大陆消费月报：假日经济+政府补贴，消费强劲

1➢社會消費品零售總額：5月黃金周和補貼共振，零售超預期➢出行情況：暑期旺季有望維持出行景氣度一、宏觀消費運行概述二、消費行業運行概述➢票房：端午票房表現佳，關注暑期檔➢白酒：飛天茅台行情價跌破2000元/瓶➢CPI：豬價及油價下跌影響CPI走勢➢生產資料價格走勢：生產資料價格低迷，短期CPI預計承壓➢期間板塊漲跌情況：板塊偏弱運行➢行業觀點：新消費短期或有回調壓力，關注618龍頭股及出行娛樂產業 2社零增速超預期圖1：社會消費品零售總額單月變動單位：億元，%圖2：零售分項單月同比變動單位：%➢5月社會零售總額在黃金周和政府補貼雙重支撐下，增速超預期：5月消費品零售總額約4.1萬億，同比增6.4%（4月yoy+5.1%）。其中，商品零售實現收入約3.7萬億，同比增6.5%（4月yoy+5.1%），餐飲銷售額4578億，同比增5.9%（4月yoy+5.2%）；網上零售1.3萬億，同比下降4.2%（4月yoy+1.4%），網上零售佔比為31.4%，環比4月佔比上升1.3pcts（同比看，佔比下降3.2pcts），電商大促月網上零售同比衰退，我們認為主要是電商促銷的脈衝效果進一步減弱。資料來源：國家統計局，群益金鼎證券0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20252025年3月2025年4月2025年5月-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月商品零售yoy 資料來源：國家統計局，群益金鼎證券 3圖1：限額以上企業零售額單月增長率單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券➢5月限額以上企業商品零售額為1.5萬億，同比增8.2%（4月YOY+6.6%），各類消費品均呈現較好的零售表現，政府補貼品類繼續走強，黃金周作用下，體育娛樂亦表現強勁，但化妝品、金銀珠寶等零售額增速環比略有回落。➢從政府補貼品類看，通訊器材零售5月零售額同比增33%（4月YOY+20%）；家電音響5月零售額同比增53%（4月YOY+38.8%），環比顯著提速；汽車零售有所好轉，5月零售額同比增1.1%（4月YOY+0.7%）。各類消費表現樂觀圖2：補貼品類零售額增速單位：%資料來源：國家統計局，群益金鼎證券20252025年4月2025年5月汽車金銀珠寶日用品體育娛樂家電音像家具2025年4月2025年5月 4圖1：1-5月高鐵客運量單位：萬人資料來源：國家鐵路局，群益金鼎證券出行熱情有望保持高漲➢在五一黃金周帶領下，5月出行景氣保持高位，高鐵客運量超4萬人，同比增12.6%；同時，跨境航班較2019年同期恢復程度在春節後穩步回升，目前約保持在80%左右的恢復➢端午假期，國內旅遊人次總數為1.19億人次，同比增5.7%，旅遊收入427.3億元，同比增5.9%，旅遊人次及增速環比五一略有回落，主要受天氣不佳影響。暑期旺季即將到來，出行熱情有望繼續保持高漲。圖2：跨境航班恢復情況單位：架次，%資料來源：交通運輸部，群益金鼎證券4月5月2025050010001500200025003000350001月01日01月18日02月04日02月21日03月10日03月27日04月13日04月30日05月17日06月03日06月20日07月07日2025年恢复比例2019 比例。資料來源：文旅部，群益金鼎證券 5電影娛樂：五一檔缺乏優質影片供應圖1：單月電影票房單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，貓眼專業版，➢5月票房為17.4億，同比下降41%，1-5月累計票房273億，同比增26%；端午檔票房達4.59億，較2024年同期增長2成，一方面，去年端午檔期遇上高考，造成較低基數，另一方面，今年端午與兒童節相遇，釋放一部分親子觀影需求。《碟中諜8:最終清算》檔期內票房1.90億(累計2.28億)，奪得2025端午檔票房冠軍。➢目前，暑期檔拉開帷幕，截至6月15日19時，暑期檔總票房已達8.6億元。檔期影片涵蓋歷史、懸疑、動作、喜劇、動畫等多個類型，《東極島》、《長安的荔枝》、《新·馴龍高手》《侏羅紀世界：重生》《F1：狂飆飛車》等受關註。圖2：單週電影票房單位：億元資料來源：中國電影數據信息網，群益金鼎證券2024年月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52025/5/112025/5/182025/5/252025/6/1 群益金鼎證券 6茅台價格跌破2000元圖1：茅臺酒原箱及散件價格走勢單位：元/瓶2023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/1飞天-原箱飞天-散件➢近期，受電商大促、政府機關限酒令（5月18日起執行）、以及終端需求不振影響，飛天茅臺行情價持續下跌，至6月16日，原箱及散件價格均跌破2000元/瓶。目前，酒廠未對價格進行管控，預計618大促結束後，酒廠可能通過減少供應的方式優化市場供給，穩定酒價。資料來源：今日酒價，群益金鼎證券 7核心CPI小幅上升圖2：CPI分項同比增速變動➢5月CPI同比下降0.1%，相較上月，增速持平。剔除食品及能源，核心CPI同比增0.6%，增速環比上升0.1pct。➢大類上看，5月食品CPI同比下降0.4%（上月YOY-0.2%），增速環比上月下降0.2pcts；交通通信CPI同比下降4.3%（上月YOY-3.9%），增速環比上月下降0.4pcts。➢5月PPI同比下降3.3%，降幅較上月擴大（上月YOY-2.7%），PPI、CPI剪刀差擴大至3.2%（上月為2.6%）。資料來源：國家統計局，群益金鼎證券20242024年7月2024年10月2025年1月2025年4月-5.0%0.0%5.0%10.0%食品衣著居住2025年4月20242025年1月2025年3月2025年5月 8豬肉及燃料價格回落影響5月CPI圖1：食品細項CPI同比增速變動資料來源：國家統計局，群益金鼎證券➢具體看食品和交通兩個大類：1.5月食品類CPI回落，其中，豬肉CPI同比增3.1%，增速較上月回落1.9pcts，蔬菜CPI同比下降8.3%，增速較上月回落3.3pcts，但牛羊肉價格有所回升，CPI增速分別環比提升4.8pcts及2.由於油價繼續下跌（5月燃料CPI同比下降12.9%，降幅較上月擴大2.7pcts），導致交通通信及服務CPI下降，6月地緣政治問題，我們預期燃料價格將有所回升，CPI走勢預計改善。圖2：交通通信細項CPI同比增速變動資料來源：國家統計局，群益金鼎證券牛肉羊肉猪肉水产品蛋类奶类鲜果烟草酒类2025年4月2025年5月-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%交通工具燃料交通工具使用和维修通信工具通信服务2025年4月2025年5月 1pct； 9生產資料價格走勢（1）圖1：棉花價格走勢單位：元/噸資料來源：中國紡織經濟資訊網，群益金鼎證券圖2：生豬價格及豬糧比資料來源：行情寶，群益金鼎證券資料來源：商務部，群益金鼎證券圖4：主產省生鮮乳價格走勢資料來源：農業部，群益金鼎證券20242024-10-032025-01-032025-04-03229级1214161820222023/01/052023/05/052023/09/052024/01/052024/05/05生豬價格元/公斤左2024/3/62024/5/62024/7/62024/9/62024/11/62025/1/62025/3/62025/5/6黃豆二元/噸3.003.504.004.502020/1/12020/6/12020/11/12021/4/12021/9/12022/2/12022/7/12022/12/1价格元/公斤 圖3：黃豆期貨周價格走勢250035004500550065002023/1/62023/3/62023/5/62023/7/62023/9/62023/11/62024/1/6黃豆一元/噸 2023/5/12023/10/1 10生產資料價格走勢（2）資料來源：壽光蔬菜指數網，群益金鼎證券圖2：白糖月價格變動單位：元/噸資料來源：商務部，群益金鼎證券➢生產資料價格整體保持低迷。其中，蔬菜由於夏季供應較充足而價格走低，季節性因素影響下，豬肉需求不振，預計短期肉價難有提振，受此影響，食品CPI預計仍將表現低迷。➢原奶價格仍有小幅下降，但降幅明顯收窄，價格底部信號明確。資料來源：生意社，群益金鼎證券2024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/12025/3/12025/5/1蔬菜價格指數4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002023-01-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01 圖3：PET價格指數變動4045505560652023-01-012023-04-012023-07-01 11消費板塊表現低迷圖：消費板塊漲跌幅（2025.5.17-2025.6.13）資料來源：choice，群益金鼎證券➢A股來看，近一個月內，內需消費整體表現較為低迷，僅紡織服裝、社會服務及寵物食品板塊跑贏大市，食品飲料板塊由於白酒佔比較大影響出現顯著-7.6%3.4%-1.2%0.6%-1.9%食品饮料纺织服装商贸零售社会服务美容护理 下跌。 12結語⚫5月零售在補貼政策和黃金周支撐下表現超預期，6月假期效應減弱，預計增速將略有回落，但整體向好趨勢不改。此外，隨著暑期到來，出行旺季來臨，預計出行數據將維持較好表現，關注出行及娛樂產業表現。⚫股市來看，考慮流動性和市場風向，我們預計港股消費仍將優於A股消費，尤其是新消費板塊（潮玩、寵物經濟、化妝品、茶飲等），但考慮相關個股股價和估值均已到達相對高位，短期存在一定回調壓力；此外，電商618大促即將收官，儘管大促整體預計GMV增速在個位數，但強者更強的可能性較大，建議關注GMV有望更上一層樓的龍頭股。⚫建議關注乖寶寵物（301498.SZ）、珀萊雅（603605.SH）、名創優品（09896.HK）、攜程集團（09961.HK）、光線傳媒（300251.SZ）。 ➢行業觀點： 13謝謝!