申万能源与材料—煤炭

发言人1 00:00发言人1 00:43发言人1 01:39发言人1 02:40发言人1 03:00 响。所以说，我们现阶段看懵煤在720以上，这个仓单成本价短期内来看，也是不会形成一个重大的一个边际假设的一个打破。基本上还是在这样一个，也是最近我们看到期货盘面价变化带来的一个趋势。发言人1 03:54所以供给侧来看，整个国内端我们认为下半年是一个基数不低，而且增速可能阶段性要放缓。进口煤的维持一个弱势，不管是从经济性还是政策性的角度。所以整个供给端，我们觉得现阶段已经进入一个改善的通道了。唯一的就是去库这个过程可能相对是偏痛苦，它会影响我们的预期。综合来看，趋势上是往下的，需求端的话就是个动力煤的需求，整体我们认为是还是边际改善。焦煤的价格可能现阶段量的逻辑依然是偏弱，跟我们年初讲这个年度策略的话讲的一样，更多的可能要看这个焦煤它的上下游钢胶产业链，需求端的一些波动，价格的一个改善带来的对需求的价格，焦煤价格的一个起涨的一个预期，毕竟是一条线上的，都是相关产业链。发言人1 04:44首先动力煤，动力煤这一块，因为今年上半年其实两个因素，一个是水电的之前也不弱，另外一个是之前的这个新能源的上网，尤其是136号文以后，对于整个新能源的上网是加速的，所以导致我们今年的火电偏弱好多。有些地方的反映这个火电机组只开了一台，就整个平均利润小时数跌破5400千多的一大堆電接力组。所以导致了今年的这个火电的日耗一直拉不起来。但是到了现在这个点，一个是咱们这个趋势，趋势上看，后续马上逐渐进入用电的一个旺季，所以它的分值肯定会拉起来。我们认为第二个，最近我们看这个水电，水电的话就是受到整个降水的影响，整个水电相对来说是发力是啊跟去年比，其实是偏弱的。第三个就是新能源的发力，新能源的发力，我们认为在前一段间这个大规模的冲击上网以后，近期逐渐它的边际效应可能进入一个稳态。所以后边的一个增量，我们觉得短期内来看，相对来说可能有限。所以火电在迎春路下这个节奏中，我们认为它依然是一个非常重要的一个主力的一个增量电源。发言人1 05:50对于我们日耗，包括我们的利用小时数的一个改善，相对来说我们觉得是比较确定的。所以我们更看好的是变美在接下来一个需求端的一个改善。另外一个就是说中长期的假设，中长期的假设的话，我们认为就是你这个呃针对新能源的装机，下半年可能是要进一步的去验证一下它的一个变化。经济性的角度。你这个市场化的用电机制一旦定了以后，供需决定电价以后，其实现阶段全国的这个新能源的装置水平基本上已经按照规划已经其实干到了二三年的30年的规划就超前了。所以说我们认为未来几年的这个装机的增速可能会阶段性的趋缓。所以对我们的火电的中长期逻辑，包括我们电煤的这个需求的中长期逻辑，我觉得相对来说是比较好的一个趋势，会带来我们拔估值的行情，就我们需求的久期会更好。发言人1 06:37另外一个你像这个焦钢产业链，焦钢产业链其实这个板块，我们年初就没有给予一个太好的预期。其实今年1到5月份，整个的一个钢铁的用煤其实比我们预期要好一点。因为整个的它铁水产量其实一直在高位。但是往上面您看，我们觉得这个量的逻辑，可能依然很难去讲，就是大的量的逻辑。因为综合来看，焦钢产业链它可能是维持一个小个位数，一个点、两个点这样的下滑，我们觉得是未来几年的一个趋势。发言人1 07:05再一个就是我们讲的这个逻辑，可能是单位利润改善的一个逻辑。因为我们认为从钢铁行业的影响因子来看，下半年如果说整个他们仅仅几块的，一个是核心的用的铁矿石的一个成本，另外一块是焦煤等等 这一块的一个综合的成本。就铁矿石这一块伴随着西芒度的投产，如果单单的一个成本端可以有一定的优化，我们觉得焦煤的一个利润的一个提振还是比较有趋势性的改善的。利润提振以后，因为咱现阶段这个焦煤和钢厂的协商机制，大家的话肯定还是利益共享，风险共担的这种情况，所以我们认为利润改善可能对这个焦煤企业齐涨，这个过程中，可能还是偏利好，有这样一个催化和影响。发言人1 07:50第三块就是个煤化工，煤化工的话说实话今年整体还是维持一个非常强的一个趋势，而且我们认为未来几年可能增量的这个煤炭的大头也很那一部分也要靠这个煤化工来消费。因为综合来看，就是煤化工现阶段你看整个用煤的需求量都在两位数的一个增长。未来几年为啥我们依然看好煤化工呢？在现在这个地缘政治趋势下，咱们看煤制天然气，它的经济性是非常不错的。中国的特点富有富煤、贫油、少气，所以气的问题可以通过煤制气来解决。而且做完的煤的相关的煤价还可以提炼油，这也是煤制气，我们认为未来几年是个大方向。发言人1 08:26第二个就是煤制，气听。因为你油头的在这个油价高位的时候，煤制气听它的经济性还是非常不错的。所以说只要油价的地缘政治波动下，能维持一个相当于60美金以上的一个水平，这种煤制气、煤制烯烃的经济性，我认为都是有比较强的比较优势。发言人1 08:42在其他的就是第三块就是其他的一个煤制甲醇、乙二醇等等。其他的一些煤制这个相关一些品类的一些推动。就综合来看，整个的煤化工板块对于煤炭的消费量的一个趋势性的上涨，由KBX驱动，由地缘政治中国的资源结构的一个驱动。我觉得未来的方向是比较确定的，是我们煤炭板块重要的一个消费增量。发言人1 09:06所以综合来看的话，你在这个煤炭行业的供需平衡表，其实我们最近在去年年底的基础上也做了一个最新的一个更新。更新的主要几点，我认为第一个是针对钢铁的煤耗的增速，其实我们把它是减量的这个部分我们是调低了。因为现在看起来钢铁的整个的一个相对来说比我们想的要稳健一点。建材基本上维持原先的一个判断，电力用煤的基本上稍微考虑到今年的情况，做了一个小幅的一个下修。化工行业我们依然保持一个比较高的一个增速，十个点以上的一个增速。所以综合来看，商品煤的消费量，今年我们认为可能是较前两年的一个增速中枢，依然是要下修的。但综合来看，我们维持一个持平或者微涨的一个假设。发言人1 09:49从今年的整个的供给端来看，我们觉得今年国内的一个产量端的一个增速，我们是上修了。说实话比那个之前可能是基础上做了一个非常小幅的一个上升。主要考虑到山西今年的一个恢复性生产的一个相对来说比较好的一个节奏。进口量这一块，我们做了一个下修，因为之前我们预期的今年可能进口量还要接近5亿吨左右。但实际上现阶段看起来，我们认为今年的进口量可能会下降8000万吨左右。发言人1 10:17所以我们下修的今年的进口量综合来看的话，今年的理论库存我们觉得在去库，但是跟前几年的一个低位库存比，它的依然是在偏高的一个节奏。因为这个库存的话，基本上你从去年的我们理论库存算出来 上亿吨，今年下降到几千万吨。其实有一个几千万吨的一个理论库存的一个下降。第三个就是三大预期差。发言人1 10:39三大预期差首先咱们说这个第一个就焦煤产能高增对煤价有何影响，包括你这个焦煤外运。综合来看，就是我们认为未来几年焦煤产能的高增，一个是首先第一个方向，它的消费是以当地消费为主，我们认为这个格局不会打破，所以它的整个的醋浆的总量有限的情况下，他对国内的这个煤价的扰动，包括定价权的一个颠覆，其实我们觉得这个比较难。所以说，还是以国内的内地的这一块的一个供需格局定价为主焦煤的话，它可能是我们估计可能多一点可能3亿吨以上，少一点可能就是个2亿吨或者2亿吨往上的这样出疆煤量。所以它现在还不是一个定价的一个核心点，但是它可能会影响我们整个煤价上涨的一个高点，因为毕竟疆煤能出来，它的成本是最低的。第二块，就是这个江煤的一个，对我们煤价的一个机制定价的一个影响。这一块我们认为它不具备完全定价权，但是疆煤外运会带来我们的边际成本支撑，因为咱们知道能源的定价是以边际来看的，就是疆煤外运他你不考虑铁路运费下浮，他基本上的运费，从准东你比如说你往这个青岛，你基本上咋看也在五六百这个区间。如果你从哈密走，咋说也在500左右这个区间，你要往成渝地区走，它准备出去，咋说也得在基本上不到600块钱，五百多这样的趋势。发言人1 11:57所以说他这个运费的刚性会带来我们整个疆煤外运的编辑成本，这个逻辑依然没有变化，就是国内有部分省份依然刚性的用焦煤就得承受这个成本。另外一块儿的话就是上涨的区间，上涨的空间的话，因为你整个焦煤，它的坑口的弹性，跟内地这些煤矿，它可能传导的机制相对来说，它的弹性可能没有那么，不太一样，机制可能说还是不太一样。所以我们认为，它会一定程度上，而且它释放了这种大规模的这种产能。发言人1 12:24露天煤的产能释放又快，就是煤价，可能你要去寻这个高点，因为一个是有印尼进口的印尼煤对动力煤的一个扰动。另外一块有一个江煤的一个出疆的一个未来一个27年以后的一个大幅的一个增量。所以我们认为未来的煤价的高点，可能跟前几年比达不到往年那个高点。另外一块第二点，就是我们这个进口煤增速有望放缓。这个核心观点就是因为我们认为大的方向上，全球的话的秩序现在是被挑战的。资源民族主义思想的思潮会导致能源安全，可能是未来不光是咱们国，可能是全球很多国家的一个系统性构建的一个主旋律。所以说煤炭供给系统的自主可控和供给弹性的一个获取，可能是对冲外部不确定性的一个非常有效的手段。自主可控就是我们认为你可能就是回到以中国为例，就咱们过去若干年可能进口煤就是3亿吨，这两年基本上去年干到了5.4亿吨，快翻一倍了。发言人1 13:22所以，我们觉得是进口的量，一个是要做一部分的收紧，毕竟你把这个少同样的这个敞口可能留在外边两第二种资源里边，大头的这个安全属性的这种的供给还是要铆定的。国内这一段，所以说咱们看到为啥最近的江门外运的几个通道做了重点的一个开工建设，包括大规模的capex其实，咱们看到的就是其实这是国家能源安全建设的核心手段，它跟这个经济性有些时候是第二位的，第一位是政治性，要保保这个供给。发言人1 13:53 这一块的话，就是咱们，从十五五期间，我们进口煤的增速放缓以后，进陕猛的煤能不能填补？现阶段看下来，一个就是，你像这个进陕猛的煤，它现阶段基本上是不往西走。所以说我们觉得他是具备往东走，其实把西部市场让出来，让给江煤他们往东走，去填补这个进口煤市场的一个格局的一个确定性的。另外一方面就是疆煤现阶段其实没有下水。未来如果进口煤出现了一个缺口，进陕猛这块如果供给偏紧的时候，其实疆煤它也可以打通这个下水的通道，实现一个下水。没有这个进产猛禽四个省的一个对进口煤的一个期待的一个格局。所以综合来看，我们认为进口煤在未来几年受到多重因素的一个收紧。由国内的来填补，也是我们国家能源安全体系建设的一个重要的一个推动的一个方向。发言人1 14:45第三个预期差，就是这个铁路运费的季节性的调整，对我们煤价的一个综合的一个影响。因为近期我们看到这个国企的运费，基本上是从今年是第一个时间节点不一样。今年是从三月份开始下调的，部分主要的一个运输布局。发言人1 15:00去年其实往年咱们都是四月份，那往年铁路运费为什么下浮？其实一般情况下是因为二季度全国电厂的检修期叠加的全国的一些货运的一些淡季，所以说公路的运价打的很低的。然后公路的一个对等的一个货源也不一致，也有关系，所以回程货有主采煤区的回程车基本上运价很低，所以导致了他这个铁路为了保量保周转，所以他必须要打击这个价格。所以二季度的运价下浮是传统的惯例。但是到了Q3，一般都会恢复正常，这是往往年的宏观经济相对比较稳健，或者说是宏观经济比较正常的一些年份里面体现出来一个特点。发言人1 15:37但是从去年到今年的相对来说，就这个逻辑有一点点跟原先不太一样。一个是去年的下浮的这个周期比往年要长，今年的体现出来今年的下浮的时间节点比往年要早，三月份就各个个路就开始下浮。一个是我认为跟这个煤价的超预期下跌有关。另外一块的话就是跟各个路局的一个酝酿的一个压力，包括今年宏观经济的扰动有一定的关系。但综合来看，淡季来临做了一个运价下浮，它是一把双刃剑。一方面我们觉得是还助推了煤价的进一步的加速下跌。因为你贸易商你要甩货，你不甩货，三月份人家运费一下浮，那新增的这个坑口煤天然的比你下浮没下浮这个煤要便宜将近几10 100块钱的运费，所以你这