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政府债券发行在出口放缓中回升

2025-06-16易峘、吴宛忆、常慧丽、王洺硕华泰金融L***

AI智能总结

核心观点与关键数据

经济学

全球与国内原材料价格：国际原材料价格普遍上涨，布伦特原油上涨11.7%，COMEX黄金上涨0.9%；国内原材料价格普遍回落，铜/钢筋价格下跌0.5/0.7%，水泥价格上涨0.7%，农产品价格持续下降。
经济活动数据：Loan需求同比在5月继续下降，社会融资总规模（TSF）环比动能放缓；高频数据显示，出口增长可能较5月进一步放缓，工业生产和消费活动同比保持稳定；政府债券发行自6月当月以来略有回升。
政策与事件：中共中央办公厅和国务院办公厅发布新指南，扩大社会保障覆盖面，加强对低收入群体的支持；中美经济贸易团队举行首次会议，就落实XI-特朗普电话通话和日内瓦讨论的成果达成框架性共识；国务院常务会议强调促进“品质住房”建设，加大稳楼市力度。
主要经济数据：5月份出口同比增长4.8%，进口同比下降-3.4%；5月TSF同比与4月持平为8.7%，主要受政府债券净融资推动；5月CPI同比持平环比为-0.1%，PPI同比降幅进一步扩大至-3.3%。

价格和通货膨胀

国际能源与金属：布伦特/WTI原油上涨11.7%/13.0%；铜/黄金比同比降幅从-30.3%扩大至-33.3%，石油/黄金比同比降幅从-41.2%收窄至-39.7%。
国内原材料：动力煤/焦煤价格下跌0.9%/1.6%；水泥价格上涨0.7%；氯化钾/尿素价格下跌1.6%/4.3%；聚乙烯价格上涨2.0%。
农产品：蔬菜/小麦价格上涨0.5/0.1%，猪肉价格下跌1.0%。

利率、汇率和金融市场

利率：央行逆回购加权利率上升3个基点，DR007下降，R007上升，国债收益率曲线趋平。
融资：1年期AAA-/AA级公司债券收益率下降，AA级和AAA级公司债券之间的信用利差扩大；房地产债券发行和股权融资下降。
汇率：人民币对美元升值0.05%，但对一篮子货币贬值0.13%。

中观行业商业环境

上游行业：煤炭需求持续疲软，炼焦和blast furnace运营率保持在去年同期同期以上；国际油价上涨，金价小幅上涨。
中游行业：国内铜库存持平，但同比有所下降；公路货运量同比下降；水泥厂产能利用率同比和环比均下降；结构钢交易量同比降幅收窄。
下游行业：国内建筑需求同比减弱，钢筋库存同比下降34.3%；半导体产业链价格持续上涨；沥青厂开工率提高，反映出与政府相关的基建投资有一定强度。

高频经济活动追踪器

出口：华泰日报出口追踪器（HDET）显示，中国6月份前两周的出口年增长速度进一步放缓。
房地产：节假日时间安排调整，全国44个/22个城市的集团房（GFA）新房/二手房销售的年同比增长率从上周的-22.4%/-22.2%反弹至31.6%/34.1%。
交通出行：18个国内城市的地铁乘客量同比下降0.8%，100个国内城市的拥堵指数同比下降4.9%。
消费：6月1日至8月的汽车零售销售额同比下降6.3%，全国票房同比下降52.8%/环比下降8.9%。

宏观政策追踪器

重要事件：中共中央办公厅、国务院办公厅印发新指南，扩大社会保障覆盖面；中美经济贸易团队举行首次会议；国务院常务会议强调促进“品质住房”建设。
主要数据：5月出口同比增长4.8%，进口同比下降-3.4%；5月TSF同比与4月持平为8.7%；5月CPI同比持平，环比为-0.1%；5月PPI同比下滑3.3%。

风险

关税：关税进一步上涨可能压全球贸易需求。
房地产：房地产需求跌幅大于预期。

研究结论

国内经济活动保持稳定，但出口动能有所减弱，需关注基础设施投资增长和财政支出是否可能回升以抵消外部需求压力。
国际油价上涨，全球原材料价格普遍上涨，国内原材料价格普遍回落，农产品价格持续下降。
中美贸易关系有所缓和，但全球贸易环境仍存在不确定性。
政府出台多项政策支持经济稳定发展，但效果仍需观察。
房地产市场有所回暖，但需关注需求是否持续。
经济存在一定风险，需关注美国和欧洲经济走势以及特朗普的关税政策。

分析师王明寿，CFA，博士SAC编号S0570123070085 wangmingshuo@htsc.com SFC编号BUP051+(86) 10 6321 1166分析师常惠丽，博士SAC编号S0570520110002 changhuili@htsc.com SFC编号BJC906+(86) 10 6321 1166分析师伊娃艾希SAC编号S0570520100005evayi@htsc.comSFC编号AMH263+(852) 3658 6000分析师吴万易SAC编号S0570524090005wuwanyi@htsc.comSFC编号BVN199+(86) 10 6321 1166 1 2025年6月16日至22日本周重点本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。6月9日至15日期间的重大经济事件和数据回顾关注5月经济活动数据（6月16日），财政数据，以及陆家嘴论坛（6月18日至19日）。重大事件回顾：1) 中国共产党中央委员会办公厅和国务院办公厅发布新指南，扩大社会保障覆盖面，加强对低收入群体的支持。2) 6月9日至10日，中美经济贸易团队在新的磋商机制下举行了首次会议，就落实 XI-特朗普电话通话和日内瓦讨论的成果达成框架性共识。3)6月13日，国务院常务会议强调促进“品质住房”建设，加大稳楼市力度。主要数据审核：1) 5月份出口同比增长4.8%，受出口突击活动及贸易转移效应推动，而进口进一步下降至同比下降-3.4%。2) 2025年5月，TSF同比与4月持平为8.7%，主要受政府债券净融资推动，而贷款需求减弱。3) 2025年5月，中国CPI同比持平环比为-0.1%，而CPI环比转为负值-0.2%；PPI同比降幅进一步扩大至-3.3%，而PPI环比与4月持平为-0.4%。风险：关税进一步上涨压全球贸易需求；房地产需求跌幅大于预期。本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。价格和通货膨胀 ..................................................................................................................................................13内容图形高频经济活动追踪器...............................................................................................................5利率、汇率和金融市场 .........................................................................................16中观行业商业环境 .........................................................................................................................21宏观政策追踪器 ................................................................................................................................................22风险...................................................................................................................................................................24图1：日均煤炭消费量同比下降12.8%.............................................................................................5图2：主要港口煤炭库存减少0.4Mt环比或同比增长6.0%.......................................5图3：焦化企业开工率同比略增0.2pp或环比下降0.9pp.................................6图4：炼铁高炉开工率同比上升1.9pp或环比下降0.2pp....................................................6图5：铁路货运量同比下降0.1%/环比下降1.7%...........................................................6图6：公路重货车运输量同比下降1.8%或环比持平.........................................................6图7：铜库存同比下降132k吨或环比持平...............................................................6图8：半钢轮胎企业开工率同比上升2.3pp/环比上升4.1pp.................................................6图9：钢筋产量环比下降10.7%/同比下降4.9%................................................................................................7图10：钢筋库存同比下降34.3%/环比下降2.7%...................................................................................7图11：建筑用钢材日均平均量环比下降6.2%/同比下降11.0%............................................7图12：沥青周度出货量同比增加30k吨或环比增加24k吨 ............................7图13：水泥企业开工率同比下降9.6pp/环比下降3.6pp.....................................................7图14：水泥出货率同比略增0.9pp/环比增0.1pp yoy/wow..........................................................................7图15：铝型材开工率环比下降1.5%或同比下降持平..................8图16：玻璃库存同比上升16.0%/环比上升0.6%........................................................8图17：18个城市的地铁客运量同比下降0.8%/环比下降3.7%..............................................8图18：100个城市的拥堵指数同比下降3.4%/环比下降4.9%..............................................................8图19：国内航班数量环比增加1.1%或同比下降0.7%......................................9图20：国际航班同比增长5.4%或环比持平 .........................................................................9图21：6月1-8日汽车销量同比下降55.1%....................................................................9图22：全国票房同比下降52.8%/环比下降8.9%...........................................................................9图23：44个城市GFA新房销售同比增长31.6%....................................................................................10图24：一线城市GFA新房销售同比增长12.9%............................................................................10图25：22个城市GFA二手房销售同比增长34.1%..........................................................................10图26：一线城市GFA二手房销售同比增长5.1%....................................................................10图27：土地交易面积环比下降43.2%...........................................................................................................11图28：一线城市土地交易面积同比增长42.5%................................................................................11图29：全国二手房挂牌销售价格环比持平....................................................................11图30：100个城市土地交易平均楼面价环比上涨24.8% .............................................................11 4本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质声明一起阅读。图31：高频出口扩散指数（HDET）显示，6月份出口较5月份有所降温....................................................................................................................................................................................11图32：5月份，义乌中国商品指数显示效率同比提升。............................11图33：BDI货运指数上涨20.5% wow..........................................................................................................12图34：中国出口集装箱运费指数上涨7.6%........................................................................................12图35：布伦特/WTI原油上涨11.7%/13.0% wow.................................................................

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