国防军工：重视航天及兵装需求景气，军贸基本面有望持续突破

核心观点

• 军贸逻辑兑现带来军工资产价值重塑：地缘事件频发，军贸逻辑兑现，军贸有望突破国内军品定价瓶颈，提供更高利润率，实现长期可持续收益。地缘事件强化军贸基本面逻辑兑现，叠加国内需求新一轮景气周期，军贸有望进一步提振板块估值水平。
• 装备放量周期明确，国内需求迎接“新景气”：军工板块近三年震荡下跌，订单落地和业绩兑现不及预期是主要影响因素。2024Q4起，传统赛道（导弹及航空）以及新域新质赛道（无人机和水下）新增订单加速释放，伴随业绩逐季改善，板块有望迎接新一轮景气上升周期。

关键数据和研究结论

• 申万国防军工板块估值：截止至2025年6月13日，申万国防军工板块PE(TTM)为66.7倍，各子板块中航天装备PE(TTM)为155.3倍，军工电子为86.3倍。
• 航空航天装备：订单拐点确立，导弹放量带动元器件订单显著改善，发动机去库存及补差价进入尾声，有望迎行业趋势拐点。
• 国产大飞机：C919步入商运第三年，预计2025年交付量达20-30架次。美国暂停向商飞出口发动机技术，国产替代迫在眉睫。
• 商业航天：2025年预计发射卫星约2100颗，2035年将达到38410颗。25H2将迎来可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。
• 兵器装备：核心公司2025年经营指引高增，远火及无人地面装备产业链迎内需回暖及军贸景气双重驱动。

建议关注

• 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电、天秦装备、智明达、盟升电子等。
• 军贸方向：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹、中无人机、国睿科技、航天南湖、四创电子等。
• 大飞机国产替代：航发动力、航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、中航光电、中航机载、中航西飞、中航高科、广联航空、航天环宇等。
• 新域新质建设：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、亚光科技、航天彩虹、广联航空、中直股份、安达维尔、威海广泰、中无人机等。