警惕近月到期后盘面高位回落风险，关注淡季高位套保机会

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点宏观：美国5月未季调CPI年率录得2.4%，低于预期2.5%，5月未季调核心CPI年率录得2.8%，低于预期2.9%，6月一年期通胀率预期初值录得5.1%，大幅低于预期6.4%，降息预期时间推迟，概率下滑，美元指数回落；美国内部分歧延续，加州乱象为止，同时伊以战争预计再次被点燃，地缘风氧化铝-产业基本面总结：供给：5月，在产产能环比增加210万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量维持正常，澳洲和几内亚周度出港量环比大幅下滑进口：2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口盈利收敛需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝生产完全成本为2845.1元，每吨盈利451.5元，成本小幅下滑，利润小幅增加；烧碱价格最新价3720元/吨，周度环比下滑10元/吨几内亚矿端政策影响情绪缓和，盘面短期回归基本面逻辑。主力09合约是基本面预期偏强合约，主要基于两点，其一是几内亚七八九月的雨季，其二是近期的矿端政策，但同时盘面短期受基本面现实影响，库存拐点出现，空头资金占主导，建议关注成本附近的低多机会。近月合约方面，产量增加，库存拐点出现，但考虑到库存绝对值偏低，现货维持坚挺，较盘面升水较大，不建议追空，关注现货价格变化，警惕基差收敛行情。电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：4月净进口23.68万吨，同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；当前进口亏损815元/吨，周度环比大幅收敛301元/吨需求：4月铝材产量576.4万吨，同比增0.3%，环比减少21.77万吨；4月铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%，环比减少12.7万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑12元/吨，目前冶炼成本在17033元附近，盈利3847元/吨，周度环比增加568元/吨库存：社会库存45.9万吨，周度环比去库4.4万吨，周内去库1.7万吨，社库回落到50万吨以下；现货随盘高位震荡，升水急速转为大幅贴水综合来看，美国内部分歧和中东战争风险加大，警惕短期地缘事件对盘面的影响。产业方面，国内需求逐步进入淡季，下游对高价铝的抵触情绪攀升，现货升水急速转为大幅贴水；社库延续去化，且处于绝对低位，对盘面存在较强支撑。简言之，预计主力07合约区间震荡，运行区间为19800-20600元/吨之间，上方压力加大，警惕近月到期后盘面高位回落风险，关注淡季高位套保机会。 险加大。 氧化铝-供给2.1.1氧化铝产能：5月在产产能同比增加8.7%，环比增加210万吨据阿拉丁数据,2025年5月中国氧化铝总产能为11242万吨，同比增加8.7%，环比增加160万吨；2025年5月中国氧化铝在产产能为8950万吨，同比增加3.47%，环比增加210万吨。6,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002024-062024-112025-045,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.002018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-04 2.1.2氧化铝产量据国家统计局数据,2025年4月中国氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增加10.7%。2018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10中国:产量:氧化铝:当月值万吨中国:产量:氧化铝:当月同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03中国:产量:氧化铝:累计值万吨中国:产量:氧化铝:累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.00800.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.3氧化铝开工率据阿拉丁数据,2025年5月中国氧化铝开工率为79.61，处于历史偏中等位置，同比下降4.82%，环比上升0.8%，冶炼利润扭亏为盈，在产产能恢复，开工率上移。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。4,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:开工率% 70.0075.0080.0085.0090.0095.002023-122024-032024-062024-092024-122025-0370.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：%2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.4氧化铝进出口据海关总署数据,2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，已连续13个月出现净出口格局，环比小幅下滑；2025年1-4月中国氧化铝净出口累计为86.05万吨，同比大幅提升-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002018-022018-06 2018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.2电解铝产量据国家统计局数据,2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4%。2018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨中国:产量:原铝(电解铝):累计同比%280.0300.0320.0340.0360.0380.0400.03月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:产量:原铝(电解铝):当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.3.1铝土矿价格：几内亚矿价周度环比微幅下滑国内矿价周度环比变化不大，海外矿价企稳小幅反弹。几内亚铝土矿CIF均价报74美元/吨，较上周下滑1美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化。本周，据Mysteel，澳大利亚港口发运量24.48万吨，周度环比大幅下滑47.27万吨；几内亚港口发运量138.16万吨，周度环比下滑25.16万吨。200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00贵州:价格:铝土矿:AL/SI=6山西:价格:铝土矿:AL/SI=8河南:价格:铝土矿:AL/SI=4.5广西:价格:铝土矿:AL/SI=7山西:价格:铝土矿:AL/SI=5河南:价格:铝土矿:AL/SI=8 氧化铝-成本2.3.2烧碱价格：周度环比下跌10元/吨据wind数据,烧碱价格最新价3720元/吨，周度环比下跌10元/吨，涨幅0.27%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00中国:现货价:烧碱(99%):国内 2.4.1行业冶炼利润：成本回落14.2元/吨，冶炼利润上升10元/吨据Mysteel,氧化铝目前生产完全成本为2845.1元/吨，周度环比回落14.2元/吨；冶炼利润451.5元/吨，周度环比上升10元/ 吨 氧化铝-利润2.4.2氧化铝进口盈亏：进口盈利4元/吨，周度环比收敛据wind数据测算,氧化铝进口盈利4元/吨，周度环比回落22元/吨-1500-1300-1100-900-700-500-300-1001003002023-12-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-22 2024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-22202