话，就是说过去大家之前讲的比较多的或者讨论比较多的是啊看美白，确实是在22年10月份之前的十几年时间。那美白粒率确实能够非常好的解释整个金价的一个波动跟趋势，这也是过去大家用的比较多的一个变量。那美的利美的吸收率的话，其实本质上就是跟美国经济是紧密相关的这样一个指标。不管是美金数据的这样一个国外经济增长、通胀、就业以及美联储的政策等等，这些其实都是啊通过我们的吸收率去影响到竞价的。所以大家过去分析金价很核心的一个变量，就是根据美国经济预期的一个变化，这个是过去一直以来大家非常有效的一个框架。但是二年十月份之后大家发现这个框架其实出现一个明显的一个背离一个明显背离。那么我们再用过去这个例数拟合这样公式去解释经验的话，会发现有很大的解释不了的一个部分。那么对应的就是我们看到右边地上的残差其实在不断的走阔，甚至从过去这样一个随机波动这样一个惩罚项的变成了一个趋势性变成趋势性。而且趋势上的速度的不断的加速不断加速。发言人1 07:09我们的认为大家其实过去对黄金的认知的话，市场上可能忽视了一点。就是说黄金其实它的本质是一个金融产品。金融产品的话其实具备三种属性，或者它的一个定价逻辑的话，跟传统这种有色品种的框架是完全不一样的。传统有色其实核心的供需，看库存、看成本、看黄金的话，这些其实对他都不那么明显的有效。或者说要从更高的维度去增加供需，才能够更好的判断这种低价这样一个波动的规律。发言人1 07:39那么我们回到黄金本质，基于它金融属性这个金融产品这样一个本质属性的出发，那其实对黄金来说，我们其实更应该去考虑它对新产品的本质的一个一个影响的一个因素的拆分。黄金金融产品其实无外乎三种属性，流动性、收益性和安全性。这个收益性的话，其实大家其实主要是用美债收益率去衡量。核心的因素就在于大家持有黄金是没有利息的那大家找一个在安全性跟黄金比较接近的一个资产，用它的收益率去衡量持有黄金资金成本。这就是底层上，我们为什么拿美债收益率定决定金价这样一个过去十几年比较有效的一个底层的逻辑底层的逻辑。但是这个比例逻辑其实有一个很重要的一个一 个点就在于它其实只是衡量了黄金三个属性里面的一种收益型的一个属性。它其实并没有包含全部的这样一个属性，特别是对于安全性这么重要的一个一个一个属性。发言人1 08:36那对安全性来说的话，其实2010月份以来，我们看到整个俄乌冲突的背景之下，我们看到美元作为一种投资产，它其实被武器化了被武器化了。另外就是说俄罗斯的美元储备被冻结等等这些信息，其实也凸显了美元这种储备在所产生这样一个信用的一个问题。所以12年10月份开始，全球央行开始了新的一轮大规模持续的这样一个构建的一个浪潮，这个其实背后又隐含了这样一个全球信用的一个一个格局的一个变化，那对应的就是黄金。发言人1 09:09在安全性这个属性上发挥着比较重要的一个一个作用。因为黄金作为一个没有资源性风险的一个一个金融资产，它其实在全球重大的一背景之下，它的价值其实会持续的被央行包括主要金融机构去认可去认可。这样就是整个定价从过去的这样一个收益性的属性去切换到了安全性这个属性去定价去定价。对应到整个权重来说的话，其实安全性它其实对应的是本金的风险。这种风险量级显然是要比这个收益的概率是要大很多的。所以即便在美国经济数据很强的这样背景之下，就金价还在持续的走高，表现出来，其实黄金甚至可以跟美元包括美债收益率一起上涨，二级上涨。这个其实也凸显了这两者之间在权重上的这种差异。发言人1 09:57第三个属性是流动性。流动性的话其实客观来说，它的影响的时间比较短，而且它不会影响整个定价这样的周期的一个趋势趋势更多的其实是一个短期波动的这样一个放大。不管是金融危机的时候，包括疫情以及前段时间这个呃关税摩擦超过去之后的一个波动，其实都是在一个类似这样一个规律。这种波动的话，其实我更多是给大家提供一个买入的一个机会买入的机会。所以我们更多从趋势来看，可能大家可以更多的去关注前两个属性这样一个这样一个影响，特别是安全的这个属性，但是绝对影响权重这样一个属性所以这就好理解为什么就是说我给大家一直讲就是说好像年度框架这个订房的这个框架失效了。发言人1 10:44但实际上我们觉得这个说法其实并不准确。基于我们这个框架来看的话，其实倒不是失效。而是说人民币其实本身其实就只是衡量不不全面不全面。它本身可能就不是一个比较完备的框架比较完备的框架。发言人1 11:00所以在目前来看的话，其实我们看到全球化趋势其实还仍在继续。一方面整个地缘局势的紧张，其实我们看到还在不断的演绎不断演绎。同时的话整个北大国间的博弈其实还是在不断的进行。虽然有缓和，但是从这个大的一个格局来看的话，可能只是僵硬的缓和。所以在大的趋势不变情况之下，坚硬的缓和其实就是给大家提供一个比较好的一个买入的一个时机买入时机。目前来看的话，我们看到全球央行，全球央行其实对中国央行应该是保持一个持续布局这样一个趋势。发言人1 11:40中国央行目前来看的话，在整个黄金在外汇储备的占比应该是处于一个比较低的一个水平。那么不管是啊从发达国家这样一个平均平均的一个垂占比来看，还是说它跟一些主要的国家的一个对比来看，其实 整体的黄金的占比仍然是偏低的那我们认为未来的话，整个央行构成的这样一个持续性，可能还是值得大家去期待。那对于这个低价的上升趋势，我觉得应该是没有问题的，好像是没有问题。发言人1 12:10另外一块的话其实就是白银，最近我们看到白银的这种表现是明显开始变强变强。核心性因素的话，我们认为一方面经济确实是到了一个历史上偏高的一个位置，确实是具备这样一个修复的这样一个空间跟动力。同时的话其实我们知道白银跟黄金比最大的差异在于白银的整个工业区的占比其实是比黄金要高很多的。这个大概是有近60点这样一个占比黄金其实只有大概十个点不到这样的占比。所以白银的这种强势历史上一般是发生在这个经济复苏的初期的时候。那个时候的话大家对于整个利率下行可能还是有一定的期待。同时的话这个经济复苏的预期开始升温。所以整个黄金的上涨跟整个进一步对预期的叠加，导致整个反应能力的阶段，其实它会出现非常强的弹性。发言人1 13:04而这个时间的话其实显然核心的其他因素，我觉得还是在于一个补涨的逻辑哈那不断逻辑的一个主要的一个就在于大家其实看到了就是说整个黄金快速上涨之后，那那其实涨幅近30个点之后，那么短期的话，阶段性有些这种横盘调整这样一个需求。那么大家开始挖掘一些底部的前期偏滞涨的一些品种，去做一些这样的逻辑。那包括白银，包括铂金，其实都是类似的逻辑。这种逻辑的话，我觉得很核心的假设就在于市场其实并没有担心黄金会出现趋势的转向。发言人1 13:38那么如果说真的金价出现，大家认为要是开始要跌的话，其实白银也可能会也很难出现这种补涨的这种这种行情。所以我们认为而且历史上黄金跟白银的这种趋势，也很难出现这种相反这样一个行情。所以从这个角度来看，我们觉得这个经济的修复和白银补涨逻辑也是建立在大家对黄金长期上行这样一个趋势的一个打击下，所产生这样一个波动。所以从空间上来看，我们觉得经济趋势的话确实仍然具备空间。但是从这个确定性来看的话，它还是也是基于黄金上行这样一个前提假设。所以整个过金融板块，我们觉得这个景气度确实在持续的扩散，持续的扩散。白业绩的话也是请大家去关注，给大家关注。发言人1 14:27那对于这块的话，其实我们看到大家对于整个宏观的预期，其实之前一直是偏弱的。核心的原因是在于整体这个经济在去年一季度之后，整体并没有转出来现在疫情的一个复苏，所以市场上其实在后边很长时间都没有再重新交易这样一个复苏预期。所以虽然说，董振宇的这样一个表观经验非常好，非常有韧性，但是整个落日期的一个影响之下的话，我们看到很多公司的估值都已经跌到了历史上非常低的水平。同个公司估值普遍在十倍左右，那么的话普遍在七八倍这样一个位置。真的市场上其实也是隐含了这样一个比较弱的这样一个宏观预期的一个一个假设一个假设。发言人1 15:14讲到下面，我们其实认为整个弱预期是有望出现有一定的好转的。一方面的话我们看到成本端其实对于你来说，一方面这个铝土矿的扰动在去年三四季度明显冲击整个成本之后的话，整个自动化供给又重新开始释放重新开始释放。到目前为止的话，整个力度矿的供应的话，其实换到今年这样一个电解铝的一个需求的话，是一个相对来说偏过剩这样一个状态。发言人1 15:41 铝土房价格在今年以来，其实是走一个持续下行这样一个战略趋势。因为情况上缓解了整个氧化率成本上这样一个这样一个成本的压力，所以我们看到整个氧化铝这边的整个开工率，整体是走现出一个相对偏高，走高这样一个趋势。那同时的话，整个氧化的这端，我们看到整体的一个供需格局应该是一个偏过剩这样一个状态。那对应到整个氧化铝这边的盈利，其实理论来说是长期收益确实是难以为继的难以为继的。所以随着整个铝土矿这一端成本的压力的缓解，那么整个氧化这一端，其实整个期货这边炒作这种情绪开始逐渐的推脱。那么对应整个氧化的价格和氧化的利润在逐步的走低。对应的整个产业链的利润逐步向定位这个环节进行集中进行集中。所以我们看到今年以来，包括最近一段时间，其实整个氧化的利润又重新回到了历史上更高的这样一个水平更高的水平。发言人1 16:46目前的话，行业的一个平均盈利超过3500500块钱，这样每天这样一个比较高的一个水平。同时的话，我们看到除了氧化铝的回落之外，其实整个煤炭价格的回落在一定程度上也是缓解了自备电企业的这样一个硬件的成本。所以对于电力来说两大主要的成本来源，这个氧化铝跟这个电其实都是一个持续改善这种状态去给一种状态，所以对应了整个第一类指标的利润，是在持续的修复。发言人1 17:15目前的话维持在一个代表比较偏高景气这种状态。那同时的话其实我们看到定位的一个表观的一个需表观的供需数据，其实也是处在一个比较持续具备韧性这样一种这样一种表现。那么对内的库存仍然是处在过去五年在一个相对偏低的一个位置。而且到目前为止的话，虽然已经进入了淡季，但是中间有的库存仍然在持续的去化持续去化。这是对应的整个供需的一个表现，持续偏高景气一个一个状态。发言人1 17:48核心因素在于我们认为除了供的天花板之外，其实我们看到旭端其实也是有一些持续的这样一个要重塑。核心因素在于过去3到4年的时间，整个新源的发展，对于整个旅游一个需求提供一个非常好的一个支撑。2020年到至今五年多的时间，我们看到整个今年的收入占比，在今年里面的占比从过去的可能不止五个点，到现在已经15个点这样的占比。这个的话其实有效的缓冲的地产领域，包括一些传统领域需的下滑带来一