2025年5月中国零售销售

..图 2 - 顶部选择（按偏好排名）来源：中国国家统计局，Factset，万得，Jefferies股票公司PT2025E 2026E600519 CH 茅台RMB2300 18.9 17.0YUMCyum中国58.75美元18.2 16.1000333 CH 米德 - A 95元 12.7 10.8322 HK廷依HKD14.8 14.5 13.3291 HKCRB39.03港元 13.6 12.32319 HK美牛港币28.6 12.2 10.61405 HKDPCHKD130 69.8 41.9安妮·凌* | 股权分析师852 3743 8783 | aling@jefferies.com来源：Factset，Jefferies的估计。注意：PE价格截至6月13日收盘。丽莎·廖* | 股权分析师852 3743 8782 | lisa.liao@jefferies.com波亚镇* | 股权分析师852 3743 8774 | bzhen@jefferies.com约翰·周* | 股权分析师852 3743 8792 | john.chou@jefferies.com精决 裴 * | 股权分析师852 3767 1224 | jingjue.pei@jefferies.com .-5%0%5%10%15%.(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)-2.04.06.08.010.0图5 - 按类别分的CPI请参阅本报告第8-13页的重要披露信息。来源：NBS，Jefferies图3 - 整体五月份CPI下降0.1%，而食品CPI下降0.4%11月20日2月21日5月21日8月21日11月21日来源：NBS，Jefferies食品、饮料、烟草和酒亲缘关系交通运输与通信医疗相关本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。麦肯锡于6月12日发布了一项关于中国消费者的调查结果（涵盖1.7万名消费者），结论是杰夫的观点。调查结果与我们访谈的企业家的评论相符。大多数企业指出，截至2025年第二季度，市场情绪已经触底，与2025年第一季度相比。这与2024年不同，当时大多数企业经历了连续季度的疲软。关于对消费者情绪的影响，我们今年更关注收入效应，而不是财富效应。2) 信心已稳定。约46%的受访者了解促进消费的刺激措施，否则81%的受访者认为这有助于增强经济环境的信心。3) 消费者在优先考虑个人满足感。消费者越来越多地根据收入来源和净资产等硬性事实做决定，而不是像信心水平这样的“软”因素。2025年消费者将增加支出的前4个类别是教育、健康产品/服务、医疗服务和旅游，而将减少支出的3个类别是家用电器、家居用品和酒精/烟草。1) 中国消费者正逐渐适应“新现实”并调整他们的购物行为。消费者期望在2025年保持与可支配收入相同的消费水平（与2024年的0.5个百分点下降相比）； .-6-4-202468101214%.(50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)-10.020.030.040.050.0图4 - CPI与PPI来源：NBS，Jefferies图6-按类别划分的CPI食品来源：NBS，Jefferies2月25日2023-08-2411月24日二二5月23日5月24日05-255月22日2022年8月22日CPI食品年增长率2022年11月22日2023年2月23日Aug-23CPI年率11月23日2月24日服装日用杂货和服务教育和娱乐其他人Jul-22Jul-23 食品、饮料、烟草和酒猪肉蔬菜7月24日01-221月23日1月24日01-2511月21日2022年11月22日11月23日 .4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%.-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%.-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%图11 - 零售销售：总体与除汽车外请参阅本报告第8-13页的重要披露信息。来源：中国NBS，Jefferies图 9 - 零售销售：总体与调整来源：中国NBS，Jefferies图 7 - 城市失业率 - 总体与 31 个大城市来源：中国NBS，Jefferies11月20日1月21日3月21日5月21日7月21日Sep-21城市失业率：总体Jan-22 Nov-21中国零售销售年增长率迈克弗勒汽车零售销量上涨了7.0%11月21日01-223月22日5月22日Jul-2209-22中国零售销售年增长率本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。Jul-22 Sep-223月22日 5月22日 .-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%.-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%.-10%-5%0%5%10%15%20%图13 - 在线零售销售：食品、服装和消费品图17 - 按渠道分级的零售销售额来源：中国NBS，Jefferies请参阅本报告第8-13页的重要披露信息。来源：中国NBS，Jefferies便利店销售额同比+7.7%/-0.3%/+5.9%/+3.4%/+6.1%+8.5% 同比图15 - 餐饮总览与餐饮规模来源：中国NBS，Jefferies五月在线食品/服装/消费品零售额变动为+14.1%/%4.0%五月整体餐饮销售增长5.9%Jan-21 Nov-20在线零售销售额-实物商品-食品同比增长在线零售销售-实体商品-服装同比增长线上零售销售额-有形商品-消费品同比增长率拥有规模的餐厅增长了4.8%11月21日01-223月22日 5月22日Jul-22餐饮零售销售同比增长5月份的超市/百货商店/专卖店/品牌专柜销售额同比增长14.6%，而4月份为14.0%超市品牌专卖店 便利店本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。7月21日 9月21日3月21日 5月21日 ..-15%-10%-5%0%5%10%15%20%来源：中国NBS，Jefferies来源：中国NBS，Jefferies图18 - 食物Jul-22Jul-2301-221月23日11月21日2022年11月22日 百货商店专业商店 .-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%.-50%-30%-10%10%30%50%70%90%.-20%-10%0%10%20%30%40%图19 - 烟草和烈酒图23-家用电器来源：中国NBS，Jefferies来源：中国国家统计局，Factset，Jefferies来源：中国NBS，Jefferies5月份销售额上涨+11.2%，而4月份同比增长4.0%中国零售销售年增长率五月份销量下降17%（假设所有销售额都是黄金）黄金及珠宝零售额同比五月份销售额上升+53%，而四月份上升+38.8%11月21日01-223月22日5月22日中国零售销售年增长率Jul-2209-22请参阅本报告第8-13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。Jul-22Jul-2311月21日2022年11月22日01-221月23日09-2209-233月22日Jul-2211月21日2022年11月22日01-2209-225月-22 3月-22 ..-30%-20%-10%0%10%20%30%40%.-30%-20%-10%0%10%20%30%40%来源：中国NBS，Jefferies来源：中国NBS，Jefferies来源：中国NBS，Jefferies图24 - 化妆品五月份销售额上涨+4.0%，而四月份同比上涨2.2%5月25日 3月25日Nov-21 Nov-22 Aug-22 Aug-23 Feb-22 Feb-23 May-22 May-235月份销售额上涨4.4%，而4月份上涨7.2%11月21日01-223月22日5月22日 .图25 - 中国零售销售分解零售销售额扣除汽车的销售规模以上企业零售销售额在线零售销售额在线零售 - 实体商品- %总零售销售额有形商品 - 食品实体商品 - 服装实体商品 - 消费品零售额（按地区）城市乡村零售额（按业态）餐饮超过指定规模企业的餐饮服务商品上述规定规模的企业货物规模以上企业消费品粮食、油和食品饮料烟草和酒精服装化妆品黄金、白银和珠宝日用品家用电器和影音设备中医和西药文化办公用品家具通信设备石油和~产品汽车建筑和装饰材料娱乐用品书籍，报纸，杂志其他人来源：中国NBS，Jefferies请参阅本报告第8-13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 2025).-100%-50%请参阅本报告第8-13页的重要披露信息。附件1 - 股价表现来源：Factset，Jefferies。注意：截至2025年6月13日的收盘股价图26 - 主要港/中国消费品品牌分享表现（年初至今）老普金泡泡玛特中国东部教育中国宠物食品雅信控股招财进宝统一企业中国HH中国现代日记HSCEI指数HSI指数上海嘉华想要想要WH集团安踏廷依DPC闪存MSCI CN 股票指数百威农夫MGM中国格里EcovacsTALtopsportsMSCI 中小盘股指数M&G文具斯普尔阳光艺术零售集团普生上证综合指数中国蒙牛乳业恒安美的TWSE公牛伊利集团罗博科CRB深圳组件指数贵州茅台青岛啤酒有限公司-HCTGDF-HBotanee银河系宁氏企业有限公司咖啡的麵包店神舟KDT机械Yumc-S梅科普雅光明乳业SA SA 国际Yum China海底捞海尔生物医药冯泰Wynn Macau佛山海天SJM海尔智能家居山西汾酒Gome白茶白岛CTGDF珍橘GreatStar海尔智能家居-H一海重庆啤酒厂罗姆乔尔达诺五粮液宜宾泸州老窖Eclat Textile乔恩吉科技新东方教育-H新东方教育阳河啤酒厂普拉达OffcnMiniso-HMiniso巨中国沙尘永辉超市聚茅酒九桂酒萨米特粤元本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。 0% 我们感谢张兆辰，Evalueserve公司的员工，为我们撰写本报告提供了研究支持服务。分析师认证：杰富瑞评级说明投资推荐记录《MAR》第3条第1款e项和第7条公司估值/风险公司特定披露sellside/披露.action推荐已发布 推荐已分发请参阅本报告第8-13页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户使用。禁止未经授权的传播。非美国分析师注册：丽莎·廖受雇于Jefferies香港有限公司，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国全国证券交易商协会（FINRA）注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人，FINRA成员机构，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。美国境外分析师登记：景珏裴（Jingjue Pei）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，未在美国期货交易委员会（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联方，因此可能不适用FINRA规则2241以及与研究分析师与主题公司沟通、公开露面和持有研究分析师交易证券相关的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具覆盖的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时候不规则地发布。我，廖丽莎，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15