基本金属&小金属

关键词 涨行情可能难以持续。白银的补涨逻辑基于经济修复和市场对黄金长期上行的预期。当前，金融板块景气度持续扩散，经济趋势仍有上行空间，但其确定性依赖于黄金上行的前提假设。市场对于宏观经济预期偏弱，许多公司估值处于历史低位，反映了较弱的宏观预期。电解铝产业链成本压力缓解及需求支撑分析对话讨论了电解铝产业链成本端的压力缓解，特别是铝土矿价格下行和煤炭价格回落对氧化铝成本的积极影响。同时，电解铝需求端因新能源发展得到了有效支撑，尽管处于淡季，但库存仍持续去化，显示了产业链的高景气状态。预计随着供给刚性和需求逐步恢复，电解铝行业长期向上的趋势不变，下半年随着降息政策的实施，板块景气度有望进一步提升。全球铜市场供需紧张及资本开支不足影响对话主要讨论了全球铜市场的供需情况。供应端持续偏低，矿端供应持续扰动，矿源扰动不断，导致全球铜矿供应进一步偏紧。资本开支长期不足，企业对去全球化和经营风险的担忧导致资本开支预期收益率提高，从而限制了资本开支。此外，铜的需求保持韧性，主要应用场景在电网和新能源车领域，特别是在电气化领域发挥重要作用。尽管铜价处于高位，但供需关系仍然偏紧，预计这种高景气度将持续，随着美联储降息预期和宏观弱预期的逐步修复，板块盈利能力改善和估值修复有望继续，因此建议在回调时大笔买入或继续持有。小金属市场周期底部的利好变化与稀土的战略资源意义当前小金属市场处于周期底部，但利好变化逐渐显现，特别是在供给端的收缩支撑了新能源和传统小金属市场的改善。特别地，稀土作为战略资源，在全球锂能产能中占据重要地位，其供应和国家管控政策的加强表明其议价能力持续增强。虽然锂的价格持续走弱，但供给端的超预期并没有导致严重的过剩，成本支撑已经开始体现，预期下半年企业可能会主动减产控制供应量，因此价格下行空间有限。有色板块的市场动态及投资机会对话讨论了高成长性公司和具备优势的企业在当前市场中的布局机会，特别是关注供应端的扰动加剧以及相关政策的调整。提及了港股基金政府的定价能力及其对市场平衡的影响，以及预期的出口禁令调整可能带来的市场紧缩。此外，还分析了镍价的下行空间有限，而上行机会明显，以及能源领域的核电需求增长和资本开支增加，预计将持续推动铀需求的高景气。整体上，建议关注有色板块的供需动态和相关政策，寻找投资机会。发言人 问：过去3年到4年，有色板块表现如何，有哪些影响因素？发言人答：过去3年到4年，有色板块特别是有色子板块持续走强，这一行情除了受到商品供需格局变化的影响外，还显著受到金融属性增强的作用，尤其是黄金的表现超越历史常规。此外，从宏观经济角度看，美联储加息周期重启导致利率压制缓解，以及贸易摩擦阶段对全球经济景气度的影响是关键因问答素。发言人 问：对于全球经济复苏预期的形成与现状如何理解？发言人 答：全球经济复苏预期曾在24年一季度因中美及全球主要经济体PMI共振向上而出现一波活跃行情，但随后由于教育景柱回落，经济复苏预期基本被消减。目前，全球经济仍处于底座区域，复苏迹象 并不明显，主要原因是美国降息周期未带来利率显著下降，同时中国低结构转型仍在进行中，宏观经济上行驱动不足。发言人 问：关税冲击对美国经济的具体影响及市场预期是怎样的？发言人答：关税冲击已对美国平民经济增速和通胀压力产生体现，市场预期下半年降息可能性将超预期，尤其是9月份可能重新降息，这将缓解对冲机平稳的压力。同时，国内政策也指向积极乐观方向，中美可能共振去支撑经济，为中国区带来明确的投资机会。发言人 问：对于贵金属（黄金）投资逻辑的变化有何见解？发言人答：传统上，美债实际利率被广泛用作分析金价波动的重要指标，但自22年10月后，该框架出现背离，传统供需逻辑对黄金价格的解释力减弱。实际上，黄金作为金融产品，具有独特的金融属性，其定价逻辑与传统有色品种不同，过去影响金价的主要变量如美国经济预期变化等，在新的环境下可能不再适用或需更高维度去理解供需关系才能准确判断金价波动规律。发言人 问：黄金金融产品的本质属性有哪些，以及它们如何影响金价？发言人答：黄金金融产品本质上具有流动性、收益性和安全性三个属性。其中，流动性影响短期波动；安全性在当前全球化趋势下，尤其是在地缘局势紧张和信用问题突出的背景下，其作用愈发重要，当黄金的定价从收益性转向安全性时，即使在强劲的美国经济数据背景下，金价仍可能持续走高。收益性主要通过美债收益率来衡量，但该逻辑仅考虑了黄金收益属性的一部分，未全面涵盖其所有属性。发言人 问：全球央行对黄金储备的态度如何，特别是在安全性方面的考量？发言人答：自2010年左右，全球央行开始新一轮大规模持续构建黄金储备浪潮，这反映了在全球信用格局变化中，黄金作为无资源性风险金融资产，在重大国际背景下对于央行和主要金融机构的重要认可度提升，其价值被更多地用作安全性资产来定价。发言人 问：黄金的流动性属性对整体定价趋势有何影响？发言人答：黄金的流动性属性对整体定价趋势影响有限，更多体现在短期波动的放大上，如金融危机、疫情或贸易摩擦等时期。从长期趋势看，投资者应更多关注黄金的收益性和安全性属性，特别是安全性在当前环境下对金价的影响。发言人 问：当前环境下，为何有人认为年度框架失效了？发言人答：实际上，该说法并不准确。基于原有的框架，人民币并未全面衡量黄金的属性，因此框架本身可能存在不全面的问题。在全球化趋势仍在继续，地缘局势紧张及大国博弈的背景下，黄金的价格上涨趋势仍将持续。发言人 问：对于未来央行增持黄金的趋势以及白银的表现有何看法？发言人答：预计全球央行，尤其是中国央行，将保持对黄金的持续布局，黄金在外汇储备中的占比有望提升，支持低价上涨趋势。同时，白银近期表现强劲，主要是由于经济复苏初期的需求增长和其较高的工业占比，有望跟随黄金走势进行补涨。发言人 问：白银补涨逻辑背后的假设是什么？ 发言人答：白银补涨逻辑的核心假设在于市场并未担忧黄金出现趋势转向，且基于黄金长期上行趋势下的波动，白银作为滞后上涨的品种，在黄金快速上涨后出现横盘调整的需求时，会有较强的补涨弹性。因此，经济修复和白银补涨逻辑是建立在对黄金长期上行趋势的信心之上。发言人 问：在电解铝产业中，成本端铝土矿的扰动对整个行业有何影响？发言人答：铝土矿在去年三四季度的扰动明显冲击了成本，但今年铝土矿供给重新释放，导致整个氧化铝的供应处于相对过剩状态。这缓解了氧化铝生产成本压力，开工率有所提高，并且供需格局呈现过剩态势，从而导致氧化铝价格和利润逐步走低，产业链利润向电解铝环节集中。发言人 问：铝土矿成本压力缓解后，对整个产业链有什么影响？发言人答：铝土矿成本压力缓解后，氧化铝利润逐步回归历史高位，而电力成本也因煤炭价格回落而改善，这两大因素共同推动了整个产业链利润向电解铝环节集中，从而使得整个产业链利润得到修复和提升。发言人 问：目前氧化铝行业的盈利状况如何？发言人答：目前氧化铝行业的平均盈利已超过3500-500元/天的较高水平，且在氧化铝价格回落的同时，煤炭价格也在下降，降低了自备电企业的成本。因此，电力成本两大主要来源（氧化铝和电力）都在持续改善，使得整个产业链利润得到修复并维持在一个较高的景气状态。发言人 问：当前氧化铝库存和供需数据表现如何？发言人答：氧化铝库存仍处在过去五年偏低位置，即使在淡季，库存仍在持续去化，表明供需数据具有韧性，整体处于偏高景气状态。发言人 问：铜供应端的情况如何？发言人 答：铜供应端目前面临低品位矿项目持续偏低、矿端供应扰动不断的问题，如7月份铜精矿TC跌至负40美元，显示全球铜矿供需关系趋于偏紧。尽管冶炼厂扩产超预期，但矿源扰动持续，例如PK项目生产波动及艾森豪项目产量指引下调，进一步加剧了全球铜供应偏紧的局面。同时，资本开支长期不足，企业在考虑投资时对风险的考量更加谨慎，导致铜矿供应受限，支撑铜价维持高位。发言人 问：对于铜的需求情况及其在电网领域的应用表现如何？发言人答：铜除了在新能源车领域的应用外，在电网及电气化领域的应用也非常重要，其需求增速相对平稳，每年约2%左右，对铜的整体需求起到了支撑作用。尽管传统领域需求下滑，但新能源和电气化领域的推进使得整体需求保持韧性。因此，在供应持续偏紧和扰动不断的背景下，铜价维持在较高位置，反映出供需偏紧甚至偏短缺的状态，对铜的长期前景保持乐观。发言人 问：在美联储降息预期的推动下，宏观经济弱预期会如何修复，对公司的盈利能力有何影响？发言人答：随着美联储降息周期的推进，市场对宏观弱预期的修复有望逐步实现。这将导致公司盈利能力改善，并且投资者共识也将得到修复。此外，中美谈判的超预期进展也支撑了相关板块的表现。我们认为，在新的周期中，即使板块出现回调，也是大笔买入的好时机；若保持稳定，可继续持有。发言人 问：小金属市场目前处于周期底部，有哪些积极的变化开始出现？ 发言人答：小金属行业已持续处于周期底部超过一年半至两年的时间，现在越来越多利好信号开始显现，特别是在供给端，表现为供给收缩和矿源扰动，这正逐渐改善新能源、传统小金属及战略金属的紧致程度。发言人 问：在稀土领域的供应情况及管控政策是如何影响市场格局的？发言人答：在稀土领域，中国实施了更加严格的国家管控政策，如新的税务管理规定等，并且春节后又对一批公共系统实施了新的出货管控措施。在全球范围内，稀土作为重要的战略资源，其原料产能在全球锂能产能中占据约80%的水平，具有很强的议价能力。当前配额和供应链端均面临一定程度的经济下滑，但资源价格的波动趋势在未来仍将持续。发言人 问：对于稀土价格下跌及其对未来走势的看法是怎样的？发言人答：目前稀土价格下跌主要受到供给端持续超预期的影响，尤其是非洲锂矿、南美盐湖以及中国部分矿山供应的增加。不过，过剩量并不严重，仅相当于一个月的消费量。下半年，随着价格接近部分国内和非洲锂矿的成本支撑点，预计企业可能会主动减产控量。因此，在6万左右的价格水平上，稀土价格下行空间非常有限，不排除出现第二波行情。发言人 问：港股金（此处可能指港股中拥有较强定价能力的企业）对稀土市场的调控作用如何？发言人 答：港股金在全球供应链中占据超过75%的份额，具备极强的定价能力。政府已明确表示将根据市场真实供应情况调整出口配额，甚至可能延长出口限制时间，表明调控意愿坚定。因此，即便供应偏过剩，通过政策调整，市场仍有可能重新回归平衡甚至出现短缺情况。发言人 问：对于U（此处可能指某种特定金属或资源）的供需状况和未来展望有何见解？发言人 答：U在过去十几年框架自动排列低迷，但资本开支从去年开始显著起色，预计从投入到出量需要5到10年时间，所以未来较长时期内，U的供应将保持偏刚性状态。鉴于下游应用需求加速以及全球政府对能源问题的关注提升，U的高景气度将持续存在，建议关注相关企业及投资机会。